מהם האתגרים הניצבים בפני נובו נורדיסק וכיצד היא מתמודדת עם התחרות הגוברת?

כיצד הפכה נובו נורדיסק למובילה בטיפול בסוכרת והשמנה, ומה מסביר את הירידה האחרונה בשוויה?

אנו עדים למהפכה שחוללה נובו נורדיסק בתחום הטיפול בסוכרת והשמנה, בעיקר בזכות תרופות ה-GLP-1 פורצות הדרך שלה, Ozempic ו-Wegovy. תרופות אלו לא רק הציעו יעילות קלינית גבוהה, אלא גם שינו את התפיסה לגבי הניהול של מחלות מטבוליות, ויצרו ביקושים חסרי תקדים. עם זאת, למרות ההצלחה המטאורית, אנו רואים כי מאז אמצע 2024, החברה איבדה למעלה מ-50% משוויה בבורסה. ירידה זו מעוררת שאלות לגבי הגורמים שהובילו לתפנית זו, לאחר תקופה של צמיחה אדירה ודומיננטיות בשוק. נבחן מקרוב את הסיבות לירידה בשווי ואת האתגרים הניצבים בפני החברה.

מהם הגורמים הפיננסיים והקליניים מאחורי הירידה בביצועי נובו נורדיסק?

אנו מזהים מספר גורמים מרכזיים שהשפיעו לרעה על ביצועי נובו נורדיסק והובילו לירידה בשוויה. ברבעון הראשון של 2025, דיווחה החברה על ירידה משמעותית בהכנסות ממכירות Wegovy, בעיקר בשל כניסה מאסיבית של גרסאות מועתקות (compounded drugs) לשוק האמריקאי. תופעה זו, המאפשרת ייצור של תרופות גנריות או דומות, פגעה ישירות בנתח השוק ובמחירים שיכלה החברה לגבות.

בנוסף לאתגרי התחרות, אנו רואים כי ניסויים קליניים בתרופת הדור הבא, CagriSema, לא עמדו ביעדים המרכזיים שהוצבו. כישלון זה, או אי-הצלחה לעמוד בציפיות, הוביל לירידה באמון המשקיעים ביכולת החברה להמשיך ולחדש ולהוציא לשוק מוצרים שיחליפו את הלהיטים הנוכחיים.

הנתונים הכספיים לרבעון הראשון של 2025 מחזקים תמונה זו. אנו רואים ירידה כוללת של 9% בהכנסות לעומת השנה הקודמת, כאשר החולשה העיקרית נרשמה במכירות תרופות ה-GLP-1 בארה”ב. שיעור הרווח התפעולי ירד גם הוא באופן משמעותי, מ-38% בשנה שעברה ל-32% ברבעון הנוכחי. ירידה זו נובעת בין היתר מעלייה בהוצאות מחקר ושיווק, שהשפיעה גם על תזרים המזומנים החופשי, שירד ב-21%.

בפילוח מכירות התרופות הספציפיות, אנו רואים ירידה רבעונית של 16% במכירות Wegovy, בעוד שמכירות Ozempic רשמו עלייה מתונה בלבד של 2%. נתונים אלו מצביעים על פגיעה ממוקדת יותר ב-Wegovy, ככל הנראה עקב התחרות מצד הגרסאות המועתקות והאתגרים באספקה.

לאור כל זאת, תחזית ה-EBITDA של נובו נורדיסק לשנת 2025 עודכנה כלפי מטה ב-8%. ההנהלה עצמה ציינה כי התחרות הגוברת והפיקוח הרגולטורי ההדוק מהווים אתגרים עיקריים העומדים בפני החברה.

כיצד משפיעים חילופי ההנהלה והתחרות הגוברת על עתידה של נובו נורדיסק?

אנו עדים לתקופה רגישה בנובו נורדיסק, ששיאה בהכרזה על חילופי מנכ”לים במאי 2025. על אף שהחברה הדגישה כי האסטרטגיה ארוכת הטווח לא תשתנה, אנליסטים רבים רואים בצעד זה איתות אפשרי לשינוי כיוון, במיוחד לאור התוצאות המאכזבות וירידה בנתח השוק עליה דיווחנו קודם לכן. חילופי הנהגה בתקופה כזו יכולים להשפיע על קבלת ההחלטות האסטרטגיות ועל האופן שבו החברה תתמודד עם האתגרים הניצבים בפניה.

התחרות בשוק תרופות ה-GLP-1 הולכת וגוברת, והמתחרה המרכזית, Eli Lilly, מצליחה לנגוס בדומיננטיות של נובו נורדיסק. לילי רשמה הצלחה עם תרופה הניתנת בבליעה, יתרון משמעותי עבור חלק מהמטופלים, והפגינה עמידות גבוהה יותר באספקת התרופות שלה. לפי הערכות, נתח השוק של לילי במרשמים חדשים ל-GLP-1 הגיע ל-32% ברבעון הראשון של 2025, בעוד שנובו נורדיסק ירדה מ-60% בשנת 2024 ל-44% באותו רבעון. נתונים אלו מצביעים על שינוי משמעותי במאזן הכוחות בשוק.

בנוסף לתחרות מצד חברות תרופות אחרות, אנו רואים כי מדיניות מחירים מחמירה מצד הרשויות בארה”ב, כמו Medicare ו-PBMs (Pharmacy Benefit Managers), מקשה על נובו נורדיסק לגבות מחירים גבוהים עבור תרופותיה. פיקוח רגולטורי זה פוגע ישירות בשולי הרווח של החברה ומהווה אתגר נוסף ליכולתה לשמור על רווחיות גבוהה.

כל הגורמים הללו – חילופי ההנהלה, התחרות הגוברת בשוק והלחצים הרגולטוריים על המחירים – מעמידים את נובו נורדיסק בפני מבחן ההתבגרות של נובו נורדיסק. ההנהלה החדשה תצטרך לנווט בסביבה מורכבת זו ולהוכיח שהחברה מסוגלת להסתגל, לחדש ולשמר את מעמדה המוביל בשוק. השבועות והחודשים הקרובים יהיו קריטיים להמשך דרכה של נובו נורדיסק.

כיצד משתנה שוק הטיפול בסוכרת, ומהן ההזדמנויות והאיומים עבור נובו נורדיסק?

אנו עדים לשינויים דינמיים בשוק הטיפול בסוכרת, המציבים בפני נובו נורדיסק הן הזדמנויות והן איומים. ההייפ הראשוני סביב תרופות ה-GLP-1 כ”פתרון כולל” לסוכרת והשמנה דעך במקצת, ואנו רואים חזרה של תשומת הלב לטכנולוגיות אחרות בתחום. מניות של חברות המתמחות במערכות לניטור והזרקת אינסולין, כמו Insulet, Tandem Diabetes ו-Medtronic, נהנו מעליות חדות בשנת 2025. נתונים מצביעים על כך שגם משתמשי GLP-1 רבים ממשיכים להסתמך על אמצעים משלימים אלו, כאשר לפי דו”ח של JP Morgan, כ-67% מהם עדיין משתמשים במערכות כאלה בתוך שנה מתחילת הטיפול. עובדה זו מצביעה על כך ששוק טכנולוגיות הסוכרת נותר רלוונטי וחיוני.

עם זאת, לצד האיומים מצד טכנולוגיות מתחרות והתחרות הגוברת בשוק ה-GLP-1, קיימת גם רוח גבית דמוגרפית משמעותית. אנו צופים המשך עלייה בשיעור חולי הסוכרת מסוג 2, עם קצב גידול שנתי מוערך של 6.2% עד שנת 2030. מגמה זו נובעת בעיקר מהזדקנות האוכלוסייה ומהתפשטות אורח חיים יושבני, תופעות בולטות הן במדינות מפותחות והן במדינות מתפתחות. גידול זה באוכלוסיית היעד מהווה פוטנציאל שוק משמעותי עבור נובו נורדיסק, בתנאי שתצליח לשמור על מעמדה התחרותי ולהתאים את מוצריה לצרכים המשתנים.

האתגר המרכזי עבור נובו נורדיסק הוא להוכיח שהיא מסוגלת להסתגל לסביבה המשתנה, לחדש ולהציע פתרונות מקיפים שיענו על מגוון הצרכים של חולי סוכרת והשמנה. עליה למצוא את האיזון הנכון בין פיתוח תרופות פורצות דרך לבין שילוב טכנולוגיות משלימות, תוך התמודדות עם לחצי תמחור ותחרות גוברת. היכולת שלה לנווט בהצלחה בנוף המשתנה הזה תקבע את עתידה בשנים הקרובות.

האם נובו נורדיסק תצליח להתגבר על האתגרים הנוכחיים ולשמר את מעמדה כמובילת שוק?

אנו עומדים בפני שאלה מהותית לגבי עתידה של נובו נורדיסק. למרות האתגרים האחרונים והירידה בשווי, היא עדיין שחקנית מובילה ובעלת השפעה עצומה בתחום הסוכרת. אולם, שנת 2025 מסמנת ללא ספק נקודת מפנה, מעין מבחן התבגרות עבור החברה. ההנהלה החדשה תידרש להפגין יכולת הסתגלות, חדשנות, ובעיקר להצליח להחזיר את אמון המשקיעים והשוק.

עבור המשקיעים, השאלה המרכזית היא האם הירידה הנוכחית היא מעידה זמנית, טלטלה קצרה בשל גורמים נקודתיים, או שמא מדובר בתחילתה של נסיגה מתמשכת ממעמדה הדומיננטי. הדוחות הכספיים הבאים, כמו גם תפקודה והצלחתה של תרופת הדגל הבאה שתשיק החברה, יהיו קריטיים לקביעת הכיוון העתידי. אנו נמשיך לעקוב מקרוב אחר התפתחויות אלו.