08.09.22

שנת 2021 הייתה שנת שיא בהנפקות בשוק ההון האמריקאי. בוול-סטריט הונפקו מאות חברות דרך SPAC ו-IPO. עבור השוק הישראלי זו הייתה גם כן שנת שיא בהנפקות מקומיות ולא פחות מ-20 הנפקות של חברות ישראליות בוול-סטריט  בשווי של מעל ל-1 מיליארד דולר. לאחר פתיחת שנה מאתגרת בשווקים ובמחצית השנייה של השנה זו הזדמנות טובה לבחון את הביצועים של ההנפקות הישראליות בשוק ההון האמריקאי.

מבט על בשווקים – 2021/2

חשוב להדגיש את ההבדל המהותי בהקשר הכלכלי של שנת 2021 לעומת השנה העוקבת לה. בשנה הקודמת השווקים נישאו עדיין על גלי האופטימיות של סביבת הריבית האפסית והתמיכה המוניטרית המרכזית של הבנקים המרכזיים והממשלות בעקבות מגפת הקורונה. האינפלציה אז עדיין הייתה נמוכה ואף מתחת ליעד המוניטרי של הבנקים. המשקיעים חיפשו אחר השקעות ורבים נהנו מהמענקים הממשלתיים שניתנו בעולם המערבי על מנת לתדלק את הכלכלות המקומיות בזמן המגפה. המדדים המרכזיים בשוק האמריקאי חתמו את שנת 2021 בעליות נאות של   כ-27% (S&P500) ו-22% (Nasdaq). סך הגיוסים בתחום ההון הסיכון הרקיע שחקים, שוק הקריפטו שבר שיאים, האופטימיות הייתה בשיאה.

ואז הגיעה שנת 2022. פלישת רוסיה לאוקראינה הותירה אי ודאות בשווקים, שרק התגברה עם לחצים אינפלציוניים והשפעה על שוק הסחורות במרבית המדינות המערביות. עמדה ניצית של ה-FED שבאה לידי ביטוי בהעלאת ריבית אגרסיבית על מנת לרסן את האינפלציה, לצד הפסקת מהלכים של הרחבה כמותית בשווקים, כל אלה הוציאו אוויר רב שהיה בשווקים. המדדים בארה”ב ירדו מתחילת השנה ב-16.5% (S&P500) ו-22.8% (Nasdaq). כמות ההנפקות לא מגרדת את השיאים של השנה שעברה ובהיי-טק מדברים כבר חודשים על הידוק החגורה, צמצום וקושי בגיוס כספים ממשקיעים.

ההנפקות הישראליות הגדולות

בשנת 2021 הונפקו בוול-סטריט 20 חברות ישראליות בשווי של לפחות מיליארד דולר כל אחת. ההנפקה הגדולה ביותר הייתה של חברת איירון סורס שנערכה בשווי של 11 מיליארד דולר ואילו הקטנה ביותר הייתה של חברת אאוטבריין בשווי של 1.1 מיליארד דולר. זו הייתה שנת שיא להייטק הישראלי עם סך אקזיטים של כמעט 100 מיליארד דולר (כולל עסקאות המשך), עלייה של יותר מ-500% ביחס לשנת 2020. אז מה מצב החברות הישראליות הגדולות שהנפיקו בארה”ב?

לשם הבחינה נתמקד ב-10 ההנפקות הגדולות של אותה שנה, שנערכו בשווי של בין 2.5 מיליארד דולר ל-11 מיליארד דולר. כך זה נראה בטבלה:

כפי שניתן לראות ביחס לשוק הביצועים של החברות הישראליות הגדולות שהנפיקו גרועים במיוחד. עם ירידה ממוצעת של כ-60%, השווי הממוצע נחתך מ-5 מיליארד דולר ל-2.4 מיליארד. בולטת במיוחד הירידה הגדולה ביותר של חברת הביטוח הדיגיטלי היפו (Hippo), שכבר קיבלה אזהרת מחיקה מבורסת ניו-יורק. לאחרונה החברה הודיעה על מהלך פיטורים נרחב יחסית של כ-10% ממצבת כוח האדם שלה. גם חברת REE הישראלית המפתחת רכב חשמלי שכלל רכיבי התשתית ממוקמים בגלגלי הרכב ובצמוד להם השלימה ירידה של כמעט 90%. בולטת לטובה חברת הפינטק גלובל-אי (Global-e) ששמרה על שוויה מאז ההנפקה.

מה משמעות הירידות הבולטות של החברות הישראליות בוול-סטריט? נראה כי התמחור בשלב ההנפקה שאפיין את שנת 2021 היה גבוה במיוחד. כשנה לאחר מכן, השוק, כאמור, מתמחר את הפעילות של החברות בכחצי ואף יותר. להוציא את חברת גלובל-אי, כלל החברות הגדולות סבלו משנמוכים משמעותיים בשווי, ולא ניתן להצביע על סקטור מסוים שסבל מהירידות אלא על אווירה כללית של השוק שהשפיעה על כלל הסקטורים שנבחנו.

עבור המשקיע זהו זמן טוב לבחון את הביצועים של החברות מזווית אחרת. בחציון החולף, מנגינת התמחור השתנתה מתמחור צמיחת החברות לתמחור רווחי החברות. עם ירידות גדולות משמעותית מהירידה הממוצעת בשוק, יתכן וניתן לסמן הזדמנויות השקעה, דווקא בחברות הישראליות שנהנו מהגאות של 2021 וסבלו משינוי הסנטימנט של 2022, עד כה.

השורה התחתונה

בחינת השינוי בשווי של עשרת ההנפקות הגדולות של חברות ישראליות ב-2021 מלמדת על צורך בהערכת שווי מחודשת. הירידה המשמעותית בשווי עשויה לספק למשקיעים הזדמנות השקעה שמקורה בגלי ההדף של שנת 2022 לעומת האופוריה של שנת 2021. כמו כן, הירידות המשמעותיות מהוות תזכורת למשקיעים כי כותרות חיוביות עלולות להתחלף במהירות בכותרות שליליות ובירידות של עשרות אחוזים בשווי תוך זמן קצר.

אביב פרוינד

*אין במאמר זה, בחלקו או במלואו, כל הבטחה להשגת תשואות מהשקעות ואין האמור בו מהווה ייעוץ מקצועי לבצע השקעות בתחום כזה או אחר.