האם הירידות מאחורינו? מבט היסטורי על התנהגות ה־S&P 500 לאחר זינוק ב־VIX

לאורך השנים, מדד ה-VIX – המכונה גם “מדד הפחד” – הפך לאינדיקטור מרכזי להבנת רמת הלחץ והפסימיות בשוק ההון. כאשר ה-VIX מזנק מעל לרמות היסטוריות, כמו רמת 45, המשמעות היא שהמשקיעים מצפים לתנודתיות חריגה בתקופה הקרובה. אולם האם זינוק כזה מנבא התרסקות – או דווקא מצביע על קרבה לתחתית?

מה מניע את ה-VIX לעלות?

ה-VIX מבוסס על סטיית התקן הגלומה באופציות על מדד ה-S&P 500 לטווח של 30 יום קדימה. במילים פשוטות – ככל שהמשקיעים חוששים מתנודות חדות, כך הם מוכנים לשלם יותר עבור ביטוח מפני ירידות, מה שמעלה את רמת ה-VIX. אירועים גיאופוליטיים, עליית ריביות אגרסיבית, או נתוני מאקרו מפתיעים – כולם תורמים לקפיצה חדה במדד.

מה ההיסטוריה מלמדת?

בחנו ארבעה מקרים משמעותיים מהשנים האחרונות שבהם מדד ה-VIX פרץ את רמת 45 – כולל משבר הסאבפריים (2008), המשכו בתחילת 2009, משבר החוב באירופה (2011) והתפרצות הקורונה (2020). ניתחנו את ביצועי מדד ה-S&P 500 (באמצעות תעודת הסל SPY) לאחר שלושה חודשים, חצי שנה ושנה מהמועדים הללו.

מהטבלה עולה כי בעוד שבטווח של 3 חודשים מהאירוע התשואות לרוב שליליות או תנודתיות, הרי שבטווחים של חצי שנה ושנה – התמונה מתהפכת. בשלושה מתוך ארבעה מקרים, המדד סיים את השנה עם תשואה חיובית משמעותית, לעיתים דו-ספרתית.

האם VIX גבוה הוא הזדמנות קנייה?

אחת האמירות השחוקות בשוק ההון היא “Buy when there’s blood in the streets”, וה-VIX הוא אולי הכלי הכמותי הקרוב ביותר שממחיש זאת. רמות קיצון במדד הזה – ובפרט סביב או מעל 45 – התרחשו פעמים ספורות בלבד ב-30 השנים האחרונות, ובכל פעם כזו, השוק אכן ירד… אבל גם התאושש בחדות לאחר מכן. כלומר, VIX גבוה אינו רק סימן לפאניקה – אלא לעיתים דווקא אות להסתכלות נגדית.

התמחור כבר מגלם את הרע?

נכון לאפריל 2025, מדד ה-S&P 500 רשם ירידה של כ־17% מהשיא האחרון שנרשם מוקדם יותר השנה. המשמעות היא שחלק גדול מהפסימיות כבר “בתוך המחיר”. כשמוסיפים לכך את העובדה שה-VIX כבר מתקרב לרמות קצה של 45–50, מתקבל תמהיל שבו ההזדמנויות מתחילות לעלות על פני השטח.

בשילוב עם עונת דוחות שמתקרבת, התייצבות מסוימת בשוק האג”ח, ונכונות הולכת וגוברת מצד בנקים מרכזיים לשדר “מסרים מרגיעים” – לא מן הנמנע שאנחנו קרובים יותר לסוף גל הירידות מאשר לתחילתו.