שני מסלולים, שוק אחד – כך נראות חברות הביטוח הדיגיטליות ב-2025

שוק האינשורטק עבר בעשור האחרון מהפכת חדשנות מהירה. חברות כמו Oscar Health ולימונייד (Lemonade) ביקשו לאתגר את המודלים המסורתיים בענפי הבריאות, הרכוש והדירות, תוך הסתמכות על טכנולוגיה, אוטומציה ושקיפות מול הלקוח. אך נכון לרבעון הראשון של 2025, קווי המתאר ביניהן מתחדדים: שתיהן מציגות האטה דרמטית בצמיחה, דילול משמעותי במניות, פערים גדולים בביצועים הפיננסיים ותמחור שוק שונה בתכלית. הסקירה הבאה מתבססת על נתוני גרף השוואתי עדכני ומציגה תמונת מצב אמיתית של האתגרים וההזדמנויות בשוק הביטוח הדיגיטלי.

סקירה כמותית: צמיחה מתרסקת, דילול הון ושיפור בתזרים המזומנים

ההכנסות של שתי החברות אמנם זינקו בשנים הראשונות לפעילותן הציבורית, אך בשנים האחרונות נרשמה ירידה חדה בקצב הצמיחה. לימונייד, שהתרגלה לצמוח בקצב של למעלה מ-80%, הציגה ב-2024 ובנתוני 12 החודשים האחרונים האטה חריפה לצמיחה אפסית. גם אוסקר חווה האטה, ועובר לקצב חד-ספרתי נמוך בלבד. הסיבות לכך רבות: רגולציה מחמירה, תחרות עזה בענף, ומעבר השוק להשקעות זהירות ותמחור ריאלי יותר.

בהיבט הדילול, לימונייד בלטה בגיוסי הון חוזרים – שיעורי דילול דו-ספרתיים בחלק מהשנים. אוסקר מציגה מדיניות מרוסנת יותר, אך גם אצלה נרשם גידול שנתי במספר המניות. התוצאה: מי שמחזיק במניה ראה את חלקו היחסי מתכווץ למרות ההשקעה בחברה.

בתזרים המזומנים, שתי החברות פעלו לאורך תקופה ארוכה במינוס, אך לימונייד הציגה בשנה האחרונה מגמת שיפור, בעוד אוסקר מצליחה להציג יציבות יחסית. עדיין, שתיהן רחוקות מתזרים יציב של חברות ביטוח ותיקות.

ביצועי המניה: מהייפ לצניחה – השוק לא סולח

ההנפקות הראשוניות של אוסקר ולימונייד עוררו הייפ יוצא דופן, אך מאז חל מפנה: לימונייד איבדה כ-50% מערכה מאז ההנפקה, ואילו אוסקר ירדה ב-61%. שתי החברות נותרות הרחק מאחור לא רק בהשוואה למדדי S&P 500 או נאסד”ק, אלא גם לעומת חברות הביטוח הוותיקות. ההתרסקות נובעת, בין היתר, מהקושי להציג רווחיות מתמשכת, חוסר בהוכחת מודל עסקי יציב, ודילול הון שהכביד על התשואות למשקיעים.

תמחור שוק: פערי מכפיל משקפים סיכון מול תקווה

לימונייד נסחרת כיום לפי מכפיל EV/Revenue של 3.5 – רמה שעדיין גבוהה פי כמה מחברות ביטוח מסורתיות, אם כי רחוקה מהמכפילים של תקופת ההנפקה. אוסקר, לעומתה, מתומחרת במכפיל 0.15 בלבד – כמעט כמו חברות ערך ותיקות, ללא פרמיה לחדשנות או פוטנציאל צמיחה עתידי. הפער משקף את האופטימיות שמרבית המשקיעים עדיין מעניקים ללימונייד בשל המותג החזק והמגוון העסקי, לעומת הסקפטיות כלפי אוסקר, הפועלת בשוק הבריאות המאתגר והרגולטורי בארה”ב.

מאזן פיננסי: שמרנות פיננסית נדרשת בשוק תנודתי

שתי החברות פועלות בגישה יחסית שמרנית למינוף: יחס חוב להון של לימונייד עלה מעט בשנים האחרונות, אך עדיין נמוך מהמקובל בענף. אוסקר הציגה שמירה על מינוף נמוך – עדות להעדפת גיוס הון והנפקות על פני נטילת חוב בנקאי. שמירה על איזון פיננסי היא תנאי הכרחי בענף ביטוח המאופיין בזעזועים מחזוריים ורגולציה מחמירה.

שולי רווח ותזרים: אתגרי מעבר חדשנות לרווחיות

הגרפים מלמדים על קושי משותף לשתיהן: כיצד להפוך חדשנות טכנולוגית ותפעול יעיל לרווחיות תפעולית ולתזרים מזומנים חיובי? לימונייד רשמה שולי רווח גולמי חיוביים אך מתקשה להראות שולי תזרים מזומנים (FCF) חיוביים לאורך זמן. אוסקר מצליחה לשמור על שולי FCF חיוביים, אך ברמות נמוכות בהרבה מהמקובל בענף. הדרך לרווחיות כוללת תחרות במחירי פוליסות, בקרה הדוקה על הוצאות ושיפור מתמיד ביעילות השירות.

פרמיות: האטה בצמיחה, תחילת מיצוי הפוטנציאל?

היקף הפרמיות נסק בשנים הראשונות של שתיהן, אך עתה קצב הגידול נחלש. אוסקר, שצמחה לכ-9 מיליארד דולר בפרמיות, כבר לא מראה קפיצה מהירה. לימונייד, עם מגוון מוצרים רחב יותר אך היקף פעילות קטן יותר, גם היא מציגה האטה חדה. המגמה משקפת תחילת מיצוי בשוקי היעד, תחרות עזה והקפאת שווקים מסוימים על רקע רגולציה מחמירה.

ניגודים אסטרטגיים: בריאות לעומת רכוש, טכנולוגיה מול מסורת

האסטרטגיה של אוסקר מתמקדת בביטוחי בריאות אמריקאיים – תחום רגולטורי במיוחד, עתיר הוצאות תפעוליות ודורש יתרון לגודל. לימונייד פונה לשווקים מגוונים יותר: רכוש, דירות, חיות מחמד וחיים – פיזור שמאפשר צמיחה מהירה, אך חושף אותה לאתגרים בהבנה וניהול סיכונים שונים.

גם המיתוג שונה: לימונייד משווקת חוויה צרכנית דיגיטלית חדשנית, עם דגש על בינה מלאכותית, פשטות ותהליך שירות מהיר, בעוד אוסקר שמה דגש על שיתופי פעולה עם רגולטורים, קופות חולים וגורמי בריאות, מתוך ניסיון לייעל את מערכת הבריאות האמריקאית.

מבט ענפי: התבגרות שוק האינשורטק והבשלות המשקיעית

השוואה בין לימונייד לאוסקר משקפת את הבשלות המתגברת בשוק האינשורטק: המשקיעים דורשים כיום לא רק צמיחה, אלא רווחיות אמיתית, בקרה פיננסית ומשמעת עסקית. החברות שהובילו את החדשנות בשוק, מגלות כעת כי ההצלחה תלויה במעבר מ”הייפ” למדדי ביצוע, ומהבטחות למציאות עסקית איתנה. התמחור בשוק משקף אמונה רק בחברות שמוכיחות שיפור מתמיד בשולי הרווח וביכולת לעמוד באתגרים רגולטוריים.

סיכום: לאן הולכות Oscar ו-Lemonade?

בעוד אוסקר ניצבת מול אתגרי רגולציה ותחרות קשה במערכת הבריאות האמריקאית, לימונייד חייבת להוכיח שהמותג והטכנולוגיה שלה יתורגמו לרווחיות ארוכת טווח ושיפור מתמיד בפרמיות. הדור הבא של חברות הביטוח הדיגיטליות יצטרך להראות לא רק חדשנות אלא יכולת לייצר ערך בר קיימא למשקיעים.