מחיר הזהב פתח את השבוע בירידות חדות, כשהספוט ירד ביום שני בשעות הבוקר המוקדמות במסחר האסיאתי ב-0.7% לרמה של 3,312.12 דולר לאונקיה. החוזים העתידיים על הזהב למסירה בספטמבר נחלשו אף הם ב-0.8% ונסחרו סביב 3,320.67 דולר לאונקיה. השוק מגיב לשילוב של שלושה גורמים מרכזיים: התחזקות משמעותית של הדולר האמריקאי, ירידה בציפיות להפחתת ריבית מצד הפדרל ריזרב, והצהרות מסחריות תוקפניות מצד הנשיא לשעבר דונלד טראמפ. בניגוד להתנהגות המסורתית של זהב בתקופות אי-ודאות גיאופוליטית, הפעם הזהב נחלש – עדות לשינוי העדפות המשקיעים והמשקל המכריע של המדיניות המוניטרית.

הדולר מתחזק ודוחק את המתכות אחורה

מדד הדולר (DXY), שבוחן את ערכו של הדולר מול סל מטבעות עולמי, נשאר יציב בטווח של 105 נקודות. התחזקות זו מגיעה לאחר פרסום דו”ח משרות חזק בארה”ב, שהציג תוספת של מעל 200 אלף משרות חדשות ביוני – הרבה מעל הציפיות. כתוצאה מכך, השוק הפחית משמעותית את הסיכוי להפחתת ריבית כבר בקיץ. הדולר החזק מקשה על הזהב, שמחירו נקוב בדולרים, והופך אותו לפחות אטרקטיבי לרוכשים ממדינות אחרות. זהו גורם ישיר לירידה בביקוש וללחץ מחירים שלילי.

טראמפ מאיים, אך השוק נותר שקול

טראמפ אמנם איים לאחרונה להטיל תעריפים גורפים בגובה של 10% על כלל הייבוא לארה”ב, ואף ציין שיעור של 60% על סין, אך השוק מגיב ברוגע יחסי. הסיבה המרכזית לכך היא דחיית מועד התחולה של צעדי המכס – מה-9 ביולי ל-1 באוגוסט – מה שמאותת למשקיעים כי מדובר יותר באיומים טקטיים מאשר במהלך קרוב. התוצאה היא ששוק הסחורות ממשיך להיות מושפע בעיקר מהדולר ומהריבית, ולא מהצהרות פוליטיות.

הריבית הגבוהה של הפד ממשיכה להכביד

הפדרל ריזרב מחזיק את הריבית בטווח של 5.25%–5.5%, והמשקיעים כבר אינם בטוחים מתי – או אם בכלל – תבוא הפחתה. לפי CME FedWatch Tool, הסיכוי להפחתת ריבית בישיבת הריבית הקרובה ביולי ירד מתחת ל-15%, לעומת כ-40% לפני שבוע בלבד. האינדיקטורים הכלכליים החזקים, ובהם שוק עבודה הדוק ואינפלציה מתמשכת, מביאים את הפד לנקוט זהירות יתרה. זה מותיר את הזהב בעמדת נחיתות ביחס לנכסים הנושאים תשואה כמו אג”ח דולריות ארוכות טווח.

מתכות אחרות מגיבות לירידות

הירידות לא פסחו על שאר המתכות: הפלטינה צנחה ב-2% ונסחרה סביב 1,381 דולר לאונקיה. חוזי הכסף ירדו ב-0.6% והגיעו לרמה של 36.91 דולר לאונקיה. הנחושת, שמספקת גם איתותים על פעילות כלכלית עולמית, ירדה ב-0.6% בלונדון לרמה של 9,807 דולר לטון, ובשוק האמריקאי נרשמה ירידה של 1% למחיר של 5.013 דולר לליברה. המגמה הכללית מצביעה על העדפה ברורה של המשקיעים להיחשף פחות למתכות תעשייתיות, לפחות בטווח הקצר.

הזהב בתנודתיות של שוקי הריבית והדולר

זהב נחשב לנכס מקלט המסוגל לשמור על ערכו בתקופות של אי ודאות כלכלית ופוליטית, אך בשנים האחרונות היחס בינו לבין שוקי הריבית השתנה במידה ניכרת. העלייה בתשואות האג”ח הממשלתיות בארה”ב, שעומדות כיום על כ־4.5%, יוצרת אלטרנטיבה אטרקטיבית להשקעה במתכות יקרות שאינן מניבות הכנסה שוטפת. כאשר הפדרל ריזרב שומר על ריבית גבוהה ומאיץ קיפאון בהורדתה, הזהב נחשף ללחץ משמעותי מצד משקיעים שמעדיפים נכסים נושאי תשואה. במקביל, התחזקות הדולר מגבירה את הלחץ על הזהב, כיוון שמחירו נקוב במטבע זה, וכתוצאה מכך רכישתו הופכת ליקרה יותר עבור משקיעים מחוץ לארה”ב.

לכן, מחיר הזהב מגיב לא רק למתחים גיאופוליטיים או סיכונים סחריים, אלא בעיקר לציפיות לגבי מדיניות הריבית והמוניטרית. בשלב זה, היעדר אותות ברורים להפחתת ריבית משאיר את הזהב בעמדה חלשה יחסית, וגורם למשקיעים לנקוט בגישה זהירה ולתת עדיפות לנכסים נזילים ונושאי תשואה.

תנודתיות שבועית – עלייה מתונה, ירידה חדה

למרות הירידה החדה במחיר הזהב בסיום השבוע, הגרף השבועי מצביע דווקא על עלייה מצטברת של 0.8% לאורך השבוע כולו, עם תוספת של 26.34 דולר לאונקיה. הזהב סיים את השבוע ברמה של 3,327.66 דולר לאונקיה. בימים הראשונים של יולי נרשמה מגמת התחזקות זהירה, אך החל מה־5 ביולי חלה ירידה חדה, שנמשכה גם בפתיחת השבוע החדש. התנודתיות הזו משקפת את הרגישות המוגברת של השוק לכל שינוי בציפיות הריבית ובחוזק הדולר, גם כאשר קיימים גורמים חיצוניים כגון מתיחות פוליטית או סיכונים גיאו־כלכליים.

סיכום: זהב חזק רק כששוק הכסף נחלש

שוק המתכות הראה בתחילת השבוע תנועה הפוכה מהציפיות המסורתיות. למרות הסיכונים הפוליטיים הגלומים במדיניות הסחר של טראמפ וההאטה האפשרית בצמיחה העולמית, מחירי הזהב והמתכות חוו ירידות חזקות. הדומיננטיות של הדולר, העוצמה של נתוני המאקרו האמריקאיים, והעובדה שהפד עדיין לא מאותת על הפחתת ריבית, מציבים את הזהב במצב מאתגר. עבור משקיעים, המסר ברור: נכון לעכשיו, הכוח בשוק נמצא בידי המדיניות המוניטרית ולא הפוליטית. הזהב יוכל לחזור לעלות – אך רק כאשר יתחיל השוק לתמחר באמת ירידת ריבית. עד אז, הזהירות גוברת על הפאניקה.