מדד המחירים במאי נחלש ל־1.9% – ולראשונה מאז 2021 מתחת ליעד הבנק המרכזי

מדדי האינפלציה שפורסמו היום (יום שלישי) בגוש האירו מסמנים נקודת מפנה פוטנציאלית במדיניות המוניטרית האירופית. מדד המחירים לצרכן (CPI) רשם עלייה אפסית של 0.0% במאי – הרבה מתחת לקצב העונתי הרגיל לחודש זה, בעוד שהאינפלציה השנתית ירדה אל 1.9%, בדיוק על יעד ה־ECB ואף נמוך מהנתון הקודם של 2.2%.

הנתון המרכזי שעורר תשומת לב בשווקים הוא דווקא מדד הליבה – Core CPI, שאינו כולל מחירי מזון ואנרגיה תנודתיים – אשר ירד ל־2.3% במונחים שנתיים, ירידה חדה לעומת 2.7% באפריל. שלושת הנתונים הגיעו בהתאם לציפיות השוק, אך משקפים מגמה מתונה יותר מהחשש ששרר בתחילת השנה.

הירידה באינפלציה – שינוי מגמה מובהק?

מדד ה־CPI של גוש האירו נפל לראשונה מאז 2021 אל מתחת לרף ה־2% – יעד האינפלציה שהבנק המרכזי האירופי מתייחס אליו כעוגן המדיניות המוניטרית שלו. מדובר באיתות רשמי על כך שסביבת המחירים מתחילה להתייצב לאחר שלוש שנים סוערות שכללו זעזועי אנרגיה, שיבושי סחר עולמיים, ועליות שכר משמעותיות בשווקים מסוימים.

המדד החודשי, אשר לא רשם כל עלייה, מעיד על התמתנות משמעותית בלחצי המחירים הקצרים. ירידה במחירי האנרגיה, האטה בביקושים הפנימיים במדינות כמו גרמניה, צרפת ואיטליה, והתחזקות האירו ביחס לדולר – כל אלה מהווים גורמים חשובים להתייצבות המחירים.

מדד הליבה מאותת על דעיכה מבנית בלחצי המחירים

ה־Core CPI ירד בחדות ל־2.3% לעומת 2.7% בחודש הקודם – נתון אשר מצביע על שינוי עומק. המדד הזה נחשב לרגיש יותר לשוק העבודה ולשירותים מקומיים, ולכן הירידה בו מצביעה לא רק על שיפור בתנאים החיצוניים (כמו ירידת מחירי האנרגיה), אלא גם על רגיעה פנימית – למשל בהוצאות משקי הבית, במחירי דיור, ובקצב עליית השכר.

ל־ECB יש סיבה להיות מרוצה: הירידה המתמשכת במדדי הליבה מחזקת את הסבירות שניתן להמשיך בתהליך ההרחבה המוניטרית מבלי להצית מחדש ציפיות אינפלציוניות בשווקים.

תגובת השוק: תשואות יורדות, היורו נחלש, המניות מתחזקות

שווקי האג”ח הגיבו מיידית לפרסום הנתונים – התשואה על אג”ח גרמניה ל־10 שנים ירדה בכ־5 נקודות בסיס ל־2.34%, על רקע הימור על הורדת ריבית נוספת עד סוף הרבעון השלישי של השנה.

היורו איבד כ־0.3% מול הדולר מיד לאחר הפרסום, תוך גלישה אל מתחת לרף 1.07 דולר לאירו – תוצאה של ציפייה לפער ריביות מתרחב בין אירופה לארצות הברית. במקביל, מדדי המניות באירופה רשמו עליות קלות, בעיקר במדדים הרגישים לריבית כמו CAC 40 ו־DAX, אשר נתמכים מהערכות להמשך הורדות ריבית בהמשך 2025.

השוואה גלובלית: אירופה מול ארה”ב ובריטניה

בעוד שבאירופה האינפלציה חזרה לרמות היעד, בארצות הברית מדד המחירים לצרכן נותר סביב 3.3%, וה־Core CPI עומד על כ־3.4% – הרבה מעל היעד של הפד. גם בבריטניה, שם נרשמה ירידה מתונה באינפלציה, מדד הליבה נותר מעל 3%, ושוק העבודה ממשיך להפעיל לחץ כלפי מעלה על שכר ומחירים.

בהשוואה זו, גוש האירו נמצא בעמדה טובה יותר להתחיל מחזור הפחתת ריבית מובהק. כבר ביוני ביצע ה־ECB הורדת ריבית ראשונה מאז 2019, והנתונים החדשים תומכים בביצוע הפחתה נוספת ברבעון השלישי.

האתגר: האטה כלכלית גוברת

לצד נתוני האינפלציה הנוחים, האתגרים הכלכליים באירופה הולכים ומעמיקים. גרמניה מציגה סימנים ברורים של התכווצות בתעשייה, שיעורי האבטלה בספרד ובאיטליה עלו קלות, והביקושים הפנימיים נחלשים. לפי סקרי מנהלי הרכש האחרונים (PMI), מגזר השירותים בצרפת ובבלגיה התכווץ בחודשיים האחרונים – תופעה שאינה עולה בקנה אחד עם צמיחה בריאה.

בהקשר זה, המדיניות המוניטרית צפויה לתמרן בין תמיכה בצמיחה לבין שמירה על יציבות מחירים – איזון מאתגר במיוחד כאשר התמריצים הפיסקליים מתקרבים למיצוי.

השלכות על שוק הדיור והאשראי

ירידת האינפלציה והתחזקות ההערכות להורדת ריבית באירופה צפויות להשפיע ישירות על שוקי הדיור במדינות כמו הולנד, גרמניה וספרד. לאחר תקופה של קיפאון במכירת דירות, בנקים אירופיים החלו להוזיל ריביות על משכנתאות במספר מדינות, מתוך ציפייה לירידה ממושכת יותר בעקום הריביות.

גם סקטור האשראי הקמעונאי והעסקי עשוי ליהנות מריבית נוחה יותר בחודשים הקרובים, דבר שעשוי לתמוך בהתאוששות מתונה בפעילות הכלכלית – בעיקר לקראת סוף 2025.

מסקנה: ה־ECB מקבל אישור להמשיך להפחית ריבית

הירידה במדדי המחירים במאי מספקת ל־ECB את הלגיטימציה להמשיך במדיניות של הרחבה מוניטרית הדרגתית. הפער בין האינפלציה הנוכחית לבין זו שהייתה לפני שנה – מעל 5% – מבליט את קצב ההתקררות.

למרות האתגרים בצמיחה, המסר המרכזי מהנתונים הוא שהשוק מאמין ביכולת הבנק המרכזי לשוב לסביבת ריבית נייטרלית – מבלי לאבד שליטה על הציפיות. אם מגמת הירידה תימשך גם ביוני וביולי, סביר להניח שנראה עוד שתי הורדות ריבית עד סוף השנה.

סיכום נתוני האינפלציה – גוש האירו, מאי 2025:

CPI (שנתי): 1.9% בפועל (תחזית: 1.9%, קודם: 2.2%)

CPI (חודשי): 0.0% בפועל (תחזית: 0.0%, קודם: 0.6%)

Core CPI (שנתי): 2.3% בפועל (תחזית: 2.3%, קודם: 2.7%)