נתון מפתיע מחזיר את הסבלנות והתקווה לשווקים
האינפלציה בגוש היורו ירדה לראשונה זה כמעט שנתיים אל מתחת ליעד של הבנק המרכזי האירופי (ECB), כשהגיעה במאי לרמה של 1.9% בלבד, לעומת 2.2% באפריל ולמול תחזיות מוקדמות של 2%. נתון זה, אשר פורסם היום על ידי הלמ”ס האירופית (Eurostat), התקבל כהפתעה חיובית בשווקים הפיננסיים. רבים רואים בכך סימן מובהק לרגיעה בלחצי המחירים, אחרי תקופה ממושכת של עליות שנבעו מהשלכות מגפת הקורונה, משבר האנרגיה ותהפוכות גיאופוליטיות. הירידה החדה חיזקה את הציפיות להמשך ריכוך המדיניות המוניטרית באירופה, ומכוונת את המיקוד כולו להחלטת הריבית הצפויה של ה-ECB בהמשך השבוע.

מגמה עולמית: מגמת ירידה עקבית באינפלציה, אבל באירופה הנתון משמעותי במיוחד
הירידה באינפלציה בגוש היורו מצטרפת למגמה גלובלית רחבה, לפיה מרבית הכלכלות המפותחות מצליחות להוריד את שיעורי העלייה הכללית במחירים – אך נתון זה בולט במיוחד באירופה, שם זעזועים חיצוניים כמו המלחמה באוקראינה, התייקרות האנרגיה, ופגיעות בשרשראות האספקה, הובילו בשנים האחרונות לאינפלציה גבוהה במיוחד. הבנק המרכזי נקט במדיניות ריבית אגרסיבית, והעלה את הריבית לגבהים של 4% בשיא משבר המחירים של 2023. עתה, כשהאינפלציה הכללית ירדה אל מתחת ל-2%, נוצר מרחב תמרון למדיניות מרחיבה – דבר שלפני שנה כמעט היה בגדר חלום.

אינפלציה כללית וליבתית: ניתוח המגמות בענפי המשק
הירידה באינפלציה הכללית בגוש היורו אינה מתרחשת בחלל ריק: גם האינפלציה הליבתית – המדד שאינו כולל מחירי אנרגיה, מזון, אלכוהול וטבק – יורדת בהתמדה, ועמדה במאי על 2.3%, לעומת 2.7% באפריל. מדד זה נחשב לכלי מרכזי עבור קובעי המדיניות, מאחר שהוא מעניק תמונה נקייה יותר מהשפעות תנודתיות קצרות טווח. גם סעיף השירותים, שלחץ על נתוני האינפלציה בשבועות האחרונים בשל עליות שכר וחוסר כוח אדם, ירד ל-3.2% בלבד, לעומת 4% בחודש הקודם. ירידה זו מצביעה על רגיעה רוחבית בענפי המשק ומאפשרת לבנק המרכזי לשקול הפחתות ריבית נוספות, מתוך ביטחון שהאינפלציה אינה יוצאת מכלל שליטה.

מה צפוי בהחלטת הריבית? ציפיות השוק להורדה נוספת
לפי תמחור השווקים, הסבירות להפחתת ריבית נוספת של רבע אחוז בהחלטת ה-ECB הקרובה, שצפויה ביום חמישי, עומדת על 95%. מדובר במהלך המשכי להורדה שבוצעה באפריל, כאשר הריבית על פיקדונות ירדה מ-2.5% ל-2.25%, לאחר רצף העלאות ממושך. יש לציין כי רמת הריבית הנוכחית נמוכה משמעותית מהשיא שנרשם בשנה שעברה – עובדה שמצביעה על חזרת האמון ביכולתה של הכלכלה האירופית להתמודד עם לחצי המחירים. יחד עם זאת, בבנק המרכזי מאותתים על גישה זהירה, לאור הסיכונים המתגברים בזירה הבינלאומית.

גיאופוליטיקה ומדיניות סחר: טראמפ מחזיר את הסיכון לזירה
לצד הירידה באינפלציה והפוטנציאל להמשך הורדות ריבית, השווקים האירופיים ניצבים מול אי ודאות מחודשת – הפעם, מצד ארה”ב. חזרתו האפשרית של דונלד טראמפ לבית הלבן והמהלכים הכלכליים שהוא מקדם, בעיקר איומי מכסים חדשים על סחורות אירופיות (“מדיניות המכסים ההדדיים”), מעוררים חשש לגל חדש של מתחים בסחר הבינלאומי. בטווח הקצר השפעת המדיניות הזו על האינפלציה אינה ודאית, אך החשש מפגיעה ביצוא האירופי והאטה בצמיחה כבר מורגש היטב. כל צעד תגובה מצד האיחוד האירופי, דוגמת מכסים נגדיים, עלול להכביד על מחירי התשומות, לפגוע בסנטימנט הכלכלי ולהחזיר את הסיכון האינפלציוני למרכז הבמה.

תחזיות ה-OECD: שמרנות ואזהרה זהירה
דו”ח התחזיות האחרון של ה-OECD לא כלל שינוי מהותי בתחזית הצמיחה של גוש היורו לשנת 2025, וזו נותרה ברמה של 1% בלבד – נמוכה יחסית, אך משקפת חוסן מסוים לנוכח התנודתיות הגלובלית. תחזית האינפלציה לשנה הקרובה עומדת על 2.2%, מעט מעל יעד ה-ECB, אך כבר אינה נחשבת לחריגה. עם זאת, ה-OECD מדגיש כי הסיכונים הכלכליים עדיין גבוהים: האטה אפשרית בארה”ב, המשך המתיחות בסחר הגלובלי, והחולשה המתמשכת במגזרי הייצור והאשראי באירופה, מחייבים זהירות רבה מצד קובעי המדיניות.

מבט לעתיד: “המתן וראה” – זהירות לצד אופטימיות זהירה
הנתונים האחרונים מאפשרים לאירופה לנשום לרווחה – לפחות בטווח הקצר. הירידה באינפלציה הכללית והבסיסית מספקת רוח גבית לשווקים ומעודדת את המשקיעים, אך שורה של אתגרים עומדים בפתח: שיבושים אפשריים בסחר הגלובלי, לחצים פוליטיים, חולשה מתמשכת במגזרים ריאליים והצורך לשמור על איזון בין עידוד צמיחה לאיפוק אינפלציוני. בבנק המרכזי עשויים לבחור באסטרטגיית “המתן וראה” – הורדת ריבית כעת, לצד הפסקה זמנית בהמשך, במטרה לבחון כיצד יתפתחו הסיכונים בזירה העולמית והאם מגמת ההאטה באינפלציה תימשך.

סיכום: עידן חדש בשוק האירופי – אך הזהירות עדיין נדרשת
לסיכום, הירידה החדה באינפלציה בגוש היורו, לצד סימנים של התייצבות כלכלית ורגיעה בענפי השירותים, מסמנים את סיום תקופת הלחצים החריפים ומכניסים את אירופה לעידן חדש של מדיניות מוניטרית. המשקיעים והקובעים במערכת הכלכלית נושמים לרווחה, אך ממשיכים להביט בזהירות לעבר האתגרים שצפויים בהמשך – החל ממדיניות הסחר האמריקאית ועד שבריריותם של ענפי הייצור והאשראי. האיזון בין המשך תמיכה בצמיחה לבין שמירה על יציבות מחירים ימשיך להעסיק את ה-ECB וללוות את הכלכלה האירופית בחודשים הקרובים.