בשבועות האחרונים, שוק ההון בארה”ב נחשף לאחת מהפתעות השנה: זינוק חד של יותר מ-300% במניית חברת המלונאות הצעירה Selina (סלינה), הפועלת בעיקר באירופה ובאמריקה הלטינית. העלייה המפתיעה מגיעה למרות רקע עסקי מאתגר, הפסדים מתמשכים, ותחרות עזה בתחום האירוח הגלובלי. האם מדובר בסנונית אמיתית המבשרת פריחה עסקית – או שמא בבועה רגעית שתתפוגג?

היכרות עם סלינה
סלינה היא רשת מלונאות מודרנית, שהוקמה בשנת 2015 על ידי שני יזמים ישראלים – רפאל מוזין ודניאל רודיטי. החברה מציעה שילוב בין לינה, עבודה מרחוק וחוויה תרבותית, במיקומים טרנדיים ברחבי העולם. הרעיון המרכזי הוא מענה לאוכלוסיית “הנוודים הדיגיטליים” – צעירים שעובדים תוך כדי תנועה. סלינה ממתגת את עצמה כחלופה למלונאות הקלאסית, עם דגש על קהילתיות, עיצוב ייחודי, ומחיר נגיש. המודל העסקי שלה מבוסס על שיפוץ מבנים קיימים בעלויות נמוכות והפיכתם לחללי אירוח מעוצבים וחדשניים.

מה גרם לזינוק במחיר המניה?
בשנת 2022 הונפקה סלינה בבורסה דרך מיזוג עם SPAC לפי שווי של 1.2 מיליארד דולר. ההנפקה לוותה בציפיות גבוהות, אך זמן קצר לאחר מכן המניה צנחה בחדות, בין היתר בשל חששות תזרימיים, הפסדים כבדים ודוחות כספיים מאכזבים. בתקופה האחרונה, לעומת זאת, נרשמה קפיצה חדה במחיר המניה – עלייה של למעלה מ-300% בפרק זמן קצר, שהפתיעה את השוק כולו. הסיבות האפשריות כוללות דיווחים על השקעות חדשות, כניסת משקיעים מוסדיים, צמצום הוצאות, שיפור מסוים בתזרים, ומגמות חיוביות בענף התיירות לאחר הקורונה. עם זאת, ייתכן שמדובר גם בתנועה ספקולטיבית קלאסית המונעת על ידי סוחרי יום ואלגוריתמים שמזהים נפח מסחר חריג ותנודתיות גבוהה.

מבט על הדוחות הכספיים
התמונה הכספית שמציגה סלינה מורכבת. מצד אחד, נרשמה צמיחה של כ-20% בהכנסות ברבעון האחרון לעומת התקופה המקבילה בשנה הקודמת, ושיעור התפוסה במלונות החברה עלה מ-64% ל-72% בממוצע. החברה גם הצליחה להפחית את הוצאותיה התפעוליות במסגרת מהלכי התייעלות. מצד שני, סלינה ממשיכה לדווח על הפסדים תפעוליים משמעותיים, הרווח הגולמי שלה עומד על כ-17% בלבד – נתון שנמוך בהרבה מהממוצע בענף, המגיע לרמות של 30% ואף יותר. הפער הזה מעלה סימני שאלה לגבי היכולת של החברה לתרגם את היתרון המיתוגי שלה לרווחיות אמיתית.

פרספקטיבה פיננסית מעמיקה
סלינה מתאפיינת במינוף גבוה, כאשר יחס החוב להון העצמי עומד על 2.8 – רמה שמעידה על תלות גבוהה במימון חיצוני. מצב כזה מגדיל את הרגישות של החברה לשינויים בסביבת הריבית או לירידה פתאומית בביקוש. נוסף על כך, החברה סובלת משחיקה בהון העצמי שלה – דבר שעלול להוביל לצורך בגיוסי הון נוספים בעתיד, שעשויים לדלל את בעלי המניות הקיימים. שווי השוק של החברה עלה בעקבות הזינוק במניה, אך יחס השווי להכנסות (P/S) גבוה מאוד – מעל פי 10 – ומרמז על תמחור שמבוסס יותר על ציפיות מאשר על מציאות כלכלית קיימת. גם תזרים המזומנים החופשי שלילי לאורך זמן, כך שהמשך הפעילות תלוי ככל הנראה בגיוסי הון עתידיים.

עמדות בשוק ההון
בשוק קיימות גישות שונות כלפי סלינה. מצד אחד, יש מי שרואים בה מודל חדשני שמתאים לעידן העבודה ההיברידית ולצעירים שמחפשים שילוב בין עבודה לחוויה. המותג מושך קהל שמחפש אלטרנטיבה לרשתות המסורתיות, והחברה יודעת לספר סיפור מרתק מבחינה שיווקית. מצד שני, יש החוששים שמדובר בתמחור מנותק מהמציאות, בדומה למניות רבות שזינקו בעקבות באזז תקשורתי אך חסרות בסיס פיננסי יציב. מבחינתם, סלינה מדגימה היטב את הסיכון הגלום בהשקעה על בסיס ציפיות בלבד, במיוחד כשאין רווח נקי חיובי ואין יציבות תזרימית.

מה צפוי בעתיד?
סלינה נמצאת בצומת דרכים. הצלחה להציג רווחיות, לשמר את מגמת הצמיחה ולנהל את המינוף בצורה אחראית יכולה להפוך אותה לשחקנית חשובה בענף האירוח האלטרנטיבי. עם זאת, כישלון בטיפול באתגרים המרכזיים – ובראשם ניהול החוב ושמירה על רווחיות – עלול להוביל לשחיקה חוזרת בשווי החברה ואף להעמיד את קיומה תחת סימן שאלה. תנודתיות גבוהה, חוסר ודאות פיננסית ותלות בגיוסי הון חיצוניים הם כולם סממנים של מניות קצה – כאלה שעולות בחדות, אך גם חשופות לתיקונים חדים באותה מידה.

סיכום: בין חזון לספקולציה
המקרה של סלינה הוא דוגמה בולטת למניה שמעוררת עניין ציבורי רב אך מחייבת בחינה זהירה. החברה מציעה חזון ייחודי ועונה לצורך אמיתי בשוק משתנה, אך הפער בין הסיפור העסקי למצב הפיננסי שלה עדיין משמעותי. המשקיעים מתמודדים עם הדילמה האם מדובר בהזדמנות צמיחה אמיתית או בגל ספקולטיבי חולף. בשוק ההון, כמו תמיד, כדאי לזכור שלא כל מה שעולה – נשאר שם לאורך זמן.