התאוששות תעשייתית – במבט ראשון

חברת Analog Devices (ADI) פרסמה בבוקר 22 במאי את תוצאות הרבעון השני של שנת הכספים 2025 (שהסתיים ב-3 במאי). הדוחות מצביעים על עלייה של 22 % במחזור ל-2.64 מיליארד דולר – קצב הצמיחה המהיר ביותר מזה קרוב לשנתיים – ועל התרחבות מרווחים בולטת ברמות הגולמית, התפעולית והרווח הנקי. בשיחת הוועידה הדגיש המנכ״ל וינסנט רוש כי התאוששות מחזורית, האצה בהזמנות בכל האזורים ועלייה בביקוש בקצוות ה-Intelligent Edge תרמו לתוצאות שהקדימו את קצה העליון של התחזית הקודמת .

תמונה כמותית: רבעון שובר שיאים

הכנסות הרבעון הסתכמו ב-2.640 מיליארד דולר מול 2.159 מיליארד אשתקד. הרווח הגולמי GAAP טיפס ל-1.612 מיליארד דולר, ושיעורו זינק ל-61 % – 630 נקודות בסיס מעל רבעון המקביל – זאת למרות לחץ על שרשרת האספקה והמשך מכסים על רכיבים אלקטרוניים . במקביל, הרווח התפעולי GAAP קפץ 76 % ל-678 מיליון דולר ושיעורו טיפס ל-25.7 % (+780 bps). בשורה התחתונה הציגה החברה רווח נקי GAAP של 569.8 מיליון דולר ודילול רווח למניה (EPS) של 1.14 דולר – זינוק של 87 % לעומת 0.61 דולר ברבעון המקביל .

בבסיס Non-GAAP התמונה אטרקטיבית אף יותר: שיעור רווח גולמי מתואם 69.4 % (עלייה של 270 bps), רווח תפעולי מתואם של 1.088 מיליארד דולר ושיעור תפעולי 41.2 % (+220 bps), ורווח למניה מתואם 1.85 דולר – עלייה שנתית של 32 % .

פילוח שווקים: מנועי צמיחה מגוונים

מבנה המכירות מעיד כי הצמיחה הייתה רוחבית: הסגמנט התעשייתי – הגדול ביותר – צמח 17 % ל-1.158 מיליארד דולר (44 % מההכנסות). מגזר הרכב האיץ ב-24 % ל-849.5 מיליון דולר, כשהביקוש למערכות ADAS ורכבי EV דוחף את ההזמנות קדימה. צרכני האלקטרוניקה נהנו מגידול מרשים של 30 % ל-318 מיליון דולר, ואילו תחום התקשורת עלה 32 % ל-315 מיליון דולר, בעיקר בזכות פריסת-5G והצטיידות מרכזי-נתונים . השילוב בין ארבעה מנועי צמיחה מפחית את התנודתיות הרבעונית ומלמד על ביקוש יציב במגוון רחב של לקוחות קצה.

תזרים ומדיניות הון

תזרים המזומנים מפעילות שוטפת ברבעון הגיע ל-819 מיליון דולר – 31 % מהמחזור – וב-12 החודשים האחרונים הסתכם ב-3.85 מיליארד דולר, שהם 39 % מההכנסות. לאחר השקעות CAPEX בהיקף 90 מיליון דולר יצרה ADI חופשית 729 מיליון דולר ברבעון ו-3.29 מיליארד דולר TTM (34 % מהמחזור) . מנגנון החזרת ההון נשמר אגרסיבי: 740 מיליון דולר חולקו בדיבידנדים (0.99 דולר למניה) ובקניות חוזרות, וסך המוזרם לבעלי המניות ב-12 החודשים האחרונים עומד על 2.48 מיליארד דולר – כ-75 % מהרווח הנקי באותה תקופה.

פרספקטיבה מאקרו-כלכלית ושרשרת אספקה

על אף הסביבה הגאו-פוליטית המאתגרת – מכסים אמריקאיים על רכיבים סיניים ואיום של מגבלות ייצוא משבשים תוכניות השקעה בענף – הנהלת ADI דיווחה על האצה בהזמנות בכל האזורים וצמיחה רצופה בצבר ההזמנות הרבעוני. שיעור המלאים (DIO) ירד ברצף של ארבעה רבעונים ומתייצב ברמה משוערכת של 120 יום, בהשוואה ל-145 יום בשיא 2023, מה שמקטין סיכוני התיישנות ומאפשר מענה מהיר לשינויים בביקוש. במקביל, שיעור הוצאות R&D עלה ל-442 מיליון דולר – 17 % מהמחזור – ומעיד על מאמץ לשמור על יתרון טכנולוגי בתחום חיישני-DSP לאוטומציה תעשייתית ומערכות AI-Edge .

תחזית לרבעון השלישי ולקראת 2026

הנהלת החברה צופה לרבעון הבא מחזור של 2.75 מיליארד דולר (סטייה אפשרית ±100 מיליון), עם שיעור רווח תפעולי GAAP של 27.2 % וה-EPS ברווח מדווח 1.23 דולר (1.92 דולר מתואם). גם ברמה המתואמת ממוקם שיעור התפעול סביב 41.5 % – שיא היסטורי עבור החברה . בהנחת מימוש התחזית, הכנסות השנה הפיסקלית עשויות לעבור את רף 10.5 מיליארד דולר, לעומת 9.82 מיליארד ב-FY24.

היחס חוב נטו ל-EBITDA נע סביב ‎~1.5, נתון נוח המאפשר גמישות להמשך רכישות עצמאיות של מניות או עסקאות M&A קטנות בתחום שבבי-הספק. עם זאת, הנהלה מציינת כי שיבושים בשרשרת האספקה, החרפת מלחמות סחר והאטה ב-EV בסין עלולים להביא לתרחיש תחתון שבו הצמיחה השנתית תתכווץ לשיעור חד-ספרתי נמוך.

הדגשת ניגודים ומגמות

על פניו, קפיצה של 87 % ברווח למניה מול ציפייה ל-50 % בלבד היא אינדיקציה להתאוששות מהירה; מנגד, קצב צמיחת צרכני האלקטרוניקה – הסגמנט ההפכפך ביותר – הוא הגבוה בקבוצה (30 %). ייתכן שברבעוני החורף הביקוש ייחלש אם האינפלציה המתמשכת תכרסם בכוח הקנייה. יתרה מזו, אמנם שיעור הרווח הגולמי GAAP הגיע ל-61 % – הגבוה מזה חמש שנים – אך הוא עדיין נמוך ב-8 נקודות אחוז מהרמה המתואמת, כך שכל גידול בעלויות חומרים עלול להנמיך את הרווחיות המדווחת ביתר קלות.

סיכום ומבט קדימה

דוחות הרבעון השני של Analog Devices מלמדים על שילוב ייחודי של צמיחה דו-ספרתית רוחבית, שיפור מרווחים ושמירה על משמעת תזרים חזקה. החזר מזומנים של 740 מיליון דולר ברבעון והעלאת הדיבידנד ל-0.99 דולר למניה מעידים על ביטחון הנהלה ביכולת להמשיך לייצר תזרים חופשי של מעל 30 % מהמחזור. עם זאת, המשך הצמיחה עד 2026 יותנה ביכולת החברה לגבור על תחרות גוברת בשבבים ייעודיים ל-AI-Edge ובשימור רמות הביקוש בשוקי הרכב והאוטומציה.

ברבעונים הקרובים יתמקדו המשקיעים בשלושה פרמטרים כמותיים: קצב צמיחת ההכנסות במגזרי תעשייה ורכב, שמירה על שיעור רווח תפעולי מתואם מעל 40 % ותגובת הביקוש לאי-ודאות המאקרו. המדדים הללו יכריעו אם ADI תמשיך להכות תחזיות – או שתחזור לשיעורי צמיחה חד-ספרתיים צנועים יותר. בינתיים, הנתונים מציירים מגמת התאוששות ברורה ושיפור יציב בשולי הרווח, הממקמים את החברה בעמדה חיובית לקראת המחצית השנייה של 2025 ופתיחת שנת 2026.