פתיח: בין המשך הצמיחה להאטה חזויה

נובו נורדיסק (Novo Nordisk), חברת התרופות הדנית הנסחרת בקופנהגן ובניו יורק, דיווחה על תוצאות חזקות במיוחד במחצית הראשונה של 2025, והציגה גידול דו-ספרתי במכירות וברווחיות. עם זאת, לצד העלייה החדה בהכנסות ובשורה התחתונה, עדכנה החברה כלפי מטה את תחזית הצמיחה השנתית. הנתונים הכמותיים מרשימים במיוחד — אך עימם צומחים גם סימני שאלה באשר לקצב הצמיחה העתידי של מוצרי ההובלה, ובראשם Wegovy ואוזמפיק, הפועלים בשוקי ההשמנה והסוכרת. סקירה זו תבחן לעומק את הדו”ח למחצית 2025, את מנועי הצמיחה, את ההתפתחויות בשווקים המרכזיים ואת הסיכונים וההזדמנויות שצפויים לחברה בהמשך השנה.

סקירה כמותית: תוצאות H1 2025 – שיאים חדשים בכל הפרמטרים

במחצית הראשונה של 2025 רשמה נובו נורדיסק הכנסות של 154.9 מיליארד קרונה דנית (DKK), עלייה של 16% ביחס לתקופה המקבילה ב-2024, וגידול של 18% במונחי שער חליפין קבועים (CER). הרווח התפעולי קפץ ל-72.2 מיליארד קרונה, עלייה של 25% (ו-29% ב-CER), בעוד שהרווח הנקי הסתכם ב-55.5 מיליארד קרונה, צמיחה של 22% לעומת השנה שעברה. רווח למניה מדוללת עמד על 12.49 קרונה, עלייה של 23%. תחום הסוכרת וההשמנה מהווה עוגן הכנסה מרכזי, עם זינוק של 16% ל-145.4 מיליארד קרונה, בעיקר בשל קפיצה חדה של 56% בתחום ההשמנה ל-38.8 מיליארד קרונה. תחום מחלות נדירות רשם צמיחה של 14% ל-9.5 מיליארד קרונה.

גם מבחינת ביצועים תפעוליים, הרווח הגולמי עמד על 129.2 מיליארד קרונה (שולי רווח גולמי של 83.4%), תוך ירידה קלה לעומת התקופה המקבילה בשל הוצאות התייעלות ורכישת אתרי ייצור נוספים. התשואה על ההון העצמי של נובו נורדיסק המשיכה להתחזק והסתכמה ב-34.9%. תזרים המזומנים החופשי עמד על 33.6 מיליארד קרונה, ירידה לעומת שנה שעברה, על רקע גידול בהשקעות הוניות והמשך השקעה בשרשרת האספקה.

ביצועי מגזרים: שוקי ההשמנה והסוכרת ממשיכים להוביל

ניתוח מגזרי מבליט את תרומתו של תחום ההשמנה, שצמח ב-56% במטבע מקומי ו-58% ב-CER, בין היתר בשל המשך ההתרחבות הגלובלית של Wegovy שזינקה ב-75% ל-36.9 מיליארד קרונה. מנגד, Saxenda איבדה נתח שוק והכנסותיה ירדו ב-51% ל-1.9 מיליארד קרונה, על רקע מעבר השוק לטיפולים חד-שבועיים מתקדמים.

בתחום הסוכרת, מכירות מוצרי GLP-1 — בהובלת Ozempic ו-Rybelsus — צמחו ב-8% והגיעו ל-77.9 מיליארד קרונה. אוזמפיק לבדה צמחה ב-14% והסתכמה ב-64.5 מיליארד קרונה. עם זאת, דווקא מוצרי אינסולין נותרו מדשדשים: סך מכירות האינסולין צמחו ב-3% בלבד ל-27.7 מיליארד קרונה, כשחלקם אף ירדו.

בתחום המחלות הנדירות, נמשכת הצמיחה בעיקר במוצרי גדילה ובטיפולים להפרעות דם נדירות — עם קפיצה של 48% במכירות התרופות להפרעות אנדוקריניות נדירות ל-2.7 מיליארד קרונה. ברמה הגיאוגרפית, השוק האמריקאי ממשיך להוביל את הצמיחה עם הכנסות של 87.3 מיליארד קרונה (16%+), אך התרומה היחסית של השווקים הבינלאומיים מתחזקת (19%+ ב-CER).

אסטרטגיה, חדשנות והשקעות — נובו לא עוצרת

נובו נורדיסק ממשיכה להשקיע במנועי הצמיחה העתידיים, עם מיקוד בחדשנות תרופתית ובמהלכים אסטרטגיים רחבי היקף. החברה מקדמת את פיתוח הדור הבא של תרופות נגד השמנה, כולל פיתוח פלטפורמת amycretin (גם בהזרקה וגם כתרופה אוראלית) שהועברה לשלב 3 בניסויים קליניים. במקביל, נרשמה התקדמות משמעותית באישור לשימוש באוזמפיק לטיפול במחלת עורקים פריפריאלית, ומתקדמים ניסויים להרחבת תוויות מוצרי ההשמנה (Wegovy במינון גבוה יותר) ושיתופי פעולה עם חברות ביוטכנולוגיה אמריקאיות.

החברה גם הודיעה על כניסה משמעותית לתחום התרופות הקרדיולוגיות — עם התקדמות ניסויים בשלבים מתקדמים במוצרים לטיפול ב-MASH (מחלות כבד שומני) ובתחום אי-ספיקת לב. במקביל, נרשמה הצלחה באישור ה-FDA לתרופת Alhemo לטיפול בהמופיליה A ו-B.

עדכון תחזית: האטה בשוקי ההשמנה והסוכרת בארה”ב

לצד התוצאות המרשימות, נובו נורדיסק עדכנה כלפי מטה את תחזית הצמיחה השנתית: החברה צופה כעת צמיחה של 8%–14% במכירות לשנה כולה (לעומת 13%–21% בתחזית הקודמת) וגידול ברווח התפעולי של 10%–16% בלבד (לעומת 16%–24% קודם). במונחי קרונה דנית, שיעורי הצמיחה יהיו נמוכים בכ-3–5 נקודות אחוז בשל השפעות מטבע.

הגורם המרכזי לעדכון מטה הוא ההאטה החדה הצפויה בשוק האמריקאי במחצית השנייה של השנה, בעקבות המשך שימוש בתרופות גנריות (compounded GLP-1s), קצב חדירה איטי מהצפוי של Wegovy לשוק הביטוחי בארה”ב, ותחרות מוגברת מצד מוצרים מתחרים (כמו תרופת tirzepatide של אילי לילי). מגבלות ייצור, היצע והפצה משפיעות אף הן על תחזיות המכירות לשווקים מחוץ לארה”ב, בעיקר באירופה ובסין.

ניהול סיכונים ותשואות: שילוב של אתגרים והזדמנויות

האתגרים הבולטים שעומדים בפני החברה במחצית השנייה של 2025 כוללים: האטה בצמיחת השוק בארה”ב, תחרות מוגברת מצד תרופות גנריות ומוצרים חלופיים, מגבלות אספקה, חשיפה רגולטורית בארה”ב (בעיקר סביב תוכנית ההנחות 340B), והמשך העלייה בהוצאות פיתוח, מו”פ ושרשרת אספקה. מנגד, החברה נהנית ממעמד שוק יציב מאוד, ממוצרי דגל במעמד של סטנדרט טיפול (סטנדרט זהב) ומב pipeline חזק של מוצרים, שצפויים לאפשר לה להמשיך ולהוביל את השוק בשנים הקרובות.

גם ברמה התפעולית, נובו נורדיסק מיישמת תהליכי התייעלות ומיקוד, עם יעד להקטנת הוצאות, שמירה על גידול תפעולי דו-ספרתי, וחיזוק הנוכחות הגלובלית תוך התמודדות עם פערי מט”ח גלובליים. בשוק ההשמנה העולמי, בחברה מעריכים כי עדיין קיימת תת-חדירה משמעותית של טיפולים — למול למעלה ממיליארד אנשים הסובלים מהשמנה בעולם, רק בודדים מקבלים טיפול תרופתי.

ניתוח ESG: צמיחה עסקית לצד התחייבות לאחריות סביבתית וחברתית

נובו נורדיסק ממשיכה להדגיש בדו”ח גם את יעדיה בתחום קיימות (ESG). לצד הרחבת היצע התרופות ליותר מ-45 מיליון מטופלים ברחבי העולם, חלה עלייה של 31% בפליטות הפחמן (CO2e) — בעיקר בשל רכישת אתרי ייצור חדשים ותהליכי ייצור מוגברים. החברה שואפת להגיע ל-net zero עד 2045, תוך צמצום פליטת פלסטיק למטופל ושמירה על גיוון מגדרי בדרגי ההנהלה (43% נשים בדרג בכיר, עלייה מ-41%).

הנהלה חדשה, כיוון אסטרטגי חדש

באוגוסט 2025 ייכנס לתפקיד מנכ”ל חדש — מייק דאוסטאר, שיחליף את לארס פרויירגארד יורגנסן לאחר שמונה שנים בתפקיד. בד בבד, מרטין הולסט לנגה יוביל את מיזוג מערך הפיתוח והמו”פ ליחידה אחת. שינויים אלה עשויים לסמן חידוש גישה ניהולית וחדשנית, אך עשויים להוביל גם להתאמות ולהסתגלות ניהולית בשוק תחרותי ומשתנה.

מגמות שוק והזדמנויות אסטרטגיות להמשך 2025

בעוד שהשוק האמריקאי נותר מנוע עיקרי להכנסות, קצב הצמיחה של נובו נורדיסק באסיה, אירופה ושווקים מתעוררים הולך ומתרחב. במקביל, כניסת מוצרים חדשים לתחום הלב, הכבד ומחלות כרוניות נדירות פותחת צוהר לפוטנציאל צמיחה משמעותי נוסף. עם זאת, קצב החדירה של טיפולי ההשמנה ומורכבות השוק האמריקאי ימשיכו להכתיב את ביצועי החברה ברבעונים הקרובים.

סיכום: שילוב של צמיחה, חדשנות וזהירות להמשך הדרך

נובו נורדיסק מציגה דו”ח חזק עם צמיחה משמעותית בכל הפרמטרים, אך אינה מתעלמת מהאתגרים — האטה בקצב החדירה בשוקי מפתח, תחרות עזה ושינויים רגולטוריים. שילוב של פיתוח תרופתי חדשני, גידול בשווקים חדשים, וניהול קפדני של הוצאות יאפשרו לחברה לשמר את מעמדה בצמרת חברות הביופרמצבטיקה בעולם גם בהמשך 2025. עם זאת, האכזבה היחסית מהורדת התחזית עלולה להשפיע על סנטימנט המשקיעים בטווח הקצר, בעיקר לנוכח ציפיות השוק הגבוהות והגאות שנוצרה סביב מוצרי הדגל של החברה.