בתוך פחות משלושה ימים, זינקו תשואות האג”ח הממשלתיות של יפן לטווח ארוך לרמות שיא, והציפייה לכך שהשוק יישאר רגוע הוחלפה בגל של חששות משקיעים כלפי יציבותה הפיסקלית של יפן. מדובר בהתפתחות מהותית לא רק עבור הכלכלה היפנית אלא גם לשווקים הגלובליים, שכן יפן נחשבת לאחד מעמודי התווך של שוק האג”ח העולמי.

זינוק של עשרות נקודות בסיס ביומיים

לפי נתונים שפורסמו על ידי The Kobeissi Letter ובלומברג, תשואת האג”ח היפנית ל־30 שנה קפצה בכ־20 נקודות בסיס בשלושת הימים האחרונים והגיעה לרמה של 3.10%, קרוב לשיא היסטורי. במקביל, האג”ח הממשלתית ל־40 שנה זינקה ב־30 נקודות בסיס לרמה של 3.35%, גם היא בקרבת שיא של כל הזמנים. אלו הם נתונים משמעותיים שמעידים על תנועה חדה בשוק, במיוחד כשמדובר באחד מהשווקים המאופיינים ביציבות יחסית לאורך שנים.

דאגות תקציביות וחשש מהגדלת החוב

העלייה החדה בתשואות מגיעה על רקע גוברת של חששות המשקיעים בנוגע למצבה התקציבי של יפן. כלכלנים מעריכים כי ייתכן שממשלת יפן תיאלץ להרחיב את גיוס החוב שלה בתגובה להאטה כלכלית שנגרמת, בין היתר, מהשפעות של מגבלות סחר חדשות — ובפרט מגבלות מכסים. המשקיעים מזהים אפשרות של גידול בהיצע האג”ח, מה שצפוי להוביל ללחץ כלפי מעלה על התשואות. בתנאים כאלה, נדרש פרמיית סיכון גבוהה יותר, והדבר מתבטא בזינוק התשואות שראינו.

כפילות תשואות תוך 18 חודשים

חשוב להדגיש כי לא מדובר בהתפתחות רגעית בלבד. על פי הנתונים, תשואות האג”ח היפניות לטווח ארוך הכפילו את עצמן בתוך 18 חודשים בלבד. מדובר בשינוי מגמה עמוק שמסמן שינוי במדיניות המוניטרית והפיסקלית של יפן — מדינה שניהלה מדיניות ריבית אפסית במשך יותר מעשור, כולל רכישות מסיביות של אג”ח ממשלתיות על ידי הבנק המרכזי.

השוואה לתשואות בארה”ב

במקביל, גם בארצות הברית חלה עלייה בתשואות. התשואה לאג”ח האמריקאית ל־30 שנה עלתה ב־18 נקודות בסיס והגיעה ל־4.95%, רמתה הגבוהה ביותר מאז אמצע יוני. העלייה בתשואות האמריקאיות מגיעה בעקבות ציפיות להתמשכות במדיניות הריבית הגבוהה של הפד, אך גם כתוצאה מלחצים גיאופוליטיים וספקולציות על מיתון אפשרי.

מה זה אומר על מצב השוק?

עליית התשואות ביפן ובארה”ב מאותתת על כך שהשווקים מתחילים לתמחר סיכונים פיסקליים ומוניטריים ארוכי טווח. מדובר בהתפתחות שמטילה צל כבד על מדיניות ההרחבה המוניטרית שהייתה נהוגה בעשור האחרון, לא רק ביפן אלא גם במדינות נוספות. למעשה, שוק האג”ח מעביר כעת מסר ברור – עידן הכסף הזול עומד בפני סיום, וההשלכות על שוקי המניות, המט”ח והנדל”ן עשויות להיות רחבות היקף.

השפעות פוטנציאליות על המשק הגלובלי

כפי שראינו בעבר, כל תזוזה חדה בשוק האג”ח היפני נוטה לייצר אדוות גלובליות. מאחר ויפן מחזיקה באחד משווקי האג”ח הגדולים בעולם, שינויים בתשואות משפיעים על תמחור נכסים פיננסיים בכל רחבי הגלובוס. קרנות פנסיה, מוסדות פיננסיים וספקולנטים ברחבי העולם מושפעים באופן ישיר משינויים אלה, שכן תשואות גבוהות יותר עשויות למשוך הון פנימה אל שוק האג”ח היפני ולגרום ליציאה מהשקעות אחרות – כולל בשוקי מניות מתעוררים.

האם מדובר בשינוי מגמה או באירוע חולף?

העלייה החדה בתשואות לא נתפסת כרעש רגעי. הכפלת התשואות בתקופה של פחות משנתיים מצביעה על שינוי פרדיגמה. אם ממשלת יפן אכן תיאלץ להרחיב את הגירעון, והבנק המרכזי לא יתערב בצורה אגרסיבית, אנו צפויים לראות המשך עליות. מאידך, אם בנק יפן יחליט לחזור למדיניות רכישות, או אם ההתאוששות הגלובלית תגבר, ייתכן שהתשואות יתייצבו.

סיכום: האג”ח מאותתות – עידן חדש לפנינו

שוק האג”ח היפני, שהיה במשך שנים שקט ויציב, מאותת כעת על שינוי עמוק. משקיעים צריכים לעקוב מקרוב אחרי ההתפתחויות, לא רק משום שמדובר בכלכלה השלישית בגודלה בעולם, אלא כי התשואות המאמירות עשויות לסמן את תחילתו של עידן פיסקלי חדש – שבו הריביות אינן אפס, והחוב הציבורי חוזר לראש סדר העדיפויות של קובעי המדיניות.