בעוד שמשקיעים בוול סטריט נוהגים לעקוב באופן מסורתי אחר התשואה של איגרות החוב של ממשלת ארה”ב ל-10 שנים כדי להעריך את כיוון הכלכלה, בבית ההשקעות ג’פריס (Jefferies) מצביעים על מדד מדויק יותר כעת: תשואת איגרות החוב המוגנות מאינפלציה (TIPS). התשואה הריאלית על אג”ח TIPS ל-10 שנים נסחרת כעת ברמה של 2.36%, נתון אשר היסטורית בישר על תקופות של ביצועים חסרים בשוקי המניות.

התשואות הריאליות חוצות את רף ה-2%: מה מלמדת ההיסטוריה?

דש פרמונטילקה, ראש תחום האסטרטגיה הכמותית בג’פריס, מציין כי ניתוח נתוני ה-TIPS לאורך 30 השנים האחרונות מראה מגמה ברורה: כאשר התשואה הריאלית עולה מעל לרמה של 2% (מה שמציב אותה באחוזון ה-70 ומעלה של הטווח ההיסטורי), התשואות של שוקי המניות הגלובליים נוטות להיחלש באופן משמעותי.

מאז שנת 1997, מדד S&P 500 הניב תשואה חודשית ממוצעת של 0.2% בלבד כאשר תשואות ה-TIPS נסחרו בטווח העליון הזה. השוק היפני סבל מהפגיעה הקשה ביותר בתקופות מקבילות, עם הפסד חודשי ממוצע של 0.5%, בעוד שוקי אמריקה הלטינית הציגו עמידות יחסית עם תשואה חודשית ממוצעת של 0.3%. להערכת ג’פריס, התשואות הריאליות צפויות להישאר ברמה של כ-2.5% בעתיד הקרוב ולא לרדת במהירות, בשל שילוב של סיכונים פיסקליים ופרמיית סיכון גבוהה.

גירעונות שיא וגיוסי חוב למימון תשתיות בינה מלאכותית

הגורם המרכזי הלוחץ את התשואות הריאליות כלפי מעלה הוא הגידול המתמשך בחוב הפדרלי של ארה”ב. משרד האוצר האמריקאי דיווח כי הגירעון התקציבי לחודש יולי זינק ל-432.3 מיליארד דולר – הגירעון החודשי הגדול ביותר שנרשם מאז מרץ 2021. היצע האג”ח הממשלתי הגדל מציף את השוק ומעלה את פרמיית הטווח.

במקביל, חברות הטכנולוגיה הגדולות תורמות גם הן ללחץ על עלויות המימון בשוקי החוב. חברות אלו פונות בהיקפים נרחבים לשוק איגרות החוב הקונצרניות כדי לממן את הקמת תשתיות המחשוב ומרכזי הנתונים עבור טכנולוגיית הבינה המלאכותית. לפי תחזיות ג’פריס, הוצאות ההון (CapEx) הגלובליות בתחום צפויות לרשום עלייה חסרת תקדים של 28% בשנת 2026 לעומת השנה הקודמת, אלמנט אשר שמור על עלויות המימון ארוכות הטווח ברמה גבוהה.

אסטרטגיית השקעה: התמקדות באיכות ותמחור נמוך

בסביבה כלכלית המאופיינת בעלויות מימון גבוהות ובתשואות ריאליות מושכות בשוק האג”ח, התמחור של מניות נבחן בקפידה רבה יותר. בג’פריס ממליצים למשקיעים להתמקד בחברות בעלות איתנות פיננסית, המציגות תשואות איכותיות ויחסי מחיר-רווח (P/E) נמוכים.

מבחינה סקטוריאלית, מגזרים כמו תוכנה, שירותים פיננסיים וקמעונאות צריכה יומיומית הציגו בעבר ביצועים עודפים בסביבת תשואות דומה. בין החברות הבלוטות העונות לקריטריונים אלו מציין הניתוח את בנק ג’יי.פי. מורגן צ’ייס (JPMorgan Chase), חברת התרופות פייזר (Pfizer), ענקית האנרגיה קונוקו-פיליפס (ConocoPhillips), חברת שירותי הבריאות מק’קסון (McKesson) ורשת הקמעונאות דולר טרי (Dollar Tree).

מבט קדימה: בחינת התיק מול אלטרנטיבת ההשקעה הסולידית

התבססות התשואות הריאליות ברמה של מעל 2% מעמידה אלטרנטיבה סולידית ואטרקטיבית למשקיעים, המקטינה את התמרץ לקחת סיכונים עודפים בשוק המניות. כל עוד הגירעון הממשלתי בארה”ב ימשיך להתרחב וגיוסי החוב של ענקיות הטכנולוגיה יימשכו בקצב גבוה, שוק המניות יידרש להציג צמיחה מרשימה ברווחים כדי להצדיק את תמחורו. המשקיעים יידרשו לשמור על סלקטיביות גבוהה ולהעדיף חברות בעלות תזרימי מזומנים חזקים ויכולת להתמודד עם סביבת ריבית ריאלית גבוהה.