דו”ח Q2 FY25 של HP Inc. מאשר כי הביקוש העולמי למחשבי-PC חוזר לצמוח, אך גם מדגיש כמה מהר עלויות סחורות ומכסים מגלחות את הרווח. החברה הציגה הכנסות של 13.22 מיליארד דולר – צמיחה שנתית של 3.3 % (5 % במונחי מט”ח קבוע) – אך הרווח הנקי המתואם נשחק ל-0.71 דולר למניה, מתחת לטווח התחזית של ההנהלה (0.75-0.85 דולר) ו-12 סנט מתחת לרבעון המקביל .

רקע מאקרו: מכסים גבוהים וסייקל החלפה

מאי 2025 סימן הקשחת מכסים על חומרה מתוצרת סין, ובעוד Personal Systems של HP נהנים כעת מפטור זמני ברוב קודי המכס, חלקי מדפסות ורכיבי פרימיום חויבו בתעריפים של עד 30 % . במקביל, עדכון Windows 11 והופעת “מחשבי AI” יצרו גל רענון גדול אצל לקוחות אנטרפרייז, גל שסייע לדוח אך מעלה את השאלה מה יקרה כאשר הביקוש הזה ישכך.

הפרדה ברורה בין צמיחה לרווחיות

חטיבת Personal Systems, המהווה 68 % מהמכירות, התקדמה להכנסות של 9.02 מיליארד דולר – עלייה של 7.1 % בזכות עליית מחירים ומיקס מסחרי מוצק . עם זאת, מרווח התפעול ירד ל-4.5 % – שחיקה של 150 נקודות בסיס – בשל התייקרות רכיבים ותעריפי שילוח. חטיבת ההדפסה, 32 % מההכנסות, איבדה 4.3 % קווי הכנסה ל-4.18 מיליארד דולר, אך שמרה על מרווח תפעולי איתן של 19.5 %, הודות למשמעת מחירים ויעילות פסי ייצור .

תזרים מזומנים שלילי ומינוף עולה

לראשונה זה שבעה רבעונים, HP סיימה את התקופה עם תזרים מזומנים חופשי שלילי – 95 מיליון דולר, תוצאה של צבירת מלאי לקראת המעבר מקווי ייצור סיניים למקסיקו ומלזיה . החוב הכולל טיפס ל-10.8 מיליארד דולר בעוד יתרת המזומנים ירדה ל-2.7 מיליארד, כך שהחוב הנקי התרחב ל-8.1 מיליארד דולר . אף על פי כן החברה חילקה 0.4 מיליארד דולר בדיבידנדים ובבייבק–ס, איתות לתיאבון הנהלה לשמר מדיניות תגמול משקיעים גם במחזור שערורייתי .

Personal Systems: עליית מחשבי AI מול קפיצת עלויות

HP השיקה ברבעון את ליין EliteBook, EliteDesk ותחנת העבודה ZGX AI, כולם עם מאיצי Blackwell של NVIDIA. עדכון זה העלה את מחיר המכירה הממוצע ותרם לצמיחה של 9 % במכירות מסחריות . אולם התצורה המתקדמת כוללת רכיבים יקרים יותר – ובעולם של מכסי יבוא, כל דולר עלות הופך למכה כפולה במרווח. ההנהלה צופה התאוששות מרווחית במחצית השנייה של 2025, לאחר העברת פסי ייצור ומיקוח מחודש מול ספקי שבבים.

הדפסה: ירידה בהיקף אך שימור רווחיות

עסקי Supplies, המנוע העיקרי של המדפסות, נשחקו ב-5 % הכנסה בעקבות ירידה מתמשכת בשימוש בדיו וטונר ביתי . בחטיבה ממקדים כעת את המאמצים בשוק הארגוני: LaserJet Enterprise החדשה מצוידת בהגנה נגד מתקפות קוונטיות – תכונה שמאפשרת מחיר פרמיום ומגינה על מרווח 19.5 % — הגבוה בחמש שנים.

מאזן ו-ESG: החוב עולה, אך הדירוג האתי משתפר

לצד המינוף, HP מדגימה הישגי ESG: שילוב יוזמות Digital Equity Accelerator והיכללות ברשימת “החברות האתיות בעולם” זו השנה השישית . כששורת החוב מתארכת, דירוג אמון סביבתי-חברתי מהווה כלי מיקוח חשוב מול משקיעי אג”ח.

התחזית המתוקנת והאסטרטגיה

החברה חתכה את יעד ה-EPS המתואם השנתי ל-3.00-3.30 דולר (ירידה של כ-13 % ביחס לתחזית ינואר) והקטינה את יעד התזרים ל-2.6-3.0 מיליארד דולר . כדי לספוג את המכסים, HP מיישמת שלושה מהלכים: העברת ייצור למקסיקו, “תמחור דיפרנציאלי” ללקוחות פרימיום, ותוכנית התייעלות של 2023 שמצמצמת הוצאות קבועות. לטענת המנכ”ל אנריקה לורס, “2025 תיסגר עם מרווח תפעולי דו-ספרתי ב-Personal Systems” – יעד שנראה כרגע שאפתני.

השוואה למתחרות: Dell נהנית, Lenovo דוחפת מחיר

בעוד HP מתמודדת עם תעריפי יבוא אמריקניים, Dell (שאינה תלויה במפעלים סיניים באותה מידה) שומרת על מרווח תפעולי של 6.5 % במחשבים, ו-Lenovo משתמשת ביתרון עלות כדי לנגוס בשוק המחשבים הצרכניים במחירים נמוכים כ-12 % משל HP. זה מותיר את HP תלויה בהצלחת קטגוריית AI-PC, שבה יתרון הביצועים עשוי להצדיק פרמיית מחיר.

סיכונים והזדמנויות

הסיכון העיקרי לטווח הקרוב הוא הארכת הפטור ממכס על מוצרי PC – שינוי תקינה עלול לחתוך עד 220 נקודות בסיס מהרווח התפעולי. מצד ההזדמנות, אם השקה גלובלית של מנויי Instant Ink ו-All-In תצליח, היא תאזן את הירידה בכמות הדפסות ביתיות ותתרום תזרים חוזר בריבונים חלשים.

סיכום ומבט קדימה

הדו”ח חושף חברה שקצב המכירות שלה מתגבר אך שורת הרווח לא מצליחה להשיג אחיזה עקבית. מימוש תוכנית ההתייעלות והוכחת הבגרות של שוק מחשבי AI יהיו המבחנים הקריטיים לשימור אמון המשקיעים במחצית השנייה של 2025.