הספירה לאחור החלה: משרד המשפטים האמריקאי (DoJ) עומד לפרסם את החלטתו בתיק ההגבלים העסקיים נגד Google – אירוע שיכול לשנות את כללי המשחק בתחום החיפוש והפרסום הדיגיטלי. בבנק ההשקעות BofA מזהים בכך זרז משמעותי לטווח הקצר עבור מניית Alphabet, במיוחד לנוכח הפער בין תמחור המניה לבין שוק המניות הרחב.

מה עומד על הפרק?

הדיון המשפטי עוסק בליבת המודל העסקי של Google: שליטה דומיננטית בשוק החיפוש ושימוש בנתונים ליצירת יתרון פרסומי. הרגולטורים עשויים להתמקד בהסכמי בלעדיות, כמו ההסכם שבו Google משלמת לאפל כ־17.5 מיליארד דולר בשנה עבור מיקום כברירת מחדל ב־iOS, בתשלומי TAC (Traffic Acquisition Costs) גבוהים לשותפים אסטרטגיים, ואף באפשרות להחיל חובת שיתוף נתונים עם מתחרים. צעדים אלה עשויים לשנות את האיזון בשוק ולפתוח פתח לתחרות מוגברת.

תרחיש של פירוק Chrome – הסיכון האולטימטיבי

מבין כל האפשרויות, פירוק Chrome מהחברה נחשב לתרחיש המאתגר ביותר עבור Alphabet. דפדפן Chrome מהווה שער מרכזי לנתוני משתמשים, אינטגרציה עם מנוע החיפוש ופלטפורמות הפרסום, ומקור לחיזוק הסינרגיות באקוסיסטם של Google. אובדן השליטה בו יפגע ישירות ביכולת לנצל נתוני גלישה להתאמת מודעות, מה שעלול להוריד את ה־ROI של מפרסמים ולפגוע בצמיחת ההכנסות.

השפעת צעדים מתונים יותר

גם מהלכים פחות דרמטיים – כגון קיצוץ תשלומי TAC או חובת שיתוף נתונים – עלולים לשחוק את נתח השוק של Google לאורך זמן. הפחתת TAC תצמצם את היכולת לקנות נגישות למשתמשים, בעוד שפתיחת מאגרי נתונים למתחרים תפגע ביתרון במיקוד פרסומי. עם זאת, פגיעה זו עשויה להיות הדרגתית ולא מיידית, מה שיאפשר לחברה להיערך ולהסתגל.

“מסכי בחירה” – הפתרון שיכול להפתיע לטובה

תרחיש קל יותר, שבו הרגולטור יסתפק בהצגת “מסכי בחירה” למנועי חיפוש במכשירים חדשים – בדומה למה שקרה בשוק האירופי – עלול דווקא להתברר כחיובי. הפחתת חוסר הוודאות הרגולטורי יכולה להחזיר את הפוקוס למשקיעים על הביצועים הפיננסיים והחדשנות של החברה, במקום על איומים משפטיים.

תמחור המניה ו”פרמיית הרגולציה”

נכון להיום, מניית Google נסחרת במכפיל של כ־19 על רווחי 2026 הצפויים, לעומת מכפיל של כ־22 במדד S&P 500. הפער הזה מגלם “הנחת רגולציה” – דיסקאונט הנובע מחשש להשלכות שליליות מהליך משפטי זה. המשמעות היא שתרחיש של פגיעה מתונה בלבד עשוי להוות טריגר לעליות, שכן חלק מהחששות כבר משוקללים במחיר.

המבחן של משקיעי הטכנולוגיה

ההכרעה הקרובה היא לא רק סיפור של Google, אלא מבחן לשוק הטכנולוגיה כולו. הצלחת החברה לשמור על שליטתה בשוק תחת מגבלות רגולטוריות תהווה תקדים שיכול להשפיע על ענקיות טכנולוגיה נוספות. עבור משקיעים, מדובר בנקודת צומת: האם להיערך לתרחיש של פגיעה מבנית, או להמר על יכולת ההתאמה של Alphabet ועל שחרור לחץ רגולטורי ככוח מניע לשווי המניה.