שוק האשראי ניצב בפני אתגרים חדשים – מגמות עדכניות במגזרי התאגידים

מחצית השנה הראשונה של 2025 מסתמנת כתקופה מאתגרת במיוחד בשוק האשראי האמריקאי, כאשר גל של ירידות דירוג פקד שורה של מגזרים, ובראשם תחום מוצרי הצריכה הדיסקרציוניים. נתונים עדכניים שפורסמו על ידי S&P Global מגלים כי בין דצמבר 2024 לסוף יוני 2025, חלו יותר ירידות דירוג אשראי לטווח ארוך במגזר זה מאשר בכל מגזר אחר – לא פחות מ־30 חברות רשמו ירידת דירוג מאז סוף 2024, כאשר 23 מתוכן התרחשו כבר מרץ 2025. תופעה זו אינה מבודדת למגזר אחד, אלא משקפת רוחב בעייתי במערכת התאגידית, עם השלכות ישירות על שוקי המניות, האג”ח, והכלכלה הריאלית.

ניתוח כמותי: מי המגזרים שנפגעו, ומהו עומק השינוי?

המגזר הצרכני הדיסקרציוני בולט עם 30 הורדות דירוג מתחילת 2025, מתוכן 23 בשלושת החודשים האחרונים. מגזר הפיננסים ממוקם מיד אחריו עם 26 ירידות דירוג, כאשר 17 התרחשו מאז מרץ. תחום התקשורת רשם 22 הורדות דירוג, מתוכן 10 לאחר מרץ. במקביל, במגזר הבריאות נרשמו 16 ירידות דירוג, כאשר 9 התרחשו בשלושת החודשים האחרונים. מגזרי התעשייה והחומרים חוו 15 ו־11 ירידות דירוג בהתאמה, עם פיזור רחב לאורך התקופה הנבחנת. תחומים כמו שירותים ציבוריים, מוצרי צריכה בסיסיים, טכנולוגיה, אנרגיה ונדל”ן הציגו פחות ירידות דירוג, אך עדיין ראו גידול במספר החברות שהאשראי שלהן התדרדר.

מניתוח רוחבי של הנתונים, עולה כי לא מדובר בירידות בודדות או במקרים חריגים, אלא בתופעה מתמשכת המשקפת לחץ מבני ומקרו־כלכלי על החברות בארה”ב. העלייה החדה במספר הורדות הדירוג בחודשים האחרונים, בעיקר במגזרי הצריכה, הפיננסים והתקשורת, מאותתת על שינוי במגמות האשראי, הקשורות באופן ישיר הן לסביבה הכלכלית והן למדיניות המוניטרית הגלובלית.

הגורמים המרכזיים לגל הורדות הדירוגים: שילוב בין לחץ מאקרו לציפיות עתידיות

ישנם מספר גורמים מרכזיים שמסבירים את העומק והרוחב של גל הורדות הדירוגים הנוכחי. ראשית, סביבת הריבית הגבוהה שנמשכת בארה”ב מהווה גורם מרכזי להעלאת עלויות המימון, במיוחד עבור חברות בעלות חוב גבוה. הציפיות בשווקים לגבי המשך מדיניות נוקשה של הפדרל ריזרב, לצד חוסר וודאות לגבי קצב הורדות הריבית העתידיות, מגבירות את הסיכון עבור גיוס חוב, במיוחד למגזרים שחשופים לביקוש משתנה כמו מוצרי צריכה דיסקרציוניים. מגזר זה מושפע ישירות מהאטה בצריכה הפרטית, שינויי טעם של הצרכנים, והגברת התחרות מחברות טכנולוגיה ודיגיטל.

שנית, מגזר הפיננסים ניצב תחת לחץ גובר לאור פערי רווחיות נמוכים, עלייה בשיעור חדלות פירעון בענפים מסוימים, והחמרת הרגולציה בעקבות משברים קודמים. גם תחום התקשורת חווה לחצים בשל גידול בהוצאות הון, תחרות מוגברת והצטמצמות שולי הרווח. מגזר הבריאות אמנם נהנה מצמיחה מבנית בטווח הארוך, אך חשוף לרפורמות רגולטוריות, שינויים בשיפוי ביטוחי, ולחצים תפעוליים גוברים.

מגזרי התעשייה, החומרים והאנרגיה חווים ירידות דירוג בעיקר על רקע ירידה במחירי הסחורות, האטה גלובלית בביקושים, ועלייה בעלויות ההון. אפילו מגזר הנדל”ן, שבמשך שנים נחשב לאפיק יציב יחסית, רושם ירידות דירוג על רקע ירידה בערך נכסים מסוימים, קושי במימון פרויקטים, ושינוי בהרגלי עבודה וחיים שמובילים לשינוי בביקושים.

השלכות על שוקי ההון: מחירים, תשואות וסנטימנט המשקיעים

לגל הורדות הדירוגים השלכות רחבות על מחירי המניות והאג”ח של החברות המדורגות. כאשר חברה סופגת הורדת דירוג, עלות הגיוס שלה בשוק ההון עולה – המשקיעים דורשים פרמיית סיכון גבוהה יותר, והאג”ח של החברות הנפגעות נוטות לרדת, לעיתים בחדות. במקביל, השוק מגיב גם ברמת המניה, בעיקר כאשר הורדת הדירוג מהווה איתות על הרעה בתחזית העסקית או בחוסן התזרימי של החברה.

לצד ההשפעה המיידית על מחירי האג”ח, התופעה מגבירה את הסיכון הסיסטמי במערכת כולה. ככל שמספר החברות עם דירוג נמוך הולך וגדל, כך גדל גם החשש מקריסה נקודתית שתגרור תגובת שרשרת בשווקים, בדומה למה שקרה במשבר האשראי של 2008. מעבר לכך, הורדות דירוג גורמות לגופי השקעה מוסדיים להקטין אחזקה באג”ח בעייתיות, ולעיתים אף למכור אותן בלחץ, מה שמגביר תנודתיות.

ניתוח אסטרטגי: אילו סקטורים עלולים להיפגע בהמשך, והיכן ישנן הזדמנויות?

ההערכה בשוק היא שגל הורדות הדירוגים טרם הסתיים, במיוחד לאור ההאטה בצמיחה והסביבה המאקרו־כלכלית המורכבת. מגזר הצריכה הדיסקרציונית צפוי להמשיך ולהיפגע, כל עוד רמות הריבית והאינפלציה אינן יורדות משמעותית. מגזרי הפיננסים והנדל”ן אף הם על הכוונת, בעיקר בשל החשיפה למינוף גבוה, רגולציה משתנה, וחולשה בביקושים.

עם זאת, מגזרי טכנולוגיה, שירותים ציבוריים ותשתיות נהנים מיציבות יחסית, בשל הביקוש הקבוע למוצריהם ויכולתם לשמור על תזרים מזומנים חיובי. במקביל, משקיעים מתמקדים כעת בחברות בעלות איזון פיננסי חזק, תזרימי מזומנים יציבים ויכולת גיוס חוב בתנאים נוחים יחסית.

במקביל, גל הורדות הדירוגים יוצר גם הזדמנויות השקעה לטווח ארוך, בעיקר בחברות איכותיות שמחירן נשחק זמנית בשל הורדת דירוג, אך הן שומרות על פעילות רווחית, מודל עסקי יציב ותחזית צמיחה סולידית.

השוואה היסטורית: האם מדובר במשבר חריג או חלק ממחזור כלכלי?

היסטורית, תקופות של גל הורדות דירוגים אינן חריגות, אלא מהוות חלק ממחזורי האשראי. אולם, השילוב בין ריבית גבוהה, חוסר ודאות גיאופוליטי, ירידה בצריכה הפרטית ושינויים רגולטוריים, הופך את הגל הנוכחי לחריף מהרגיל. משקיעים וגופי מימון נדרשים להגיב בזהירות, לבחון את תמהיל החשיפה האג”חית ולהתמקד בניהול סיכונים הדוק.

יש לציין כי בעבר, שווקים שהגיבו בחריפות לגלי הורדות דירוג, התאוששו בתוך חודשים ספורים לאחר שהתבהרה התמונה המאקרו־כלכלית, והסיכון המערכתי התפוגג. לכן, חשוב להימנע מתגובות פאניקה ולבחון כל מקרה לגופו.

סיכום ומבט קדימה: ניהול סיכונים בעולם משתנה

לסיכום, גל הורדות הדירוגים הנוכחי בארה”ב משקף את השילוב בין לחצים מקרו־כלכליים, עלויות מימון גבוהות, שינויים רגולטוריים וסנטימנט צרכני חלש. המגזרים המובילים בירידות – צריכה דיסקרציונית, פיננסים ותקשורת – צפויים להמשיך להתמודד עם אתגרים בתקופה הקרובה. במקביל, משקיעים צריכים לאתר הזדמנויות בחברות יציבות, עם מאזן חזק וניהול פיננסי אחראי.

בהסתכלות קדימה, עוצמת הגל תושפע בעיקר מהתפתחויות מאקרו־כלכליות: ריבית, אינפלציה, רגולציה ואמון הצרכנים. שמירה על דפוסי ניהול סיכונים, פיזור השקעות והימנעות מהתמקדות בסקטורים בעייתיים – הם הכלים המרכזיים להתמודדות מושכלת עם סביבת האשראי הדינמית של 2025.