בעוד שמטבעות קריפטוגרפיים הולכים ומשתלבים במערכת הפיננסית המסורתית, שחקנים כבדים בתעשייה דוהרים לעבר יעד נכסף: הפיכת נכסים מהעולם האמיתי לאסימונים דיגיטליים (טוקניזציה). “טוקניזציה הולכת לפתוח את הדלת למהפכת מסחר אדירה,” הצהיר ולאד טנב, מנכ”ל פלטפורמת המסחר Robinhood, באירוע השקה אחרון בנושא בדרום צרפת. תומכי הטוקניזציה טוענים כי היא מהווה את קפיצת המדרגה הבאה בעולם הקריפטו, וכי היא יכולה לסייע בפירוק חומות שהעניקו יתרון לעשירים, ולהפוך את המסחר לזול יותר, שקוף יותר ונגיש יותר למשקיעים יומיומיים. אולם, מבקרים מזהירים כי טוקניזציה מאיימת לחתור תחת מאה שנים של חוקי ניירות ערך והגנות משקיעים, שהפכו את המערכת הפיננסית האמריקאית למושא קנאה עולמי. הדחיפה של Robinhood לטוקניזציה של מניות חברות פרטיות כבר נתקלה בהתנגדות מהירה מצד אחד הסטארט-אפים הפופולריים בעולם, מה שמעיד על המורכבות והאתגרים המשפטיים והרגולטוריים.

העיקרון הבסיסי מאחורי טוקניזציה הוא פשוט אך מהפכני: שימוש בטכנולוגיית בלוקצ’יין, המניעה מטבעות קריפטוגרפיים, ליצירת אסימונים דיגיטליים המשמשים כמעין “ייצוג” של נכסים אמיתיים. נכסים אלו יכולים להיות מגוונים: אגרות חוב, נדל”ן, ואפילו בעלות חלקית על יצירת אמנות. אסימונים אלו יכולים להיסחר כמו קריפטו, באופן וירטואלי על ידי כל אחד, בכל מקום ובכל זמן. הצמיחה המאסיבית של Stablecoins – סוג של מטבע קריפטוגרפי הנקנה ונמכר בדרך כלל תמורת דולר אחד, ומטרתו לשמור על ערך יציב – תרמה לתיאבון לטקנן נכסים פיננסיים אחרים. קייטי האון, משקיעת הון סיכון בתחום הקריפטו, ציינה בפודקאסט כי טוקניזציה תשנה את עולם ההשקעות באופן דומה לאופן שבו שירותי סטרימינג שינו באופן רדיקלי את הרגלי צפיית הטלוויזיה. לדבריה, “פעם היית צריך לשבת שם ביום חמישי בערב ולצפות בסיינפלד… אתה מתחבר בזמן ספציפי, אתה לא בוחר את התוכנית שלך, לא יכולת לצפות בתוכנית כמו ‘משחקי הדיונון’ מקוריאה. נטפליקס הרחיבה את השוק. באותו אופן, אני חושבת שטוקניזציה של נכסים מהעולם האמיתי תרחיב את השוק.”

מומנטום גובר ונוכחות של שחקנים כבדים: בלאקרוק, רובינהוד וקוינבייס

הדחיפה לטוקניזציה מגיעה בתקופה סוערת במיוחד בעולם הקריפטו – תעשייה שחוותה צמיחה אדירה מאז יצירת ופיתוח הביטקוין לפני למעלה מ-15 שנה על ידי חובבי מחשבים ליברטריאנים, ועד לקבלה הולכת וגוברת בפיננסים המיינסטרימיים. הביטקוין, המטבע הקריפטוגרפי הפופולרי ביותר בעולם, קובע באופן קבוע שיאי כל הזמנים – מעל 123,000 דולר ביום שני האחרון – בעוד שצורות אחרות של קריפטו כמו Stablecoins רושמות זינוק בשימוש. ממשל טראמפ אף התחייב להביא את מה שכונה “תור הזהב” לנכסים דיגיטליים, וחתם ביום שישי האחרון על חוק חדש המסדיר את Stablecoins.

המומנטום סביב טוקניזציה גובר. רובינהוד החלה להציע מסחר במניות בטוקנים של חברות ציבוריות אמריקאיות גדולות ללקוחותיה האירופים מוקדם יותר החודש, ואף חילקה אסימונים לחלק מהלקוחות שנועדו לייצג מניות של OpenAI ו-SpaceX, שתי חברות פרטיות בעלות שווי גבוה במיוחד. מספר חברות נוספות צוללות לתחום: בורסת הקריפטו Kraken גם מאפשרת ללקוחות מחוץ לארה”ב לסחור במניות בטוקנים, בעוד Coinbase הגישה עתירה לרגולטורים לפתוח את השוק ללקוחותיה בארה”ב. ענקיות וול סטריט כמו בלאקרוק (BlackRock) ופרנקלין טמפלטון (Franklin Templeton) מציעות כיום קרנות כספים בטוקנים. חברת הייעוץ מקינזי (McKinsey) מעריכה כי נכסים בטוקנים יכולים להגיע לשווי של 2 טריליון דולר עד שנת 2030, מה שמצביע על פוטנציאל עצום למהפכה זו.

היבטים משפטיים וחששות רגולטוריים: ג’ונגל חדש של דיני ניירות ערך

אחת השאלות הבוערות ביותר סביב טוקניזציה היא חוקיותה והשלכותיה על דיני ניירות ערך. הגדרת מהו “נייר ערך” יכולה להיות שאלה נתונה לוויכוח סוער, במיוחד בעולם הקריפטו. בורסת הקריפטו Binance, לדוגמה, משכה ב-2021 הצעות של ניירות ערך בטוקנים לאחר שרגולטורים גרמניים העלו שאלות לגבי הפרות פוטנציאליות של דיני ניירות הערך של אותה מדינה. הרגולציה המשתנה והשפעתה על עתיד הטוקניזציה היא גורם מפתח. תחת ממשל טראמפ, רשות ניירות הערך (SEC) נקטה גישה פחות מרחיבה מזו של הממשל הקודם, והיא ביטלה או השעתה הליכים משפטיים נגד חברות קריפטו שהועמדו בעבר לדין בגין הפרת דיני ניירות ערך. הילארי אלן, פרופסור למשפטים באוניברסיטת אמריקן יוניברסיטי וושינגטון קולג’ אוף לואו, ציינה כי חברות קריפטו התחזקו בעקבות ניצחונו של טראמפ להיות אגרסיביות יותר בדחיפה של הצעותיהן. “הסיכון הדחוף ביותר הוא (טוקניזציה) המשמשת ככלי לארביטראז’ רגולטורי, כדרך לעקוף את הכללים”, אמרה.

עם זאת, ה-SEC נקטה גם טון זהיר בכל הנוגע לטוקנים. זמן קצר לאחר ההודעה של Robinhood, נציבת ה-SEC, הסטר פירס, הידועה כתומכת נלהבת של קריפטו, פרסמה הצהרה לפיה חברות המנפיקות מניות בטוקנים צריכות לשקול את “חובות הגילוי” שלהן לפי החוק הפדרלי. “ככל שטכנולוגיית הבלוקצ’יין חזקה, אין לה יכולות קסומות לשנות את אופי הנכס הבסיסי,” אמרה פירס. אחד התחומים הנצפים מקרוב ביותר בטוקניזציה כולל חברות פרטיות, שאינן כפופות לדרישות דיווח פיננסי מחמירות כמו חברות ציבוריות. סטארט-אפים רבים בעלי פרופיל גבוה אינם הולכים כיום לציבור בתדירות גבוהה כמו בעבר, ובמקום זאת מסתמכים יותר ויותר על משקיעים עשירים ומוסדיים כדי לגייס סכומי כסף גדולים ולהישאר פרטיים. “זה לא הוגן כלפי האדם הקטן,” אומרים תומכי טוקניזציה. יוהאן קֶרבראט, בכיר ברובינהוד, ציין כי “אלו מחוללי עושר ענקיים עבור קבוצה קטנה מאוד של עשירים ומקושרים מקרוב שמקבלים גישה לעסקאות אלו מוקדם. לקריפטו יש את הכוח לפתור את אי-השוויון הזה.”

סיכונים חבויים והיסטוריה חוזרת: “בבקשה היזהרו”

למרות הבטחות השוויון, מתנת הטוקנים של רובינהוד שנועדו לייצג השקעה ב-OpenAI משכה מיד התנגדות מצד החברה עצמה, אשר הצהירה כי לא הייתה מעורבת בתוכנית של רובינהוד ולא תמכה בה. “כל העברה של הון עצמי של OpenAI דורשת את אישורנו – לא אישרנו שום העברה,” מסרה OpenAI ברשתות החברתיות, והוסיפה: “בבקשה היזהרו.” לחברות ציבוריות יש דרישות דיווח ציבוריות מחמירות לגבי מצבן הפיננסי, שחברות פרטיות אינן נדרשות לייצר. דרישות דיווח כאלה סייעו להגן על משקיעים ולהעניק לגיטימציה למערכת הפיננסית האמריקאית. הילארי אלן, פרופסורית באוניברסיטת אמריקן יוניברסיטי וושינגטון קולג’ אוף לואו, אמרה כי הדחיפה למכירת מניות בטוקנים בחברות פרטיות “מזכירה באופן מצמרר” את האופן שבו הדברים התנהלו לפני הקמת ה-SEC כמעט לפני מאה שנה. “לאן שאנחנו הולכים זה לאן שהיינו בשנות ה-20,” אמרה. “מוכרי מדלת לדלת מציעים מניות ואגרות חוב, לחצי מהן לא היה כלום מאחוריהן, אנשים הפסידו את חסכונות חייהם בהימור על דברים שלא הבינו.”

לסיכום, עולם הטוקניזציה של נכסים עומד בפני הזדמנות עצומה לחולל מהפכה בשווקים הפיננסיים, להגביר נגישות ושקיפות, ולהוות מנוע צמיחה משמעותי לתעשיית הקריפטו. אולם, ההתפתחות המהירה מביאה עמה גם סיכונים משפטיים ורגולטוריים משמעותיים, שדורשים זהירות רבה מצד הרגולטורים והמשקיעים כאחד. הצלחת הטוקניזציה תלויה ביכולת למצוא איזון בין חדשנות לבין הגנה על משקיעים, תוך פיתוח מסגרות רגולטוריות ברורות שיבטיחו את יציבות ואמינות המערכת החדשה.