פקיעת אופציות עצומה מאיימת לשבש את היציבות היחסית של החודשים האחרונים

ביום שישי, 21 ביוני 2025, צפויה להתרחש אחת הפקיעות המשמעותיות ביותר של אופציות בארה”ב בשנים האחרונות, עם היקף מוערך של 6.5 טריליון דולר. מדובר ב”כישוף משולש” – אירוע שבו פוקעות בו זמנית אופציות על מניות, חוזים עתידיים ואופציות על חוזים עתידיים – תופעה שמתרחשת אחת לרבעון, אך הפעם בהיקף חריג במיוחד. על פי הערכות, שוקי ההון עשויים להיכנס שוב למצב של תנודתיות חדה, לאחר תקופה של יציבות יחסית מאז חודש מאי.

יציבות מתוחה לקראת שחרור אנרגיה שוקית

במהלך השבועות האחרונים נרשמה רגיעה יחסית בתנודות היומיות של מדד S&P 500. אולם, מומחים כמו רוקי פישמן, מייסד חברת Asym 500, סבורים כי זו הייתה תוצאה של גידור נרחב מצד סוחרים במטרה לצמצם סיכון – בעיקר על ידי כתיבת אופציות Call בטווח של 6,000 נקודות במדד. הגידור הזה כונה “היצמדות”, והוא הוביל לכך שמחירי מניות נסגרו סמוך למחיר המימוש של אופציות משמעותיות.

הציפיות הן שעם פקיעת האופציות ביום שישי, אותה הגנה שתרמה ליציבות עשויה להתפוגג – ולפתוח את הדלת לחזרה לתנודתיות גבוהה בשוק. גם האירועים הגיאופוליטיים במזרח התיכון ושיחות הסחר בין סין לארה”ב עלולים להחריף את האפקט.

היקף חריג – והשלכות אסטרטגיות

על פי נתוני סיטיגרופ, היקף האופציות הפוקעות עומד על 5.8 טריליון דולר, מתוכם 4.2 טריליון אופציות על מדדים, 819 מיליארד על מניות בודדות ו-708 מיליארד על קרנות סל. פישמן עצמו מעריך את הסכום על כ-6.5 טריליון דולר – נתון שכולל גם נגזרים על חוזים עתידיים. אלו מספרים חריגים שממחישים את עוצמת האירוע.

משקיעים מוסדיים, ברוקרים ועושי שוק נאלצים לבצע התאמות מהירות ונרחבות בתיקיהם כדי לגדר חשיפה, ולעיתים הם מבצעים עסקאות מנוגדות למגמת השוק – מה שיכול להגביר את העוצמה של כל תנועה. המשמעות היא שלא רק יום שישי עשוי להיות תנודתי, אלא גם השבוע הבא, ככל שהשוק יתאזן מחדש.

כיצד זה נראה על הגרף?

מבחינה טכנית, מדד S&P 500 נסחר ביום רביעי ברמות של כ-5,980 נקודות, עם מגמה דובית קלה. המשקיעים צופים לראות האם המדד יצליח לפרוץ מעלה לאחר הפקיעה או שמא תחל ירידה לצורך מימושים. בהסתכלות חודשית, ההתנהגות עד כה הייתה שקטה באופן יחסי – מה שעשוי להשתנות בחדות.

גמא חיובי משנה את התמונה

תופעת ה”גמא החיובי” שולטת בשוק מזה חודש – כלומר, שחקנים גדולים מעדיפים למכור במגמות עלייה ולקנות בירידות, כדי לשמר איזון בתיקי הנגזרים שלהם. אך כאשר גמא חיובי מפנה את מקומו לגמא שלילי – כלומר כאשר תזוזות שוק גוררות עסקאות בכיוון המגמה – הסיכון עולה משמעותית לתנודתיות מואצת.

הזדמנות או איום? תלוי את מי שואלים

מנהלי השקעות כמו מתיו תומפסון מליטל הארבור מדגישים כי אירועים כאלו מהווים גם הזדמנות לפעולה טקטית, במיוחד עבור קרנות סל. תומפסון ציין כי גידור החשיפה של סוחרים מכתיב דפוסי פעולה ברורים שקרנות פעילות יודעות לנצל. אך עבור משקיע פרטי – מדובר בתקופה שדורשת משנה זהירות.

האם התנודתיות כאן כדי להישאר?

לפי סיטיגרופ, אין הוכחה סטטיסטית לכך שפקיעה רבעונית מובילה לתנודתיות גבוהה יותר מאשר פקיעה חודשית רגילה. ובכל זאת, גודל האירוע ביום שישי, בצירוף הרגישות המוגברת לשוק ההון האמריקאי בשבועות האחרונים – הופכים אותו לחריג. התנהלות השוק בשבוע הבא עשויה להעיד האם התנודתיות רק בתחילתה.