וול סטריט נהנתה מריבאונד חד בסוף השבוע שעבר, שסיפק הקלה זמנית לאחר תקופה של תנודתיות חריפה, אך סוחרים בגולדמן זאקס מזהירים כי הסערה רחוקה מלהסתיים. לאחר שמניות אמריקאיות מחקו חלק מהפסדיהן וסיימו שבוע תנודתי בנימה חיובית, דסק המסחר של גולדמן מזהיר כי לחץ מכירות מבני מצד אסטרטגיות שיטתיות עלול להמשיך ולהשאיר את השווקים תנודתיים בימים הקרובים.

מוכרים שיטתיים חוזרים למוקד

הסיכון המרכזי, לפי גולדמן, טמון בקרנות Commodity Trading Advisers, או CTAs — קרנות אלגוריתמיות הפועלות אך ורק על בסיס מגמות מחיר ולא על יסודות כלכליים. מדד S&P 500 כבר פרץ רמה טכנית קצרה-טווח שהפעילה מכירות מצד CTAs, ובגולדמן מעריכים כי קרנות אלו יישארו מוכרות נטו במהלך השבוע, בין אם המניות יעלו, ירדו או ייסחרו הצידה.

בתרחיש של ירידה מחודשת, הבנק מעריך כי כ־33 מיליארד דולר של מכירות מניות אמריקאיות עשויים להשתחרר בטווח הקצר. אם החולשה תימשך וה־S&P 500 ירד מתחת לרמה של 6,707 נקודות, היקף המכירות עלול לתפוח עד לכ־80 מיליארד דולר במהלך החודש הקרוב. גם בתרחיש של שוק שטוח, CTAs צפויות למכור מעל 15 מיליארד דולר במניות — נתון המדגיש כיצד זרימות מכניות יכולות לגבור על סנטימנט קצר-טווח.

אותות פאניקה ואמון שברירי

רמת החרדה של המשקיעים נותרת גבוהה. מדד הפאניקה הקנייני של גולדמן, המשלב תנודתיות משתמעת, סקיו ומבני טווח, טיפס לאחרונה לרמות הנמצאות סמוך ל״פחד מקסימלי״. הלחץ הזה היה בולט מוקדם יותר בשבוע שעבר, לפני שהראלי של יום שישי סיפק למדד את העלייה היומית החדה ביותר מאז חודש מאי.

התנודתיות נבעה בין היתר מחששות מחודשים סביב שיבוש הנגרם על ידי בינה מלאכותית. השקת כלי אוטומציה חדש מצד Anthropic שלחה גלי הלם דרך מניות תוכנה, שירותים פיננסיים וניהול נכסים, והובילה לירידות חדות הן ב־S&P 500 והן ב־Nasdaq 100, כאשר משקיעים העריכו מחדש סיכונים תחרותיים.

נזילות ואופציות מוסיפות דלק

מעבר לזרימות ה־CTA, בגולדמן מדגישים את הידרדרות הנזילות בשווקים כפגיעות מרכזית. נזילות “Top-of-book” במדד S&P 500 — כמות המניות הזמינות במחירי הקנייה והמכירה הטובים ביותר — צנחה לכ־4.1 מיליון דולר בלבד, הרבה מתחת לממוצע מתחילת השנה העומד על כ־13.7 מיליון דולר. בעומק שוק נמוך, גם פקודות מתונות עלולות לייצר תנועות מחיר חריגות ולעכב התייצבות.

גם מיצוב האופציות פועל נגד מסחר רגוע. הדילרים עברו ממצב של “גאמא ארוכה”, שבעבר ריככה תנודתיות בסמוך לשיאים, למצב של גאמא שטוחה או קצרה. במבנה כזה, דילרים נוטים לקנות לתוך עליות ולמכור לתוך ירידות — ובכך מחזקים באופן מכני תנודות תוך-יומיות. סוחרי גולדמן סיכמו את הסביבה בפשטות: לחגור חגורות.

פוטנציאל נוסף לדה-ריסקינג

אסטרטגיות שיטתיות נוספות עדיין מחזיקות מרחב לצמצום חשיפה. קרנות Risk-Parity ו־Volatility-Control נותרות ממוצבות באחוזונים גבוהים ביחס להיסטוריה האחרונה, מה שמעיד כי תנודתיות מתמשכת עלולה לכפות דה-ריסקינג נוסף. אף שהתנודתיות הממומשת עלתה, היא טרם הגיעה לרמות הקיצון שנרשמו בסוף השנה שעברה — מה שמרמז כי שלב התאמה נוסף אפשרי אם התנודתיות תימשך.

גם העונתיות אינה מספקת נחמה. פברואר נחשב היסטורית לחודש חלש ותנודתי יותר, כאשר זרימות התומכות של ינואר דועכות. במקביל, התנהגות המשקיעים הקמעונאיים מתחילה להשתנות. לאחר תקופה ממושכת של קניית ירידות אגרסיבית, נתונים עדכניים מצביעים על מכירות נטו מצד משקיעים פרטיים, במיוחד בעסקאות הקשורות לקריפטו — רמז לדעיכה בתיאבון לסיכון.

על מה לעקוב בהמשך

המסר של גולדמן אינו כי קריסה מיידית בפתח, אלא שה״צנרת״ הפנימית של השוק שברירית. כאשר מכירות שיטתיות, נזילות דקה ודינמיקת אופציות פועלות יחד, תנועות המחירים צפויות להישאר לא יציבות. השאלה האם פרק זה יתפתח לתיקון עמוק יותר תלויה בהתמשכות התנודתיות ובשאלה האם המשקיעים ישיבו את אמונם — או ימשיכו לסגת.