שתי מההנפקות המרהיבות של תחילת העשור – Airbnb (ABNB) ו-Snowflake (SNOW) – סיפקו בזמנן לא רק הבטחות אלא גם תגובות שוק נלהבות, מחירי פתיחה מרקיעי שחקים ותחזיות אופטימיות במיוחד. עם זאת, מבט על הגרף העדכני מלמד תמונה שונה בתכלית: נכון לשנת 2025, המניות של שתי החברות נסחרות מתחת לשיאים ההיסטוריים שלהן ולמעשה הציגו תשואות שליליות או מדשדשות ביחס למחיר ההנפקה – למרות שהן ממשיכות לצמוח בשורת ההכנסות והפעילות העסקית. האם מדובר באכזבה של שוק שציפה ליותר מדי? או שמא אלה מניות שחוו ניפוח יתר סביב ההנפקה והחזרה למציאות?

סקירה כמותית: ירידות כפולות, שווי שוק נשחק, ותשואות אפסיות

הנתונים מהגרף משקפים תמונה חדה. מניית SNOW, שהונפקה בספטמבר 2020 ונגעה בשיא של מעל 400 דולר, נסחרת כיום סביב 223.50 דולר – ירידה של כ-45% מהשיא, ותשואה שלילית של 11.98% מאז ההנפקה. Airbnb, שהונפקה בדצמבר 2020, עומדת כיום על 132.41 דולר – תשואה חיובית דלה של 8.5% בלבד מאז ההנפקה. למעשה, במונחי זמן, מדובר בתקופה של כמעט חמש שנים בהן המשקיעים לא ראו כמעט כל תשואה – בזמן שבו מדד S&P 500 רשם עלייה של למעלה מ־60%.

במילים אחרות, שתי החברות הנוצצות הפכו למה שמכונה בוול סטריט “dead money” – השקעות שאינן מניבות ערך למשקיעים לאורך זמן, גם אם לא גורמות להפסד מובהק.

Airbnb: חברה רווחית, אך תמחור יתר בתחילת הדרך

Airbnb נכנסה לשוק עם הבטחה למהפכה בתחום התיירות והאירוח, תוך מינוף כלכלת השיתוף והרחבת מודל האירוח העצמאי ברחבי העולם. עם זאת, התמחור הגבוה של ההנפקה – ששיקף שווי של כ־100 מיליארד דולר ביום הראשון – גרם לכך שהמניה הייתה מתומחרת במכפילים מרקיעי שחקים. למרות ש-Airbnb הפכה לרווחית בשנים האחרונות, והכנסותיה ממשיכות לצמוח, השוק מתקשה לתמחר את המניה הרבה מעל למחיר ההנפקה.

האתגר של Airbnb כיום הוא לא בצמיחה אלא בתחזיות. השוק מצפה להתבססות בשווקים חדשים, שיפור תפעולי והתרחבות לאופק לא-תיירותי, אך לא תמיד מעניק קרדיט על הדרך. תוסיפו לכך רגולציה עירונית שמגבילה השכרות קצרת טווח, ותמונת העתיד נהיית מורכבת.

Snowflake: ממודל SaaS מהפכני לציפיות שלא מומשו

Snowflake עוררה בזמנו הייפ אדיר כהבטחה הגדולה של עולם הענן וה-Data Warehousing. בשיא תקופת ההייפ של טכנולוגיות ענן, החברה משכה את תשומת הלב של שחקנים כמו ברקשייר האת’ווי של וורן באפט, ששמה כסף עוד בשלב ההנפקה – מה שחיזק את ההייפ סביב המניה. עם זאת, מאז ועד היום, החברה לא הצליחה להצדיק את שווי השוק שניתן לה. הצמיחה נמשכת, אך הרווחיות טרם הגיעה לרמה המצופה, והמעבר המהיר לשימוש בפלטפורמות בינה מלאכותית גרם לכך שחלק מהמשקיעים נטשו לטובת חברות אחרות.

בניגוד ל-Airbnb, Snowflake עדיין לא מצליחה להציג רווח נקי יציב ורבעוני. בשוק שמצפה ליעילות תפעולית מהירה, זו בעיה שגורמת למשקיעים להעדיף מתחרות כמו Databricks או אפילו Microsoft Azure בכל הנוגע לאחסון נתונים.

השוואה מול המדדים ומניות בולטות אחרות

במונחי ביצועים יחסיים, שני המניות נשארו מאחור. בזמן שענקיות טכנולוגיה כמו Nvidia, Meta, Microsoft ו-Apple סיפקו תשואות תלת־ספרתיות מאז 2020, ABNB ו-SNOW נראות כמעט קפואות. אם מצרפים את האינפלציה שהצטברה בארבע השנים האחרונות, ברור שמשקיע במניות הללו איבד כוח קנייה בפועל – גם אם שמר על ההשקעה המקורית.

ההבדל בולט עוד יותר כשמשווים את נתוני הרווח, הצמיחה וההחזר על ההון בין שתי החברות לבין חברות צמיחה אחרות: רוב המתחרות מצליחות להראות שיפור במרווחים וברווח למניה, בעוד ששתי החברות הללו נשארות במצב של “בנייה מחדש” מתמשכת.

ניתוח אסטרטגי: האם השוק איבד אמון או שהתמחור חזר לקרקע?

חלק מהמשקיעים סבורים שמדובר בתהליך נורמלי של התאמת שווי – ההנפקות פשוט היו מתומחרות יתר על המידה, והיום החברות חוזרות להיגיון כלכלי. אחרים טוענים כי מדובר ב”עונש יתר” – שוק ההון נטה להעדיף חברות AI על פני חברות עם ערך עסקי ברור אך קצב צמיחה מתון יותר.

במקרה של Airbnb, ההתייצבות ברווחיות והתכנון האסטרטגי להפוך לפלטפורמה רחבה יותר של חוויות, תשלומים וקהילות עשויים להחזיר עניין. Snowflake מצדה נלחמת להמציא עצמה מחדש עם שותפויות בתחום הבינה המלאכותית, אך הפערים ברווחיות עלולים לפגוע בה עוד.

מה צריך לקרות כדי להחזיר את האמון?

שתי החברות יידרשו להציג לא רק צמיחה, אלא גם רווחיות יציבה ותחזית חיובית לשנים קדימה. במקרה של SNOW, זה כולל תזרים מזומנים חזק, ירידה בשיעור ההפסדים, והצגת מוצרי AI שמתמחרים נכון. במקרה של Airbnb, נדרש מעבר לתחומים חדשים ושיפור במערכת הרגולציה – כך שתוכל לפעול בחופשיות גם בערים גדולות.

נוסף לכך, השוק זקוק לאירועים מזרזים: כניסה למדד מרכזי, הכרזה על רכישות עצמיות או דיבידנדים, או לחילופין רכישת מתחרה אסטרטגית שתאפשר גידול מיידי.

סיכום: הכוכבים שנחנקו מהציפיות – האם העתיד יאיר להם שוב?

סיפורן של Airbnb ו-Snowflake הוא לא רק סיפור של מניות, אלא של פסיכולוגיה שוקית. הן עלו עם הייפ, קיבלו שווי שוק שמרמז על שלמות עסקית, ואז פגשו את המציאות. למרות חוזקות מבניות רבות, השוק דורש מהן יותר – במיוחד בעידן שבו בינה מלאכותית הפכה לשם המשחק.

האם מדובר בהזדמנות לשנים הקרובות או שזו עוד תזכורת לכך שהייפ של הנפקות לא תמיד מבשר תשואה? ככל הנראה, התשובה טמונה לא רק בדו”חות אלא באמון וביכולת להמציא את עצמן מחדש.