הפחתת ריבית נוספת – מיתון האינפלציה והשפעת הפרנק השוויצרי

הבנק הלאומי השוויצרי (SNB) הודיע השבוע על הורדת הריבית ב-25 נקודות בסיס ל-0%, צעד שהיה צפוי בשווקים המקומיים והבינלאומיים כאחד. בכך, שוויץ מתקרבת מחדש לאזור הריביות האפסיות ואף השליליות – סביבה מוניטרית שהפכה למוכרת למדינה זו בעשור האחרון. ההחלטה מגיעה על רקע ירידה שנתית במדד המחירים לצרכן – דפלציה של 0.1% במאי – נתון חריג בזירה העולמית, שבה רוב המדינות נאבקות עדיין באינפלציה עקשנית.

הגורם המרכזי לדפלציה הוא התחזקות עקבית של הפרנק השוויצרי – מטבע חזק שנהנה מתדמית של נכס בטוח בעיתות משבר. ההתחזקות הובילה לירידת מחירים במוצרים מיובאים והכבידה על רמות המחירים הפנימיות. שוויץ, שנחשבת לכלכלה קטנה ופתוחה מאוד, חשופה במיוחד לשינויים בשערי המטבע: יבוא סחורות מהווה רכיב מרכזי במדד המחירים לצרכן. הכלכלנית שרלוט דה מונפלייה (ING) מסבירה כי “הפרנק השוויצרי נוטה להתחזק כשיש לחץ בשווקים, מה שמוזיל את העלות של מוצרים מיובאים ותורם לסביבה דפלציונית.”

האם שוויץ בדרך חזרה לריבית שלילית? הסיכון לבנקים ולחוסכים

בשווקים הפיננסיים עולה החשש מפני חזרה לתקופת ריבית שלילית, כפי ששררה בשוויץ ברצף בין השנים 2015–2022. כלכלנים בכירים (Adrian Prettejohn, Capital Economics) מעריכים כי הבנק המרכזי עשוי להמשיך ולהוריד את הריבית עד ל-0.25% ואף פחות, אם לחצי הדפלציה יתגברו – וכי הרמה התחתונה האפשרית (ה-Effective Lower Bound) עודנה שלילית, עד מינוס 0.75%. יתרה מזאת, ההיסטוריה מלמדת כי ריבית שלילית לאורך זמן עלולה לעוות את המערכת הפיננסית, לפגוע בשולי הרווח של הבנקים ולפגוע ברווחי החוסכים.

מבחינת הציבור, ריבית שלילית על פיקדונות וחסכונות מאיימת למחוק את התשואה על החסכונות ולפגוע ביציבות הפנסיונית לטווח ארוך. גם למערכת הבנקאית נגרמים קשיים, מאחר שהיכולת לגלגל את עלות הריבית השלילית ללקוחות מוגבלת, במיוחד כאשר מדובר בלקוחות פרטיים.

אסטרטגיה מוניטרית בסביבה גלובלית: שוויץ מול גושי הכלכלה הגדולים

בעוד הבנקים המרכזיים בארה”ב, אירופה ובריטניה עדיין מנהלים מלחמה עיקשת באינפלציה, שוויץ בולטת כתופעה ייחודית – כלכלה מפותחת שממשיכה להתמודד עם דפלציה ועם לחצים מטבעיים משמעותיים. הבנק הלאומי השוויצרי ממשיך להדגיש כי הוא יעקוב אחרי ההתפתחויות וישמור לעצמו גמישות למדיניות מוניטרית נוספת, במטרה להבטיח שמירה על יציבות מחירים.

באופן מעשי, מדיניות הריבית הנמוכה מספקת יתרונות תחרותיים לתעשיות היצוא של שוויץ – בעיקר למגזרי הפארמה, הפיננסים והשעונים – אך בו זמנית מקשה על מערכות הבנקאות והחיסכון ומגביר את התנודתיות בשוק ההון. המשקיעים נדרשים להסתגל לתשואות נמוכות, ולעיתים אף שליליות, באפיקים סולידיים.

התחזקות הפרנק השוויצרי: חרב פיפיות לכלכלה המקומית

הפרנק השוויצרי, כאמור, משחק תפקיד קרדינלי: התחזקות המטבע מספקת ביטחון ויציבות, אך פוגעת בכושר התחרות של התעשייה המקומית ובתיירות. הבנק המרכזי פועל לעיתים גם באמצעות התערבות בשוק המט”ח כדי לרסן את התחזקות המטבע, אך במציאות של חוסר ודאות גלובלית – הביקוש לפרנק כנכס בטוח נותר גבוה.

נכון לעכשיו, לאחר החלטת הריבית, הפרנק נותר חזק מול הדולר ומול סל המטבעות המרכזי. בשווקי המט”ח ממשיכים לעקוב אחרי הודעות הבנק המרכזי השוויצרי לגבי צעדים עתידיים, במקביל לשיח העולמי על ריביות נמוכות וחזרה אפשרית לעידן הכסף הזול.

מבט קדימה: יציבות מחירים, השקעות והערכת סיכונים

התחזית המוניטרית לשוויץ נותרה זהירה: הבנק המרכזי מדגיש כי יתאים את המדיניות המוניטרית בהתאם לנתוני אינפלציה, תנועות הפרנק והתפתחויות עולמיות. בטווח הקצר, ייתכן שהשווקים יצפו לעוד קיצוץ או לשימור סביבת ריבית נמוכה מאוד – עם סיכון לחזרה לריבית שלילית, אם הדפלציה תעמיק.

למשקיעים, המשמעות היא המשך אתגרי חיפוש תשואה, במיוחד באג”ח ובפיקדונות. מאידך, הסביבה תומכת בהשקעות מנייתיות ובתעשיות היצוא, הנהנות ממטבע חזק וריבית אפסית. מגמות אלו צפויות להימשך כל עוד שוויץ נותרת שחקן מרכזי בזירת ההון העולמית.