נתוני אינפלציה רכים – רגיעה זמנית או מגמה חדשה?

נתוני האינפלציה שפורסמו בארצות הברית בתחילת יוני 2025 מאותתים על האטה מסוימת בלחץ על המחירים, כשמדד המחירים לצרכן (CPI) עלה ב-0.1% בלבד במאי לעומת החודש הקודם – מתחת לתחזיות הכלכלנים שציפו לעלייה של 0.2%. גם מדד הליבה, שמנקה מהמדידה את מחירי המזון והאנרגיה, עלה ב-0.1% בלבד לעומת צפי של 0.3%. שיעור האינפלציה השנתי ירד ל-2.4% – סביב היעד של הפדרל ריזרב, בעוד אינפלציית הליבה התייצבה ברמה של 2.8% – מעט מתחת לצפי.

דו”ח זה מצביע על המשך מגמה של התייצבות מחירים, גם על רקע כניסת מכסים חדשים שנקבעו על ידי ממשל טראמפ בחודשים האחרונים. למרות התחזיות להאצה באינפלציה בעקבות גל המכסים, ההשפעה בשטח בינתיים מתונה, מה שמעלה סימני שאלה לגבי השפעותיהם העתידיות של צעדים אלה, כמו גם לגבי עיתוי ומהות המהלכים הבאים של הפדרל ריזרב.

האינפלציה במאי: פירוק לרכיבים כמותיים והשוואה לתחזיות

הדו”ח האחרון של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה של העבודה בארה”ב (BLS) מספק תובנות עדכניות על מבנה האינפלציה במשק האמריקאי. מדד המחירים לצרכן, הכולל מגוון רחב של סחורות ושירותים, עלה החודש בשיעור מתון מהצפוי, כאשר סעיפי האנרגיה והתחבורה רשמו ירידות מחירים. מחירי האנרגיה ירדו ב-1%, כולל ירידה של 2.6% במחירי הבנזין – מה שמביא לירידה שנתית מצטברת של 12% בסעיף זה. מחירי כלי רכב חדשים ירדו ב-0.3% ומכוניות משומשות ב-0.5%. מגמה זו מסייעת למתן את העלייה הכללית במדד.

במקביל, מחירי המזון עלו ב-0.3% בלבד, כאשר מחיריהם של ביצים ירדו ב-2.7% (אך נותרו גבוהים בכ-41.5% בהשוואה לשנה הקודמת). סעיף הדיור, המרכיב המרכזי בסל הצריכה האמריקאי, עלה אף הוא ב-0.3%. עם זאת, העלייה השנתית של 3.9% במחירי הדיור היא הנמוכה ביותר מאז סוף 2021, מה שמצביע על התמתנות מסוימת בתחום זה לאחר שנים של עליות חדות.

בניגוד לחששות, מחירי ההלבשה דווקא ירדו ב-0.4%, ומדדים נוספים בהם ציפו הכלכלנים לזעזועי מחירים (בעיקר בגלל המכסים על יבוא מסין ומדינות נוספות) רשמו אף הם יציבות או ירידות.

ההשפעה של המכסים והמתיחות הגלובלית – מיידית או מתעכבת?

הדו”ח החודשי מציג, לפחות בטווח הקצר, תמונה מרגיעה יחסית – המכסים שהטיל ממשל טראמפ, כולל מס אוניברסלי בגובה 10% על מרבית היבוא לארה”ב, טרם באו לידי ביטוי משמעותי בעליית מחירים לצרכן. פקידי ממשל טראמפ טוענים כי יצרנים זרים סופגים את מרבית העלות, וכי האינפלציה צפויה להישאר מתונה. עם זאת, כלכלנים בכירים מזהירים כי מדובר בהשפעה מתעכבת – ככל שהמלאים הישנים יאזלו, הסחורות והמוצרים המיובאים יתייקרו, והשפעת המכסים תחלחל לצרכן.

ההערכה המרכזית היא שהשפעת המכסים תורגש בעיקר בחודשי הקיץ, כאשר יתבררו ממדי ההשפעה על מחירי מוצרי צריכה, כלי רכב, ביגוד ואלקטרוניקה. מנהלי נכסים, בהם סימה שאה (Principal Asset Management), מזהירים כי כל עוד העלייה באינפלציה אינה עקבית – מוקדם להסיק שהסיכון נעלם, במיוחד כאשר מרבית העלייה החודשית נובעת מסעיפים דוגמת דיור ומזון.

רווחת הצרכן והשכר הריאלי: האיזון משתפר

נתוני חודש מאי משקפים גם מגמה חיובית בשכר הריאלי – השכר הממוצע לשעה, לאחר התאמה לאינפלציה, עלה ב-0.3% בחודש האחרון וב-1.4% לעומת השנה שעברה. שיפור זה מחזק את רמת הצריכה הפרטית, המהווה את מנוע הצמיחה המרכזי בכלכלה האמריקאית. השילוב בין עלייה מתונה במחירים לעלייה יציבה בשכר הריאלי יוצר סביבה כלכלית יציבה יותר, לפחות בטווח הקצר.

המדיניות המוניטרית: מה צפוי מהפדרל ריזרב?

עם נתונים מתונים מהצפוי, שוקי המניות הגיבו באופטימיות – החוזים העתידיים על מדדי המניות עברו לטריטוריה חיובית ותשואות האג”ח הממשלתיות ירדו, בציפייה שהפד יתמהמה עם העלאות ריבית נוספות או אפילו יבחן הפחתה. למרות הלחצים הנשיא טראמפ וסגנו ואנס להורדת ריבית כבר בטווח הקרוב, רוב הכלכלנים סבורים כי הפדרל ריזרב ינקוט גישה זהירה יותר וימתין להתבהרות לגבי השפעות המכסים.

תמחור השוק משקף כרגע הערכה שקובעי המדיניות לא יפחיתו ריבית לפני ספטמבר, כשבינתיים עיקר תשומת הלב תינתן לנתוני האינפלציה והצמיחה – לצד בחינה של ההתפתחויות בשוק העבודה ובשרשרת האספקה.

מגמות עולמיות והשפעות הסחר – בין שיתוף פעולה למתחים מתמשכים

הדו”ח החודשי פורסם על רקע המשך המתיחות בין ארה”ב לסין, ומתן דגש מחודש על משא ומתן בנוגע להסכמי סחר, במיוחד סביב משאבים קריטיים לתעשיית הרכב החשמלי (סוללות, מינרלים נדירים). גורמי ממשל בשתי המדינות פועלים במרץ כדי למנוע הסלמה, אך בינתיים, ארה”ב לא מהססת להפעיל מכסים נרחבים גם מול מדינות נוספות הנתפסות כמשתמשות ב”שיטות סחר לא הוגנות”. יעדי ההסכם הקרוב אמורים להתברר עד יולי, אך כל עיכוב בהגעה להסכם עשוי לגרום להסלמה מחודשת ולזעזועים נוספים במדדי המחירים.

שינויים באיסוף הנתונים: השפעות על איכות המדידה

במקביל לצעדי המדיניות, נמשכים שינויים גם באופן איסוף נתוני האינפלציה בארה”ב. ממשל טראמפ הודיע על צמצום בגיוס עובדים ללשכה המרכזית לסטטיסטיקה, הרחבת תהליך האימפוטציה (השלמת נתונים חסרים באמצעות מודלים), ואף השעיית איסוף נתונים באזורים מסוימים. אנליסטים מזהירים כי מדגמים קטנים יותר עלולים להגביר תנודתיות במדדים, מה שעשוי להשפיע על תתי-מדדים אזוריים אך לא בהכרח על התמונה הכוללת. עם זאת, הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה מדגישה כי השפעת המהלך על אמינות מדד המחירים לצרכן ברמה הלאומית תהיה מינימלית.

ניתוח ביקורתי: מה אומרים הנתונים על הסביבה הכלכלית?

למרות כל הגורמים הגלובליים והמקומיים, חודש מאי מסתמן כחודש של “רגיעה יחסית” בגזרת האינפלציה. ירידה מתמשכת במחירי האנרגיה, התייצבות בענף הדיור, שיפור מתון בשכר הריאלי – כולם מעידים על סביבה מאקרו-כלכלית פחות לחוצה, לפחות בשלב זה. עם זאת, הוויכוח סביב השפעת המכסים טרם הוכרע, וניתן להניח כי האינפלציה עשויה לשוב ולהרים ראש ככל שמלאי היבוא יתחלף ותשומות הייצור יתייקרו.

הפדרל ריזרב נמצא בצומת דרכים רגולטורי – עליו לאזן בין הצורך בשמירה על אינפלציה קרובה ליעד, לעידוד המשך הצמיחה ולהימנע מיצירת לחצים שליליים על שוק העבודה. נתונים רבעוניים נוספים, לצד מדדי שוק העבודה והתפתחות בסכסוכי הסחר, יהיו הגורמים המרכזיים שיקבעו את מדיניות הריבית להמשך השנה.

מבט קדימה: לאן פניה של הכלכלה האמריקאית?

המשך 2025 צפוי להיות מאופיין בתנודתיות גבוהה סביב סוגיות אינפלציה, מכסים ומדיניות ריבית. אמנם הנתונים הנוכחיים מצביעים על יציבות יחסית, אך ההיסטוריה מלמדת כי מגמות מסוג זה נוטות להתהפך במהירות – במיוחד בשוק כה דינמי ותחרותי. אי הוודאות סביב המשך המאבק המסחרי מול סין, עונת בחירות מתקרבת, ואיומים גלובליים נוספים (כמו מחסור במשאבים וגלי הגירה) עשויים להחזיר ללחצי המחירים נוכחות משמעותית.

שחקנים בשוק צפויים להמשיך ולעקוב אחר נתוני האינפלציה, מחירי האנרגיה, דוחות החברות, ומדדי אמון הצרכנים – לצד הצהרות רשמיות של קובעי המדיניות. כל שינוי מהותי, בין אם בהפחתת ריבית, החרפת סכסוך סחר או זעזועים גיאופוליטיים, צפוי להתבטא מידית במדדים המרכזיים.

סיכום

נתוני מדד המחירים לצרכן בארה”ב לחודש מאי 2025 מצביעים על מגמת התייצבות מחירים וירידה בלחצי האינפלציה – לפחות בשלב זה. עיקר ההשפעה מגיעה מירידה במחירי האנרגיה והתייצבות בתחומי הדיור והמזון, כאשר ההשפעה המלאה של המכסים החדשים טרם באה לידי ביטוי. מדיניות הפד תישאר זהירה ומבוססת נתונים, תוך בחינה מתמדת של השפעות הגורמים הגלובליים והמקומיים. התנהלות אחראית מצד קובעי המדיניות, בשילוב עם מנגנוני פיקוח והנגשה של נתונים, תמשיך להוות תנאי הכרחי ליציבות הכלכלה האמריקאית בתקופה של אתגרים גוברים.