וול סטריט פתחה את השבוע תחת לחץ כבד, כאשר המניות צנחו בחדות ומכירת אג״ח גלובלית דחפה את התשואות כלפי מעלה. התנודתיות המחודשת נבעה בין היתר מהחרפת מתיחות הסחר בין ארה״ב לאירופה, לאחר שנשיא ארצות הברית דונלד טראמפ איים במכסים חדשים על בעלות ברית אירופיות אם לא יסכימו לתנאים הקשורים לגרינלנד.

בעוד ששווקי המניות ספגו את ההלם הראשוני, דווקא תגובת שוק האג״ח נשאה את האזהרה הרועמת יותר. תשואות האג״ח הממשלתיות של ארה״ב עלו לרמות הגבוהות ביותר זה ארבעה חודשים, מה שמאותת כי משקיעים כבר אינם מתייחסים לנכסים אמריקאיים כמקלט אוטומטי בתקופות של אי־ודאות.

כאשר מקלטים בטוחים מפסיקים להתנהג כבטוחים

באופן מסורתי, אג״ח ממשלת ארה״ב נתפסות כמקלט הבטוח האולטימטיבי — מקום שבו ההון מסתתר כאשר סיכונים גיאופוליטיים או כלכליים מתגברים. הפעם, עם זאת, חוסר היציבות נובע מוושינגטון עצמה. במקום לרכוש אג״ח אמריקאיות, חלק מהמשקיעים מוכרים אותן, תורמים לעליית התשואות ומחזקים את התחושה שהאמון בכיוון המדיניות של ארה״ב עומד למבחן.

מכירת האג״ח הוחרפה גם בשל חולשה באג״ח הממשלתיות של יפן, מה שהוסיף לחץ גלובלי על הריביות. במקביל, הדולר האמריקאי ירד לשפל של שבועיים, כאשר משקיעים נטו למה שסוחרים מכנים “עסקת השחיקה”, ועברו לנכסים הנתפסים כהגנה מפני חוסר יציבות שמקורו במדיניות.

גרינלנד, מכסים ודפוס מוכר

בסוף השבוע הזהיר טראמפ כי יטיל מכסים של 10% על שמונה מדינות אירופיות אם לא יובטח הסכם שיאפשר לארה״ב לרכוש את גרינלנד, כאשר שיעור המכסים יעלה ל־25% עד חודש יוני. מנהיגי אירופה גינו במהירות את האיומים ורמזו על צעדי תגמול אפשריים, מה שהחיה מחדש חששות מעימות סחר טרנס־אטלנטי רחב יותר.

האירוע מזכיר את הטלטלה של “יום השחרור” באביב שעבר, כאשר רטוריקת סחר אגרסיבית הובילה למכירות חדות בשווקים. אף שהתגובה הנוכחית הייתה פחות דרמטית, היא פתחה מחדש דאגות שרבים מהמשקיעים סברו שכבר הוסדרו — במיוחד סביב העלות הכלכלית של חידוש מלחמות המכסים.

בשני המקרים, שוק האג״ח שימש כברומטר הברור ביותר לחוסר הנוחות. בניגוד למניות, שלעיתים מסוגלות להתעלם מרעש מדיני, אג״ח נוטות להגיב במהירות לאיומים נתפסים על צמיחה, אינפלציה ויציבות פיסקלית.

שוק שעלול להיות קשה יותר להתעלם ממנו

אנליסטים מזהירים כי ההשלכות הכלכליות עלולות להיות משמעותיות אם הרטוריקה תהפוך למעשים. כלכלנים באוקספורד אקונומיקס מעריכים כי אם ארה״ב תממש מכס של 25% ואירופה תגיב באותו אופן, התמ״ג האמריקאי עשוי להיפגע בכ־1% ביחס לתרחיש הבסיס בשיא ההשפעה, עם פגיעה דומה — אך ממושכת יותר — בכלכלת גוש האירו.

השאלה המרכזית כעת היא האם מקבלי ההחלטות יקשיבו לאות. שווקי האג״ח אינם נהנים מכותרות יומיות כמו מדדי המניות, אך תנועותיהם משפיעות ישירות על עלויות מימון, ריביות משכנתא ומימון ממשלתי. עליות מתמשכות בתשואות נוטות למקד את תשומת הלב בוושינגטון.

מעקב אחר התשואות

אם 2025 לימדה משהו, הרי זה שמשקיעי אג״ח יכולים לעיתים להפעיל השפעה גדולה יותר מסוחרי מניות כאשר סיכוני מדיניות מסלימים. כאשר התשואות עולות והאמון מתערער, המסר משוק ההכנסה הקבועה הופך לקשה יותר ויותר להתעלמות.

האם המסר הזה ישנה את מסלול מדיניות הסחר — נותר לא ברור. אך לעת עתה, שוק האג״ח בהחלט מרים קול שוב — וייתכן שלא ישתוק עד שיישמע.