רווחים תפעוליים עקביים לצד תנודתיות מהשקעות

ברקשייר האת’וויי, חברת האחזקות הרב-תחומית בניהולו של וורן באפט, פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון השני ולמחצית הראשונה של שנת 2025. החברה רשמה רווח נקי המיוחס לבעלי המניות בסך 12.37 מיליארד דולר ברבעון השני. בעוד רווח זה מהווה ירידה לעומת 30.35 מיליארד דולר ברבעון המקביל אשתקד, הירידה נובעת בעיקר מהשקעות, אשר תנודתיותן נחשבת על ידי החברה כ”חסרת משמעות בהבנת התוצאות התקופתיות”. רווחי החברה התפעוליים, לעומת זאת, ממשיכים להפגין עקביות וצמיחה: רווחי חיתום ביטוח (insurance underwriting) הסתכמו ב-1.99 מיליארד דולר ברבעון השני, ורווחי חברת הרכבות BNSF עלו ב-19.5% ל-1.47 מיליארד דולר. הרווחים מחברות האנרגיה BHE עלו ב-7.2% ל-702 מיליון דולר, ואילו הרווחים מחטיבת הייצור, שירותים וקמעונאות עלו ב-6.5% ל-3.6 מיליארד דולר. נתונים אלו מדגימים את הכוח של המודל העסקי המגוון של ברקשייר, המסוגל לייצר רווחיות יציבה מהפעילות העסקית המהותית שלה, ללא תלות בתנודות השוק.

השקעות משמעותיות בתיק הקיים והחלטות אסטרטגיות

ברקשייר האת’וויי מחזיקה בפורטפוליו השקעות מרוכז בכמה חברות גדולות. חמשת ההחזקות הגדולות ביותר של החברה, שכללו את אמריקן אקספרס, אפל, בנק אוף אמריקה, קוקה-קולה ושברון, היוו 67% מהשווי הכולל של ניירות הערך המוחזקים ב-30 ביוני 2025. בנוסף, ברקשייר מחזיקה כיום ב-28.1% ממניותיה של Occidental Petroleum, אותה היא מנהלת בשיטת ההון העצמי. ברבעון השני, ברקשייר ביצעה הפחתה בשווי ההשקעה שלה ב-The Kraft Heinz Company בסך 5.0 מיליארד דולר, בעקבות ירידת שווי השוק של החברה והתפטרות נציגי ברקשייר מדירקטוריון קראפט היינץ. למרות זאת, ההחזקה ב-Occidental Petroleum לא הופחתה, שכן החברה ממשיכה להאמין בערכה ומתכוונת להחזיק בהשקעה לטווח ארוך. תזרים המזומנים החזק של ברקשייר, שהסתכם ב-21 מיליארד דולר ממפעולות שוטפות במחצית הראשונה של 2025, מאפשר לה להמשיך לבצע השקעות אסטרטגיות ולהרחיב את פורטפוליו החברות שבבעלותה המלאה, כמו שתי חברות האנרגיה שהשלימה את רכישתן בסוף 2024.

אתגרים וסיכונים בפעילות העסקית המגוונת

פעילותה של ברקשייר האת’וויי אינה חפה מסיכונים ואתגרים. חטיבת הביטוח, למשל, הושפעה באופן ניכר מהשריפות בדרום קליפורניה ברבעון הראשון של 2025, אשר גרמו להפסדים של 850 מיליון דולר לאחר מס. הפסדים אלו, יחד עם ירידה בפרמיות שנכתבו ועלייה בהוצאות החיתום, הובילו לירידה ברווחי חיתום הביטוח במחצית הראשונה של 2025 לעומת התקופה המקבילה ב-2024. כמו כן, חטיבת האנרגיה Berkshire Hathaway Energy (BHE) מתמודדת עם תביעות משפטיות משמעותיות הקשורות לשריפות יער בקליפורניה ואורגון שהתרחשו בשנת 2020 וב-2022. סך התביעות שהוגשו נגד PacifiCorp, חברה בת של BHE, עומד על כ-54 מיליארד דולר, לא כולל פיצויים עונשיים. למרות שברקשייר הקצתה הפרשות לכיסוי הפסדים אלו, היא מודה כי “יתכן ש-PacifiCorp תספוג הפסדים נוספים משמעותיים מעבר לסכומים שהופרשו”. בנוסף, חטיבת שירותים וקמעונאות, שהציגה רווחים מעורבים בין פעילויותיה השונות, מתמודדת עם אתגרים כמו ירידה בביקוש הצרכני ומתחים פוליטיים המשפיעים על הסחר הבינלאומי והזמנות.

מבט על מאזן החברה וניהול הון

המאזן של ברקשייר נשאר חזק ויציב, עם נזילות משמעותית ובסיס הון איתן. ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות של ברקשייר עמד על 668 מיליארד דולר ב-30 ביוני 2025, עלייה של 18.6 מיליארד דולר מתחילת השנה. יחד עם זאת, החברה ממשיכה לנקוט במדיניות ניהול הון שמרנית, וביצעה רכישות חוזרות של מניות רק בהתאם לשיקול דעתו של וורן באפט, שהמחירון נמוך מהערך הפנימי של החברה. במחצית הראשונה של 2025, לא היו רכישות חוזרות של מניות. החברה שומרת על עתודות מזומנים, שווי מזומנים ואיגרות חוב ממשלתיות בהיקף של 339.8 מיליארד דולר, ומבהירה כי לא תבצע רכישות חוזרות אם הדבר יפגע בעתודה זו ויביא אותה מתחת ל-30 מיליארד דולר. יחס החוב של החברה, בסך 127 מיליארד דולר, נותר מנוהל היטב ומשקף את הגיוון בפעילויותיה הפיננסיות.

תפיסת המאקרו של ברקשייר ותחזיות עתידיות

ברקשייר מודעת היטב לסביבה הכלכלית והפוליטית המשתנה, ומתייחסת בדוחותיה לאי-הוודאות הניכרת. החברה מציינת כי אירועים מאקרו-כלכליים וגיאופוליטיים מתמשכים, יחד עם שינויים במדיניות סחר בינלאומית ומכסים, עשויים להשפיע לרעה על תוצאותיה. למרות זאת, החברה אישרה מחדש כי היא אינה יכולה לחזות באופן מהימן את ההשפעה הסופית של גורמים אלו. עם זאת, חברות הבנות שלה, כמו BNSF, ממשיכות להשקיע באופן משמעותי בהוצאות הון, ותוכניות ההשקעה של BHE ו-BNSF לבדן צופות הוצאות של 8.8 מיליארד דולר עד סוף 2025. ההנהלה רואה באופטימיות את השיפורים היעילים בפעילות הרכבות והאנרגיה, ומתמקדת בצמיחה ארוכת טווח באמצעות השקעות הון, למרות אתגרי השוק הנוכחיים. תפיסה זו, המאופיינת בשמרנות פיננסית ובהשקעות ממוקדות, משקפת את הגישה הייחודית של ברקשייר ליצירת ערך מתמשך עבור בעלי המניות.