הבנק המרכזי האירופי צפוי להוריד ריבית – ומה הלאה?
הבנק המרכזי האירופי (ECB) צפוי להוריד שוב את הריבית בישיבתו הקרובה, במה שנראה כצעד כמעט בלתי שנוי במחלוקת, על רקע אינפלציה שממשיכה להתקרר והתעצמות אי־הוודאות הכלכלית באירופה ובעולם. עם זאת, השווקים מתמקדים כעת בעיקר בשאלת ההמשך: האם צפויה “הפסקת קיץ” במהלכי ההרחבה, ומה עשוי להכתיב את צעדיו הבאים של ה־ECB לקראת סוף 2025 ותחילת 2026?

רקע: גל קיצוצים בסביבה מקרו כלכלית מורכבת
מאז שיאי האינפלציה שאפיינו את אירופה לאחר המגפה, הוריד הבנק המרכזי האירופי את הריבית שבע פעמים ב־13 החודשים האחרונים. הקיצוצים נועדו לתמוך בכלכלה האירופית, שטרם התאוששה מהשלכות מדיניות הסחר האמריקאית ומהאתגרים הגלובליים. נכון לעכשיו, האינפלציה בגוש האירו חזרה להתייצב סביב יעד ה־2%, נתון שמאפשר לבנק להותיר את הריבית בטריטוריה “נייטרלית” – שאינה תומכת או בולמת את הפעילות הכלכלית.

הדילמה – להמשיך להפחית או להמתין?
הפוקוס עובר כעת לאותות שצפויה להעביר נשיאת ה־ECB, כריסטין לגארד. משקיעים ומקבלי החלטות מעריכים כי לאחר קיצוץ הריבית השבוע, תיתכן “הפסקת קיץ” ביולי כדי להעריך מחדש את המצב, לאור חוסר הוודאות הגבוה בשווקים. אנליסטים בדויטשה בנק מציינים כי “שמץ של סבלנות מותנית” מצד הבנק עשוי לאותת על האטה בקצב ההרחבה – במיוחד אם לא יתרחשו הפתעות שליליות בנתוני האינפלציה או הצמיחה.

תחזיות הצמיחה והאינפלציה לשנה הבאה צפויות לרדת, על רקע מלחמת הסחר המחריפה בין אירופה לארה”ב, חשש מפגיעה מתמשכת באמון ובעסקים, וכן בשל השפעת ירידת מחירי האנרגיה והתחזקות היורו.

אתגרי המדיניות והסיכונים קדימה
ה־ECB ניצב בפני אתגר מורכב: המדיניות המוניטרית משפיעה על הכלכלה בפיגור של שנה עד שנה וחצי, והחלטות שמתקבלות היום ישפיעו רק בעתיד. יתרה מכך, האינפלציה עשויה לרדת מתחת ליעד בטווח הקצר, אך לחצים חדשים צפויים בהמשך בשל עלויות ביטחון, השקעות במעבר הירוק, ואוכלוסייה מזדקנת בגוש האירו – בעיקר בגרמניה.

בנוסף, השווקים מתמחרים את האפשרות כי הגידול בהוצאות ממשלתיות, מחסומי סחר ושינויים גלובליים בשרשראות ערך, יובילו לחידוש לחצי האינפלציה בשנים הקרובות – ייתכן שכבר מ־2027. כלכלנים ב־UBS מעריכים כי חלון הפחתות הריבית ייסגר כבר בסוף הקיץ, ואף לא פוסלים אפשרות להעלאות ריבית מחודשות לקראת 2026–2027.

מבט גלובלי – השפעות מלחמת הסחר ושוק העבודה
ההשלכות של מלחמת הסחר שמוביל הממשל האמריקאי מורגשות היטב בכלכלת אירופה: חברות חוששות להשקיע ולגייס עובדים, אי הוודאות גוברת, ואיומים על שרשראות אספקה בינלאומיות מחייבים חברות לשקול העברת פעילות או השקעות מחדש. תהליכים אלה יוצרים סביבה דיפלציונית בטווח הקצר, אך גם טומנים בחובם פוטנציאל לעלייה מחודשת במחירים בטווח הארוך – בעיקר אם אירופה תידרש להגדיל הוצאות ביטחוניות ולממן את המעבר לאנרגיה ירוקה.

סיכום – שוק באי ודאות וחלון ההזדמנויות הולך ונסגר
המהלך הצפוי של הבנק המרכזי האירופי להוריד שוב את הריבית מדגיש את מורכבות ניהול המדיניות בגוש האירו, בעידן של שינויים גלובליים, לחצים פוליטיים ואי־ודאות כלכלית. עם תחזיות לצמיחה איטית, ירידת אינפלציה וסיכונים חדשים באופק, ה־ECB שומר לעצמו את כל האופציות פתוחות – אך ברור כי חלון ההרחבה הולך ומצטמצם, ואולי אף ייסגר עד סוף השנה.