במהלך התקופה האחרונה, שמו של אילון מאסק, יזם הטכנולוגיה הסדרתי והאיש העשיר בעולם, אינו יורד מהכותרות. לצד מיזמיו החדשניים בתחומי הרכב החשמלי, חקר החלל והרשתות החברתיות, נכנס מאסק במלוא העוצמה גם לתחום הבינה המלאכותית עם חברת xAI. כעת, תשומת הלב הפיננסית העולמית מתמקדת בפעילותה של חברת מורגן סטנלי, אשר החלה בשיווק חבילת חוב משמעותית בהיקף של 5 מיליארד דולר עבור xAI. מהלך זה, הכולל הנפקת אג”ח ושתי הלוואות, מתרחש במקביל למערכת יחסים מורכבת בין מאסק לממשל האמריקאי, עובדה שעשויה להשפיע על תפיסת הסיכון של המשקיעים.

פרטי העסקה והגישה השונה של מורגן סטנלי

מורגן סטנלי מציעה למשקיעים שתי חלופות ראשוניות במסגרת חבילת החוב. האפשרות הראשונה היא הלוואת טרם B (Term Loan B) בריבית משתנה, המוצעת במחיר של 97 סנט לדולר, עם מרווח ריבית משתנה של 700 נקודות בסיס (7%) מעל ריבית ה-SOFR (Secured Overnight Financing Rate) המשמשת כריבית בסיס. האפשרות השנייה, המשלבת הלוואה ואג”ח, מוצעת בריבית קבועה של 12%. יש לציין כי תנאים אלו הם ראשוניים, וגמישותם תלויה במידה רבה בביקוש מצד המשקיעים. פגישה עם משקיעים שהתקיימה בשבוע שעבר חשפה בפניהם נתונים פיננסיים מסוימים של החברה, במטרה לבסס את האמון בכושר הפירעון שלה.

גישתה של מורגן סטנלי לשיווק חבילת החוב הנוכחית שונה באופן מהותי מעסקאות עבר. הפעם, הבנק בחר במודל של “מאמץ מיטבי” (best efforts transaction), שבו הוא אינו מתחייב לנפח ההנפקה ואינו מקצה הון עצמי לעסקה. משמעות הדבר היא שגודל החוב שיגויס תלוי באופן בלעדי במידת העניין מצד המשקיעים. אף שגישה זו אינה חריגה לחלוטין בשוק, היא משקפת רמת זהירות מוגברת מצד הבנקים בתנאי מאקרו כלכליים בלתי ודאיים. החלטה זו נבעה ככל הנראה מהלקחים שנלמדו מעסקת רכישת טוויטר (כיום X) על ידי מאסק בשנת 2022. אז, התחייבו שבעה בנקים, בהובלת מורגן סטנלי, לספק חוב של 13 מיליארד דולר לצורך מימון הרכישה בסך 44 מיליארד דולר. עם זאת, זמן קצר לאחר השלמת העסקה, החל הפדרל ריזרב להעלות את הריביות בארה”ב, ומאסק החל בארגון מחדש של החברה, מה שהותיר את הבנקים עם החזקה בלתי רצויה בחוב למשך למעלה משנתיים. רק בתחילת השנה הנוכחית הצליחו הבנקים להיפטר מהחוב, הודות לשיפור בביצועים התפעוליים של X ועלייה בתנועה בפלטפורמה לפני ולאחר הבחירות לנשיאות ארה”ב. היכולת של X לייצר ביצועים תפעוליים משופרים, גם בתקופה של שינויים מבניים, סיפקה לבנקים חלון הזדמנויות לצאת מהחוב ולהפחית את הסיכון שהצטבר בתיקיהם. אירועים אלו משמשים תזכורת חיה לסיכונים הכרוכים בעסקאות מימון בסדרי גודל כאלה, במיוחד כאשר הן קשורות לדמויות בעלות פרופיל ציבורי גבוה ורמת תנודתיות גבוהה בפעילותן העסקית והציבורית.

השפעת גורמים חיצוניים וחיפושי מימון נוספים

לצד גיוס החוב, xAI נמצאת גם במשא ומתן מתקדם לגיוס של כ-20 מיליארד דולר בהון עצמי. מקורות המעורים בנושא מציינים כי עסקה זו עשויה להעניק לחברה שווי שוק העולה על 120 מיליארד דולר, כאשר חלק מההערכות מדברות אף על שווי שיא של 200 מיליארד דולר. תוכנית ראשונית של מאסק, לבחון גיוס כספים במקביל למיזוג xAI עם פלטפורמת המדיה החברתית X, לא התקדמה כמתוכנן.

ההתפתחויות האחרונות ביחסים בין אילון מאסק לנשיא ארה”ב, דונלד טראמפ, אשר עברו תהפוכות חדות בחודשים האחרונים, מטילות צל מסוים על עתיד עסקיו של מאסק. אף שחברותיו פרטיות ברובן, ביטול פוטנציאלי של חוזים או מענקים ממשלתיים עלול לפגוע בהן. מצב זה מעלה את רמת הסיכון הנתפסת בעיני המשקיעים, ועשוי להוביל לדרישה לפרמיית סיכון גבוהה יותר על החוב החדש. עם זאת, יש לזכור כי העניין הגובר בחברות בינה מלאכותית, כמו גם מעמדו המשפיע של מאסק, עשויים לקזז חלק מחששות אלו ולעורר עניין רב בהשקעה בחברה. התשוקה של המשקיעים להיחשף לשוק הבינה המלאכותית הצומח במהירות, יחד עם המוניטין של מאסק כמי שמוביל חברות חדשניות להצלחה, יוצרים איזון עדין בין הסיכונים לפוטנציאל התשואה.

סיכום ומבט קדימה

המהלך של מורגן סטנלי לשיווק חוב בהיקף של 5 מיליארד דולר עבור xAI משקף את האמון הפוטנציאלי של המוסדות הפיננסיים במיזם הבינה המלאכותית של אילון מאסק. עם זאת, גישת “המאמץ המיטבי” של הבנק מסמלת זהירות מובנית בשוק לא ודאי, תוך הפקת לקחים מהתחייבויות חוב קודמות. שוק החוב יבחן בקפידה את יכולתה של xAI להניב תזרים מזומנים חיובי ואת יכולתה להמשיך ולצמוח בסביבה תחרותית. במקביל, המשקיעים ימשיכו לעקוב אחר ההתפתחויות הפוליטיות סביב אילון מאסק, שכן הן עשויות להשפיע על התשואה הנדרשת מהם. הצלחת גיוס החוב, לצד גיוס ההון העצמי המתוכנן, תהיה אינדיקטור משמעותי ליכולתה של xAI לבסס את מעמדה כאחת השחקניות המובילות בתחום הבינה המלאכותית ולהגשים את חזונותיו השאפתניים של מאסק. רק הזמן יגיד האם השוק יקבל את ההימור הזה על החברה החדשנית של אילון מאסק בחיוב מוחלט או בחשש זהיר. חשוב לזכור כי שוק החוב, על אף היותו שמרני יותר משוק ההון, רגיש גם הוא לסנטימנט המשקיעים ולגורמים חיצוניים החורגים מביצועים פיננסיים גרידא. ההשלכות ארוכות הטווח של מערכת היחסים בין מאסק לממשל האמריקאי, כמו גם התחרות העצומה בשוק הבינה המלאכותית, יהוו גורמים קריטיים שישפיעו על הצלחת המהלך ועל עתידה הפיננסי של xAI.