ההלוואות של המגזר הציבורי בבריטניה סיפקו בדצמבר איתות חיובי מפתיע, כאשר הנתון היה נמוך משמעותית מהציפיות בשוק והעניק רגע נדיר של הקלה פיסקלית לקובעי המדיניות ולמשקיעים כאחד. ההלוואות נטו ירדו ל־11.6 מיליארד ליש״ט, הרבה מתחת ל־18.7 מיליארד ליש״ט בתקופה המקבילה אשתקד ולתחזיות הקונצנזוס שעמדו על כ־14 מיליארד ליש״ט. בסביבה מקרו־כלכלית הנשלטת על ידי נרטיבים של צמיחה חלשה ונטלי חוב גבוהים בכלכלות מפותחות, הנתון הזכיר כי גם התוצאות הפיסקליות מסוגלות להפתיע לטובה.

הכנסות ממסים מובילות את השיפור

הגורם המרכזי לירידה בהיקף ההלוואות היה זינוק חד בהכנסות המגזר הציבורי. הכנסות הממשלה עלו ב־8.2 מיליארד ליש״ט לעומת דצמבר אשתקד, נתמכות בצמיחה שנתית של כמעט 10% בהכנסות ממסים ומדמי ביטוח לאומי. דצמבר רשם את רמת גביית המסים הגבוהה ביותר שנרשמה אי פעם לחודש זה, עדות לעמידות בסיס המס של בריטניה גם לנוכח לחצי יוקר המחיה והביטחון הצרכני החלש.

עמידות זו בולטת במיוחד על רקע הסביבה הכלכלית הרחבה. תנופת הצמיחה נותרת שברירית, וההשקעות העסקיות טרם הציגו התאוששות משכנעת. עם זאת, חוזק יחסי בשוק העבודה וצמיחה נומינלית בשכר ממשיכים לתמוך בגביית מס הכנסה וביטוח לאומי, ומסייעים לייצוב מצבה הפיננסי של הממשלה גם כאשר מדדי הפעילות מציגים תמונה מעורבת.

לחצי הוצאה עדיין ניכרים

לצד ההכנסות החזקות, מגמות ההוצאה ממשיכות להמחיש את האתגרים העומדים בפני הכספים הציבוריים. ההוצאה הציבורית עלתה ב־1.1 מיליארד ליש״ט משנה לשנה, בשל גידול בהוצאות על שירותים ציבוריים, קצבאות ותשלומי ריבית על החוב. העליות הללו קוזזו רק חלקית באמצעות תשלומים נמוכים יותר לגורמים מחוץ לבריטניה.

עלויות שירות החוב נותרות נקודת רגישות מרכזית. כאשר הריביות עדיין גבוהות ביחס לתקופה שלפני הקורונה, גם שינויים מתונים בתשואות עלולים להשפיע משמעותית על צורכי המימון של הממשלה. דינמיקה זו מסבירה מדוע השווקים עוקבים בדריכות אחר פרסומי הנתונים הפיסקליים, במיוחד כאשר הבנקים המרכזיים נעים בזהירות לעבר הקלות מוניטריות עתידיות.

התמונה הרחבה של הלוואות וחוב

מעבר לנתון החודשי, ההלוואות המצטברות לשנת הכספים עד דצמבר הסתכמו ב־140.4 מיליארד ליש״ט. אף שהסכום נמוך במעט מהתקופה המקבילה אשתקד, הוא עדיין מדורג כנתון השלישי בגובהו שנרשם אי פעם לתקופה שבין אפריל לדצמבר. במילים אחרות, השיפור אמנם מבורך, אך אינו משנה מהותית את המסלול הפיסקלי ארוך הטווח של בריטניה.

החוב הציבורי נטו עומד קרוב ל־95.5% מהתוצר, רמה גבוהה היסטורית שמגבילה את גמישות המדיניות. עבור משקיעים, מתקבלת תמונה מורכבת: מצד אחד, הלוואות נמוכות מהצפוי מחזקות את האמון בניהול הפיסקלי בטווח הקצר; מצד שני, היקף החוב הכולל מותיר את בריטניה חשופה לשינויים בסנטימנט השווקים, במיוחד אם תיאבון הסיכון הגלובלי ייחלש.

המשמעות לשווקים ולמדיניות

עבור משקיעי האג״ח, הנתונים עשויים להפחית לחץ מיידי על תשואות הגילטים, במיוחד אם יופיעו עדויות נוספות לכך שהכנסות המדינה ממשיכות להחזיק מעמד גם ב־2026. עבור קובעי המדיניות, הנתונים מספקים מרווח נשימה מסוים, אך אינם מבטלים את הצורך בהחלטות קשות בהמשך הדרך. שמירה על צמיחת ההכנסות תוך ריסון ההוצאות תהיה קריטית בניסיון לאזן בין אמינות פיסקלית למציאות פוליטית וכלכלית מורכבת.

בהמשך, תשומת הלב תופנה לשאלה האם ההפתעה החיובית בנתוני ההלוואות היא זמנית או מסמנת תחילתו של שיפור עקבי יותר. הרבה יהיה תלוי במגמות הצמיחה, בתנאי שוק העבודה ובמסלול הריביות ברבעונים הקרובים.