דוח עדכני של בנק ההשקעות מורגן סטנלי מזהיר מפני השלכות שליליות על הצמיחה הכלכלית כתוצאה מתוכנית המס והקיצוצים התקציביים שמקדם ממשל טראמפ. בעוד שמדובר ביוזמה שמכונה על ידי הנשיא “החוק היפה והגדול”, ניתוח של הבנק מצביע על כך שהשפעתה על הכלכלה האמריקאית עשויה להיות שלילית בטווח הארוך.

קיצוצים שמרחיבים מדיניות קיימת – לא יוצרים צמיחה חדשה

לפי ההערכה של מורגן סטנלי, עיקר ההשפעה של החוק מתרכזת בקיצוצי מס שממשיכים את הקיים ולא מוסיפים תמריצים חדשים לכלכלה. המומחים מציינים כי קיצוצי המס המוצעים לא יובילו לשינוי מהותי בדפוסי הצריכה או ההשקעה בקרב עסקים או משקי בית, אלא רק יעמיקו את הגירעון התקציבי.

במילים אחרות, לא מדובר בהרחבה פיסקלית שתניע את הצמיחה, אלא בהפחתות מס שנועדו לשמר מצב קיים. ההשפעה של צעדים כאלה על התוצר המקומי הגולמי (GDP) נחשבת מינורית ואף נגררת לעיתים קרובות בעלויות גבוהות מבחינת הכנסות המדינה.

השלכות שליליות לקיצוץ במדיקר

מרכיב נוסף שמעורר דאגה הוא הקיצוץ המוצע בתוכנית הבריאות הפדרלית Medicaid. לפי מורגן סטנלי, צמצום התקציב של Medicaid עשוי להביא לפגיעה בצמיחה בטווח הבינוני והארוך, שכן מדובר בהוצאה שמעודדת פעילות כלכלית באזורים מוחלשים. הפגיעה בשירותים רפואיים עלולה להשפיע על כוח העבודה, הצריכה המקומית והפריון.

גרעון תקציבי מתרחב ללא תמורה כלכלית מובהקת

מורגן סטנלי מתאר את החוק כ־”fiscal drag” – כלומר, גורם שמעכב את הכלכלה – בעיקר בגלל הפער בין ירידה בהכנסות המדינה (עקב קיצוצי המס) לבין היעדר תמריץ ממשי להאצת הפעילות הכלכלית. החוק עלול להחמיר את מצב הגירעון ולהעלות את יחס החוב לתוצר, ללא העלאת הפרודוקטיביות או התעסוקה.

כפי שמצוין בדוח, ההשפעות השליליות הללו עלולות להצטבר לאורך זמן, ולפגוע באמינות הפיסקלית של ארה”ב. הדבר עלול לגרור תגובות שליליות בשוקי האג”ח והמט”ח, ולהוביל ללחצים מצד סוכנויות הדירוג.

הסנאט עשוי למתן את הפגיעה

לצד הביקורת, מציינים במורגן סטנלי כי שינויים אפשריים מצד הסנאט עשויים למתן את ההשפעות השליליות. החוק עדיין עשוי לעבור תיקונים שישלבו אלמנטים של השקעה בתשתיות או תמריצים לעסקים קטנים, מה שיכול להפוך את הצעת החוק ממעיקה למדרבנת.

מדובר בנקודה קריטית מבחינת המשקיעים: אם הסנאט יכניס לחוק מנגנונים שמביאים לתוספת ביקושים או השקעות יצרניות, הוא עשוי להפוך לכלי של ממש לצמיחה. לעומת זאת, אם יישאר במתכונתו המקורית, החוק עשוי להכביד על הכלכלה.

השפעות שוק אפשריות: אי־ודאות ושוק תנודתי

בשלב זה, התגובה בשווקים לשינויים הפיסקליים אינה אחידה. ישנם סקטורים שמקבלים בעידוד את רעיון הפחתות המס, בעיקר חברות גדולות שמרוויחות מהפחתת מיסוי על רווחים. מנגד, חברות בתחום הבריאות עלולות להיפגע מקיצוצי התמיכה הציבורית, מה שעלול להכביד על סקטור זה במדדים כמו ה־S&P 500 וה־Nasdaq.

משקיעים מוסדיים עוקבים בדריכות אחר ניסוחי הסנאט והסיכומים הקואליציוניים בוושינגטון. עד שיתבהר הכיוון הפוליטי של החוק, צפויה רמת תנודתיות גבוהה בשוק ההון, במיוחד סביב מניות הרגישות לשינויי מדיניות.

סיכום ומבט קדימה

ניתוח של מורגן סטנלי מציע נקודת מבט קרה ומפוכחת על אחת מהיוזמות המרכזיות של ממשל טראמפ. במקום לראות בה חבילת תמריצים, האנליסטים רואים בה מקור פוטנציאלי להאטה. עם זאת, החוק טרם עבר במתכונתו הסופית, וייתכן כי גרסה מעודכנת תכלול מנגנונים פרו־צמיחתיים.

בהינתן החששות שהועלו, המשקיעים והכלכלנים ימשיכו לעקוב בדריכות אחר ההתפתחויות בוושינגטון, שכן לצעדים אלו עשויות להיות השלכות מרחיקות לכת על שוקי ההון, על שוק העבודה, ועל המצב הפיסקלי של הכלכלה האמריקאית.