במהלך אסטרטגי המשקף הערכה מחודשת של אחד משוקי הביטוח הגדולים באירופה, בנק ההשקעות המוביל ג’יי.פי מורגן (JPMorgan) פרסם ניתוח מעמיק המצביע על שינוי מגמה בתפיסתו כלפי ענקיות הביטוח האיטלקיות. בעוד חברת הביטוח הוותיקה ג’נרלי (Generali) זוכה לשדרוג משמעותי ולהמלצת “משקל יתר”, ענקית השירותים הפיננסיים והדואר, פוסטה איטליאנה (Poste Italiane), רואה את דירוגה יורד ל”נייטרלי”. מהלך כפול זה אינו רק שינוי טכני בדירוג, אלא איתות ברור למשקיעים לגבי המנועים הכלכליים, הסיכונים וההזדמנויות הגלומים במניות שתי החברות, ומספק הצצה מרתקת, מגובה בנתונים, אל הכוחות המעצבים את הסקטור הפיננסי באיטליה וברחבי אירופה.

הניתוח הנוכחי אינו מהווה המלצת השקעה ישירה, אלא נועד לספק תמונה רחבה ומעמיקה המבוססת על נתונים עדכניים וניתוח מגמות, במטרה להנחות את הקוראים להבנה טובה יותר של הדינמיקה בשוק ההון.

ג’נרלי: אמון מחודש ופוטנציאל צמיחה מגובה בנתונים

ההחלטה של ג’יי.פי מורגן לשדרג את דירוג מניית ג’נרלי (GASI) מ”נייטרלי” ל”משקל יתר” (Overweight), המהווה המלצת קנייה בפועל, היא הצהרת אמון משמעותית. השדרוג לווה בהעלאת מחיר היעד של המניה מ-34 אירו ל-37 אירו, מה שמעיד על ציפיות אופטימיות בנוגע לביצועיה העתידיים. מאחורי החלטה זו עומדת שורה של גורמים כלכליים ותפעוליים המציירים תמונה חיובית עבור ענקית הביטוח מטריאסטה.

ראשית, האנליסטים של הבנק העלו את תחזיות הרווח למניה (EPS) של ג’נרלי בשיעור של 1% עד 4.5% לתקופה שבין 2025 ל-2028. הם ציינו את החוזקות המובנות במודל העסקי של החברה, המתמקד בביטוח קמעונאי (Retail) בתחום האלמנטרי (P&C). בשנה האחרונה, ג’נרלי הפגינה יכולת מרשימה להעלות תעריפים בכ-7%, שיעור הגבוה משמעותית מקצב עליית עלויות התביעות, שעמד על כ-3%. יכולת תמחור זו מתרגמת ישירות לשיפור ביחס המשולב (Combined Ratio) של החברה, אשר ירד מ-91.0% ל-89.7% ברבעון הראשון של 2025, עדות להתייעלות ורווחיות גבוהה יותר.

בנוסף, ג’נרלי נהנית מעמדת הון איתנה, כפי שמשתקף ביחס כושר הפירעון שלה (Solvency II Ratio), שעמד על 210% בסוף הרבעון הראשון, עם הון עצמי כשיר של 49.4 מיליארד אירו לעומת דרישת הון של 23.5 מיליארד אירו. יחס גבוה זה לא רק מעיד על יציבות, אלא גם מאפשר לחברה להחזיר הון למשקיעים. בג’יי.פי מורגן מעריכים כי עם עודפי מזומנים צפויים של 1.2 מיליארד אירו עד 2027, תשואת החזר ההון הכוללת של ג’נרלי עשויה לעלות על 8.5%, בהשוואה לכ-7% אצל חברות עמיתות. הנתונים הכספיים האחרונים מחזקים את התמונה: פרמיות ברוטו של 26.5 מיליארד אירו ותוצאה תפעולית חזקה של 1.03 מיליארד אירו (+18.7%) במגזר האלמנטרי.

פוסטה איטליאנה: הערכת שווי מאוזנת וחששות ברקע

בצד השני של המתרס ניצבת פוסטה איטליאנה (PST), שדירוגה הורד מ”משקל יתר” ל”נייטרלי”, אם כי מחיר היעד נותר על 20 אירו. חשוב להדגיש כי הורדת הדירוג אינה נובעת מצפי לכישלון של החברה לעמוד ביעדיה; למעשה, ג’יי.פי מורגן סבורים שהחברה תעמוד ביעד הרווח התפעולי המתואם (Adjusted EBIT) שלה, העומד על 3.1 מיליארד אירו לשנת 2025. הבעיה, לשיטתם, היא שהשוק כבר הפנים את החדשות הטובות הללו ותמחר אותן במלואן במחיר המניה הנוכחי, מה שהופך את יחס הסיכון-סיכוי לפחות אטרקטיבי.

האנליסטים הפחיתו במעט את תחזיות הרווח התפעולי שלהם, בעיקר על רקע תחזיות נמוכות יותר להכנסות ריבית נטו. אך החשש המהותי יותר נוגע לזרוע ביטוח החיים של החברה, “פוסטה ויטה” (Poste Vita). מגזר זה, שהיווה כ-20% משוק ביטוח החיים באיטליה ב-2023, חשוף יותר לתנודות בסביבת הריבית ולביצועי שוק האג”ח הממשלתי של איטליה. בסביבה כלכלית של אי-ודאות, תלות זו עלולה להעיב על יציבות הרווחים. הניגוד בין המודלים העסקיים – המיקוד של ג’נרלי בביטוח אלמנטרי בעל מרווחים יציבים וצפויים יותר לעומת החשיפה של פוסטה לביטוח חיים – מהווה את לב ההבחנה שעושה ג’יי.פי מורגן בין שתי החברות.

מבט על: מגמות מקרו וסביבת הפעילות של חברות הביטוח

החלטות הדירוג של ג’יי.פי מורגן אינן מתקיימות בחלל ריק. הן משקפות מגמות רחבות יותר בסקטור הביטוח האירופי. אחת המגמות החיוביות עבור חברות הביטוח האלמנטרי, כמו ג’נרלי, היא העובדה שהרבעון השני של 2025 התאפיין בנזקי קטסטרופות טבע נמוכים מהממוצע, המוערכים בכ-10 מיליארד דולר, נמוך משמעותית מהממוצע האחרון שעמד על כ-20 מיליארד דולר. סביבה רגועה יותר בגזרת נזקי הטבע מאפשרת לחברות לשמור על רווחיות גבוהה יותר מהתחום.

במקביל, סביבת האינפלציה המתמתנת והציפיות לשינוי במדיניות המוניטרית של הבנקים המרכזיים יוצרות מציאות מורכבת. מצד אחד, ירידת ריביות עשויה להקטין את התשואות על תיקי ההשקעות של חברות הביטוח. מצד שני, היא עשויה להקל על הלחץ הכלכלי על משקי הבית והעסקים, ובכך לתמוך בביקוש למוצרי ביטוח. חברות בעלות יכולת תמחור מוכחת ומודל עסקי גמיש, כפי שג’יי.פי מורגן מזהה בג’נרלי, נמצאות בעמדה טובה יותר לנווט בסביבה זו.

סיכום ומבט קדימה: ניואנסים של בחירה בשוק דינמי

הניתוח המנוגד של ג’יי.פי מורגן לגבי ג’נרלי ופוסטה איטליאנה, המגובה כעת בנתונים כמותיים, מדגיש נקודה קריטית עבור משקיעים: גם בתוך אותו סקטור ואותה מדינה, קיימים הבדלים תהומיים בין חברות. המהלך מסמן העדפה ברורה למודל עסקי המתמקד ברווחיות טכנית מוכחת, יכולת תמחור ויציבות הונית (ג’נרלי), על פני מודל בעל חשיפה גבוהה יותר לסיכונים מאקרו-כלכליים וסיכון שכבר גולם במחיר (פוסטה איטליאנה). עבור המשקיע הבוחן את שוק הביטוח האירופי, הניתוח מספק שיעור חשוב בחשיבותה של בחינה מעמיקה של המספרים מאחורי הסיפור.