עונת הדוחות לרבעון השני של 2025 מתגלה כאחת הפרדוקסליות ביותר בשנים האחרונות. על פניו, הנתונים מציגים תמונה חיובית להפליא: אחוז ניכר מהחברות במדד S&P 500 מכה את תחזיות האנליסטים, הן בשורת הרווח והן בשורת ההכנסות, ובשיעורים הגבוהים מהממוצע ההיסטורי. אולם, מתחת לפני השטח רוחשת מתיחות עזה. המשקיעים, החוששים מרמות שיא במחירים ומתחזיות מאקרו-כלכליות מעורפלות, אינם מסתפקים בתוצאות טובות – הם דורשים שלמות. כל סטייה קלה, כל הנמכת תחזית, ואפילו נימה זהירה מדי בשיחת הוועידה, גוררת ענישה חסרת רחמים, החושפת שוק עצבני ובררן שבו אין מקום לטעויות.

הפער בין התוצאות לתגובה: נתונים חזקים פוגשים סנטימנט שלילי

במבט ראשון, קשה להבין את מקור הפסימיות. נתונים שפורסמו על ידי חברת המחקר FactSet במהלך חודש יולי 2025 מראים תמונה איתנה. כ-83% מהחברות במדד S&P 500 שדיווחו עד כה, הציגו רווח למניה (EPS) הגבוה מתחזיות האנליסטים. נתון זה גבוה באופן משמעותי מהממוצע בחמש השנים האחרונות (78%) ומהממוצע בעשר השנים האחרונות (75%). גם עוצמת ההפתעה החיובית מרשימה, כאשר הרווחים המצרפיים גבוהים בכ-7.9% מהצפי, נתון הגבוה מהממוצע לעשור האחרון (6.9%). המגמה חוזרת על עצמה גם בשורת ההכנסות, שם כ-83% מהחברות הכו את התחזיות, לעומת ממוצע של 64% בלבד בעשור האחרון. נתונים אלו, בתיאוריה, היו אמורים להצית ראלי של אופטימיות בשווקים.

בפועל, המציאות בשטח הפוכה לחלוטין. ניתוח תגובות השוק שערכה Coinbase Institutional חושף א-סימטריה מדאיגה. השוק הפך ל”בלתי סלחן”, ומעניק לרוב החברות שהכו את התחזיות “עלייה סמלית בלבד”, בעוד הוא “מעניש בחומרה” חברות שפספסו, בשיעור של “יותר מכפול מהשיעור הנורמלי”. על פי הנתונים, חברה שפרסמה דוח מאכזב ראתה את מנייתה צונחת בממוצע בכ-6% ביום שלאחר הדיווח, שיעור גבוה משמעותית מהממוצע ההיסטורי. לעומת זאת, חברה שהציגה תוצאות חיוביות זכתה לעלייה ממוצעת של כ-1% בלבד. חברות ספציפיות הרגישו זאת היטב: רשת המסעדות Chipotle (CMG), למשל, דיווחה על רווח שהכה במעט את הצפי אך פספסה קלות בתחזיות ההכנסות, מה שהוביל לצניחה של 13% במניה. בדומה, מניית Coinbase (COIN) נפלה בכ-14% לאחר שדיווחה על האטה בקצב צמיחת ההכנסות, למרות שעקפה את תחזיות הרווח.

אין מקום לטעויות: התחזיות הזהירות פוגשות ציפיות בשחקים

הסיבה המרכזית לפער טמונה במתח שבין ציפיות המשקיעים, המגולמות במחירי המניות הגבוהים, לבין הזהירות המופגנת מצד הנהלות החברות. מצד אחד, השוק נסחר במכפילים גבוהים. נתוני FactSet מצביעים על כך שהמכפיל העתידי (Forward P/E) של מדד S&P 500 עומד על 22.2, רמה הגבוהה משמעותית מהממוצע בחמש השנים האחרונות (19.9) ובעשר השנים האחרונות (18.4). תמחור כזה מגלם ציפייה לצמיחה חזקה ונטולת הפרעות, ומותיר מעט מאוד מרווח לטעויות. כל סימן לחולשה עתידית מתפרש כסיכון לאותן הערכות שווי גבוהות.

מהצד השני, הנהלות החברות מספקות בדיוק את אותם סימני אזהרה. ניתוח שיחות הוועידה של הרבעון, שבוצע על ידי IoT Analytics, מצא כי המילה “מכסים” (Tariffs) הפכה לנושא המרכזי, עם עלייה של 75% באזכורים לעומת הרבעון הקודם. מנכ”לים רבים מדברים בפתיחות על “אי-ודאות גוברת” ועל הצורך ב”שינוי שרשראות האספקה” כדי להתמודד עם סיכונים גיאופוליטיים ומלחמות סחר. הזהירות הזו אינה נובעת רק מגורמים חיצוניים; חברות רבות חוות האטה בביקושים או עלייה מתמשכת בעלויות התפעול, ובוחרות לספק תחזיות שמרניות כדי להימנע מפספוסים עתידיים. כפי שציינו ב-Charles Schwab, בעוד התוצאות הנוכחיות טובות, “הפוקוס של המשקיעים עובר במהירות לתחזיות העתידיות”, ושם התמונה פחות ורודה.

שוק של שני עולמות: השפעת “שבע המופלאות” והפער המגזרי

התמונה הופכת מורכבת אף יותר כאשר מנתחים את ביצועי השוק ברמה המגזרית. חלק ניכר מהצמיחה המרשימה של מדד S&P 500 אינו מייצג את כלל החברות, אלא נשען במידה רבה על קבוצה מצומצמת של ענקיות טכנולוגיה. על פי ניתוח נוסף של FactSet, קבוצת “שבע המופלאות” (אפל, מיקרוסופט, גוגל, אמזון, אנבידיה, מטא וטסלה) צפויה לדווח על צמיחה מצרפית של 14.1% ברווחים לרבעון השני. אם ננטרל את השפעתן, צמיחת הרווחים של 493 החברות הנותרות במדד תעמוד על 3.4% בלבד. נתון דרמטי זה חושף כי השוק הרחב חווה סביבה כלכלית מאתגרת בהרבה ממה שהמדד הכללי משקף.

פער זה מסביר מדוע חברות ממגזרים מסורתיים יותר, כמו תעשייה, אנרגיה או צריכה בסיסית, נענשות בחומרה רבה יותר על כל פספוס. המשקיעים מפגינים חוסר סובלנות כלפי חברות החשופות יותר למחזורים כלכליים, לעלויות מימון גבוהות או לתנודתיות במחירי הסחורות. במקביל, הם ממשיכים להזרים הון למניות הטכנולוגיה הגדולות, מתוך אמונה שהן חסינות יותר ונהנות ממגמות ארוכות טווח כמו בינה מלאכותית. עם זאת, גם בתוך קבוצת העילית הזו נראים סדקים, כאשר חלק מהחברות, כמו אפל וטסלה, הציגו ביצועי חסר מתחילת השנה, מה שמצביע על כך שאפילו הן אינן חסינות לחלוטין מפני הסנטימנט הבררני של השוק.

מבט לעתיד: האם השוק ימשיך לדרוש שלמות?

הדינמיקה הנוכחית מציבה אתגר משמעותי בפני משקיעים ומנהלי חברות כאחד. הנהלות נקרעות בין הרצון לשדר אופטימיות לבין הצורך לנהל ציפיות באופן אחראי בסביבה עסקית רווית אי-ודאות. משקיעים, מצידם, נדרשים לבצע ניתוח מעמיק יותר, להסתכל מעבר לכותרות של “הכאת תחזיות” ולצלול לתוך המאזנים, תזרימי המזומנים והתחזיות העתידיות כדי להבין את החוסן האמיתי של כל חברה.

התחזיות לרבעונים הבאים מצביעות על כך שהפער בין “שבע המופלאות” לשאר השוק צפוי להצטמצם, אך השאלות המהותיות לגבי כיוון הכלכלה, האינפלציה והמדיניות המוניטרית נותרו פתוחות. כל עוד הערכות השווי יישארו גבוהות והתחזיות המאקרו-כלכליות מעורפלות, סביר להניח שהשוק ימשיך להתנהג באופן דומה: יתגמל באופן מינימלי הצלחות ויעניש בחומרה כל כישלון, קטן ככל שיהיה. התקופה הנוכחית מדגישה עיקרון השקעה ותיק: בשוק שמצפה לשלמות, ניהול סיכונים ובחירה קפדנית של נכסים הופכים קריטיים מתמיד.