ההליכה על חבל דק של הפד: איזון בין אינפלציה לתעסוקה

יו”ר הפדרל ריזרב, ג’רום פאוול, הזהיר ביום שלישי כי הבנק המרכזי של ארצות הברית ניצב בפני אחד האתגרים המורכבים ביותר במדיניותו מזה עשרות שנים — ניסיון ללכת בקו עדין בין מאבק באינפלציה לשימור מקומות העבודה. בנאום שנשא בפני האגודה הלאומית לכלכלה עסקית (NABE), תיאר פאוול את “המתח” בין שני יעדי הפד – יציבות מחירים ותעסוקה מלאה – והדגיש את הקושי לשרטט נתיב מדיניות ברור על רקע טלטלות פוליטיות וכלכליות.

הערותיו של פאוול מגיעות בזמן שבו הכלכלה האמריקאית משדרת אותות סותרים.

בעוד שהאינפלציה נחלשה מהשיא של 2022, לחצי המחירים נותרים עיקשים במגזרים מרכזיים כמו דיור ושירותים. במקביל, הצמיחה בשוק העבודה נבלמה, עם עלייה במספר המובטלים וירידה במשרות הפנויות מתחת למספר מחפשי העבודה הפעילים — היפוך מגמת שוק העבודה הלוהט של השנתיים האחרונות.

“הפד נמצא במצב נדיר שבו שני צדדי היעד הכפול שלו מהבהבים בצהוב,” אמר דניאל מוריס, הכלכלן הראשי ב־Horizon Capital Advisors. “האינפלציה עדיין אינה מרוסנת לחלוטין, אך שוק העבודה בבירור מאבד מומנטום. האתגר כעת הוא להימנע מטעות מדיניות שתעמיק בעיה אחת תוך ניסיון לפתור את השנייה.”

פאוול ציין כי למרות שמאגרי הנתונים מוגבלים בשל השבתת הממשל הפדרלי המתמשכת, הפד ממשיך לעקוב אחר אינדיקטורים ציבוריים ופרטיים, וכן עדויות אנקדוטליות הנאספות באמצעות הרשת האזורית של סניפי הפדרל ריזרב.
“תחזית התעסוקה והאינפלציה לא השתנתה מהותית מאז ישיבת ספטמבר,” אמר פאוול, כשהוא מדגיש גישה זהירה להתאמות במדיניות.

לחצים פוליטיים ופיצול פנימי במדיניות

דיוני הפד מתרחשים על רקע אווירה פוליטית טעונה במיוחד. מדיניותו המחודשת של הנשיא דונלד טראמפ בתחומי הסחר, ההגירה וההוצאה התקציבית מסבכת את תמונת האינפלציה, כאשר המכסים כבר גורמים לעלייה בעלויות בתעשיות מסוימות. נתוני משרד המסחר מצביעים על עלייה במחירי היבוא בחודשים האחרונים, בעוד שסקרים של התאחדות העסקים הקטנים הלאומית (NFIB) מגלים כי יותר עסקים קטנים מתכננים העלאות מחירים.

במקביל, הפיצול הפנימי בבנק המרכזי נעשה בולט יותר. שני נגידי פד, מישל בואמן וכריסטופר וולר, הביעו ביולי התנגדות למדיניות הפחתת ריבית מתונה יותר, תוך תמיכה בהפחתה עמוקה יותר — לראשונה זה למעלה משלושה עשורים שבה שני חברי הנהלה חולקים על הקו הרשמי.
בספטמבר, הנגיד החדש סטיבן מירן, בעל בריתו של טראמפ, דחף להפחתת ריבית אגרסיבית של חצי נקודת אחוז.

“יש לנו דיון בריא,” אמר פאוול, כשהוא מנסה לשדר אחדות למרות חילוקי הדעות — אך גם רומז ללחץ הגובר מצד פוליטיקאים ושווקי ההון, הדורשים בהירות.

ניווט באי-ודאות ללא נתונים מלאים

הפסקת פרסום הנתונים הרשמיים עקב השבתת הממשל מוסיפה ערפל לתמונת המצב הכלכלית של הפד. בהיעדר עדכונים שוטפים על אינפלציה, תעסוקה והוצאות צרכנים, הבנק המרכזי נאלץ להסתמך על נתוני צד שלישי ועל סנטימנט עסקי. הדבר מגביר את הסיכון לפעולה חפוזה או מאוחרת מדי — חשש שפאוול התייחס אליו במפורש:
“אם נמהר מדי בהורדת הריבית, ייתכן שנשאיר את משימת בלימת האינפלציה בלתי גמורה. אם נפעל באיחור, אנו מסתכנים באובדן משרות מיותר וכואב.”

אנליסטים מעריכים כי אי הוודאות הזו עשויה להשאיר את הפד במצב המתנה במהלך הפגישות הקרובות.
“הבנק המרכזי עשוי להעדיף להמתין עד שהזרם הנתוני יתייצב לפני שיקבע נתיב ריבית חדש,” אמרה שרה בנסון, אסטרטגית שווקים בכירה ב־Apex Financial.

מה צופן העתיד לפד ולשווקים

בעוד המשקיעים מנסים להעריך את הצעד הבא של הפד, התנודתיות בשווקי האג”ח והמניות נותרת גבוהה. הוויכוח במדיניות מתמקד כעת בעיתוי — כמה זמן יוכל הפד להחזיק בעמדתו הזהירה מבלי לאפשר להיחלשות הכלכלה להתפשט.

נכון לעכשיו, המסר של פאוול ברור: הכלכלה האמריקאית ניצבת בצומת דרכים שבה שליטה באינפלציה ויציבות תעסוקה כבר אינן חופפות באופן מושלם.
הדרך שבה הפד ינווט את המתח הזה — על רקע התערבות פוליטית, פערי נתונים וחשיפה ציבורית גוברת — תקבע לא רק את מסלול הריבית אלא גם את אמינותו של המוסד עצמו.