20/09/22

מתחילת השנה הבורסה בת”א מציגה חוסן ביחס לשוק ההון האמריקאי ולשווקים באירופה. נראה שנתוני המאקרו תומכים את הביצועים של הבורסה, עם אינפלציה נמוכה ביחס לשאר העולם, שיעור אבטלה נמוך ותחזית לצמיחה מתונה. ובכל זאת, ניתן להצביע על כמה מניות בבורסה בת”א שירדו בחדות מתחילת השנה. ניתוח החברות בעלות הביצועים הגרועים ביותר עשוי להצביע על מגמות מסוימות ועל הזהירות הנדרשת בבחירת השקעות סלקטיבית, במיוחד בשנה מאתגרת זו.

עקרונות תחילה

מיד נסקור את חמש המניות עם הביצועים הגרועים מתחילת השנה. במסגרת הבחינה נצביע על הסקטור הרלוונטי, התפלגות החזקות בעלי עניין וכמובן נתמקד בביצועי המניה ובדיווחים מהותיים אם היו. כמו כן, בחרנו מניות בעלות מחזורי מסחר נמוכים עד גבוהים ולא כללנו ברשימה מניות במחזורי מסחר אפסיים.

הקריטריונים שלעיל יסייעו להבין האם מניה מסוימת סבלה באופן נקודתי מירידות קשות או שהירידות משותפות לסקטור כולו. החזקות בעלי העניין ילמדו האם החזקות מוסדיים הן ערובה כלשהי לביצועים טובים המבוססת על מחלקות המחקר של הגופים. בדיקה של דיווחים מהותיים תוכל לשפוך אור על סיבות קונקרטיות לביצועים הגרועים וללמד על הסיכון אותו יש לקחת בחשבון במסגרת ההשקעות.

חמש המניות הגרועות של 2022 (עד כה)

חמש המניות הגרועות הציגו תשואה שלילית שנעה בין 97%- ל – 87.5%-, השמדת ערך של ממש בתקופה בה המדדים המרכזיים של ת”א, מדד ת”א 35 ומדד ת”א 125 ירדו בהתאמה 1.76%- ו – 2.95%-, ואילו מדד SME150 (המניות הנכללות במדדי ת”א 90 ו-60SME) ירד מתחילת השנה ב- -13.54%. להלן המניות הגרועות מתחילת השנה בת”א:

קרדן אן.וי – החברה הזרה (מאוגדת בהולנד) עוסקת בתחום הנדל”ן בסין ותשתיות מים באמצעות חברת תה”ל. בין בעלי העניין במניה ניתן לציין את המוסדיים הפניקס, כלל ביטוח, הראל ומגדל המחזיקים יחד בכ-33% מהחברה. החברה סבלה מהמשבר בשוק הנדל”ן הסיני יחד עם השפעות הקורונה המשמעותיות בסין (סגרים וירידה בפעילות הכלכלית) ונאלצה להגיע להסדר חוב עם מחזיקי האג”ח שלה בת”א. לחברה אזהרת עסק חי לאור מצב הנזילות שלה והיכולת שלה לממן את המשך פעילותה עומדת בספק. בהתאם המניה התרסקה לחלוטין בבורסה.

אריקה בי-קיור – החברה מייצרת ומשווקת את מכשיר הבי-קיור לייזר שנועד לטיפול עצמי בכאב ובפצעים. המוסדיים מור, כלל והפניקס מחזיקים יחד בכ-18% בחברה. אריקה הונפקה בקול תרועה באוגוסט 2021 עם תחזית חזקה להגדלת היקף המכירות והתרחבות משמעותית לאנגליה ולשווקים נוספים. מאז הנמיכה החברה תחזיות וההכנסות צפויות להיות נמוכות בכ-45% ב-2022 לעומת 2021. בין הסיבות העיקריות להרעה המשמעותית בתוצאות: התייקרות מחירי הפרסום בדיגיטל, צמצום הביקוש בעקבות הקלות במגבלות הקורונה, מלחמת רוסיה-אוקראינה שפגעה במכירות ברוסיה, עליית הריבית והתייקרות חומרי הגלם והשרשרת הלוגיסטית.

סייברוואן – החברה מפתחת מערכת למניעת תאונות דרכים שנגרמות בעקבות שימוש בטלפון הנייד. המוסדיים מחזיקים בנתח קטן בחברה בשיעור של כ-4% (בעיקר מור). לאחרונה, דיווחה החברה על תוצאות החציון הראשון של 2022 והציגה תחזית חיובית עם צמיחה של 90% עוד לפני תחילת השיווק לשווקים בעולם. בשורה התחתונה היא דיווחה על הפסד של כ-12 מיליון ש”ח. החברה שהייתה בשיאה בשווי של 250 מיליון ש”ח (והיום נסחרת בעשרות מיליונים בודדים), החליטה לצאת להנפקה דואלית בוול-סטריט על מנת לגייס כספים נוספים והיא ביצעה אותה בשווי נמוך מהציפיות ובתקופה של ירידות שהשפיעו על השווי שלה בת”א באופן טבעי.

גיבוי אחזקות – חברת האשראי החוץ-בנקאי לא מפסיקה לרדת מהכותרות בעקבות המעילות, לכאורה, שבוצעו בסניף החברה בצפון. אי הסדרים ומחיקת הכנסות משמעותית הביאה להשמדת ערך עצמית והחברה נמצאת בחקירה של הרשות לני”ע בנוגע להתנהלותה. בחברה אין החזקות של מוסדיים.

אורה סמארט – החברה עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של מערכות לטיהור אוויר בתוך מבנים. היא נהנתה מעלייה במודעות ובצורך לטיהור האוויר בעקבות מגפת הקורונה, השיקה תוכניות פיילוט עם משרד החינוך וזכתה לאנליזה של חברת הייעוץ פרוסט אנד סאליבן שקבעה מחיר יעד של 6.7 ש”ח הגבוה פי 7.5 ממחירה הנוכחי. עד כה, הביצועים של החברה נמוכים משמעותית מהתחזיות בגין עיכובים בהסכמי הפצה וחולשה במכירות.

מה ניתן ללמוד מהביצועים של חמש המניות הגרועות

במבט ראשון ניתן לראות את החשיבות של פיזור ההשקעות והפעילות העסקית. קרדן נפגעה משמעותית שכן היא ממוקדת בסין. גיבוי אחזקות ממחישה את החשיבות של השקעה מפוזרת על פני הסקטור לעומת מיקוד החשוף בסקטור זה למעילות ואי סדרים שעלולים להשפיע מהותית על תשואות ההשקעה. במבט שני ניתן להצביע על המשמעות ההרסנית של אופטימיות. אריקה בי-קיור הונפקה בשיא האופטימיות וניפצה תחזיות אופטימיות מידי, כמו גם אורה סמארט (הפער מתחזק עוד יותר למול האנליזה האופטימית של פרוסט אנד סאליבן). סייבר-וואן נקלעה לקשיי נזילות ונאלצה לגייס כספים בשווי נמוך משמעותית ממחירה בבורסה. ברוב המקרים גם ניתן לראות שהמוסדיים לא הצליחו לחמוק מהביצועים הגרועים של מניות אלה. בשורה התחתונה, פיזור ההשקעות ונקיטת עמדה שמרנית הלוקחת בחשבון את ההשפעה האופטימית בשווקים, קל וחומר בעת הנפקות או כתוצאה מהשפעה של גורמים חיצוניים (קורונה במקרה של אורה סמארט), עשויים להגן על המשקיע לאורך זמן.

אביב פרוינד

*אין במאמר זה, בחלקו או במלואו, כל הבטחה להשגת תשואות מהשקעות ואין האמור בו מהווה ייעוץ מקצועי לבצע השקעות בתחום כזה או אחר.