עלייה של 0.1% במדד מחירי היצרן לחודש מאי – נמוך מהצפי

נתוני מדד מחירי היצרן (PPI) שפורסמו ב-12 ביוני מצביעים על עלייה חודשית של 0.1% בלבד בחודש מאי, מתחת לתחזיות האנליסטים שעמדו על 0.2%. מדובר בהתאוששות מסוימת לאחר ירידה של 0.2%- בחודש אפריל, אך זו נותרה מתונה ולא מספקת בהשוואה לציפיות השוק. נתון זה מאותת כי הלחצים האינפלציוניים מצדם של היצרנים ממשיכים להיחלש, ואף מעוררים מחדש דיונים בנוגע להאטה אפשרית בפעילות הכלכלית ובמדיניות הריבית של הפד.

השוואה חודשית: מדד PPI מתקשה לייצר מומנטום עקבי

הניתוח של החודשים האחרונים מצביע על תנודתיות חריפה במדד. בחודשים מרץ ואפריל נרשמו ירידות של 0.4%- ו־0.5%- בהתאמה, מה שמעיד על חולשה מתמשכת בצד ההיצע ובביקושים הסופיים. העלייה הקלה בחודש מאי אינה מעידה בהכרח על שינוי מגמה, אלא יותר על תיקון טכני זמני, כאשר אי הוודאות לגבי כיוון האינפלציה נותרת גבוהה.

מגמת האינפלציה הסיטונאית: בלימה זמנית או סימן לסטגפלציה?

ה-PPI נחשב לאינדיקטור מקדים למדד המחירים לצרכן (CPI), שכן שינויים במחירים הסיטונאיים נוטים להתגלגל בהמשך אל הצרכנים. העלייה המתונה במדד מחזקת את הסברה כי האינפלציה בארה”ב מתקררת, אולם קצב ההתקררות, כפי שהוא נמדד מהצד היצרני, הוא איטי מהצפוי. הירידות בחודשים הקודמים והעלייה החלשה כעת, מעידים על דינמיקה שברירית בין ביקוש להיצע – כאשר יצרנים נאלצים לספוג חלק מעלויות התשומות ולא מגלגלים אותן במלואן למחיר הסופי.

השפעה על הדולר והשווקים: תגובה פושרת

התגובה המידית בשוק המט”ח הייתה מתונה. הדולר נחלש קלות מול סל המטבעות המרכזיים, עקב העובדה שהנתון פורסם מתחת לציפיות. המשקיעים פירשו זאת כסיבה נוספת לכך שהפדרל ריזרב יתקשה להצדיק העלאת ריבית נוספת בטווח הקצר. גם שוק האג”ח הגיב בירידה מתונה בתשואות, במיוחד באג”ח לשנתיים – הרגיש במיוחד לציפיות הריבית.

מבט היסטורי: חזרה לרמות שלפני הקורונה?

במבט רחב יותר, ניתן לראות בגרף המצורף כי התנודתיות במדד PPI חזרה לרמות המוכרות של טרום משבר הקורונה. אחרי שנתיים סוערות של עליות חריגות בעקבות שיבושי שרשרת אספקה, גלי אינפלציה וחולשה בשערי חליפין – השוק נכנס כעת לתקופה של רה-איזון. עם זאת, ההיסטוריה מלמדת כי תקופות יציבות כאלו אינן מחזיקות זמן רב כאשר מתקיימת אי בהירות גיאו-פוליטית וכלכלית.

השפעה ענפית: לחצים משתנים בין סקטורים

ענפים רגישים למחירי סחורות כמו תעשייה, חקלאות ובנייה נהנו מהירידה החדה במדד באפריל אך חווים עתה התאוששות חלקית בלבד. מנגד, סקטורים מבוססי טכנולוגיה וצריכה עדיין סובלים מלחצי עלויות עקב שכר עבודה גבוה ועלויות הון יקרות, מה שמוביל לדחיית השקעות ושחיקה ברווחיות. מדדי רווחיות של חברות תעשייתיות צפויים להישאר מוגבלים כל עוד ה-PPI לא מצליח לפרוץ כלפי מעלה בעקביות.

פרשנות מאקרו: הפד יצטרך סבלנות

למרות העובדה שהנתונים האחרונים משדרים שליטה מסוימת בלחצי המחירים, הפד לא צפוי למהר להכריז על ניצחון בקרב על האינפלציה. הירידה בסקטור היצרני חייבת להשתקף גם ב-CPI ובמדדי שוק העבודה בטרם תגיע הקלה מוניטרית משמעותית. אם בחודשים הקרובים תתברר מגמה ברורה של האטה אינפלציונית, תיפתח הדלת להפחתת ריבית לקראת סוף השנה. בינתיים, המדיניות צפויה להישאר במצב “המתן וראה”.

לסיכום: נתון חלש שמחזק את סימני השאלה

מדד מחירי היצרן של מאי אמנם עלה ב־0.1%, אך מדובר בנתון חלש מהצפוי שאינו מבשר על שיפור כלכלי מהותי. הפער מהתחזיות מחזק את חוסר הוודאות בשוק ומספק תמיכה חלקית בלבד לתרחישים של רגיעה אינפלציונית. הבנק המרכזי האמריקאי ימשיך לעקוב מקרוב אחר ההתפתחויות, כשהשוק ממתין לנתוני CPI ולמגמות תעסוקה שיתנו את התמונה המלאה. לעת עתה, מדד ה-PPI ממשיך להצביע על מגמה שטוחה ולא משכנעת.