מחירי הזהב התייצבו סמוך לרמות שיא היסטוריות, כאשר השווקים הסיטו את המיקוד מהזעזוע הגיאופוליטי המיידי בוונצואלה לעבר לוח צפוף של נתונים כלכליים מארה״ב, אשר עשויים להגדיר מחדש את ציפיות הריבית לקראת תחילת 2026. לאחר ראלי חד שנבע מביקוש לנכסי מקלט, הבוליון נכנס כעת לשלב של התכנסות, המשקף שוק הבוחן מחדש אילו סיכונים הם בעלי המשמעות האמיתית לכיוון המחירים בשבועות הקרובים.

המתכת היקרה נסחרה סביב 4,450 דולר לאונקיה לאחר שזינקה בכמעט 3% במושב המסחר הקודם, מהלך שנבע מאי־ודאות בעקבות לכידתו של מנהיג ונצואלה ניקולס מדורו והודעת וושינגטון כי תפקח זמנית על תהליך המעבר במדינה. בעוד אירועים גיאופוליטיים הניעו בתחילה זרימות לנכסי מקלט, המשך התגובה המתון מרמז כי המשקיעים מרגישים נוח יותר להביט מעבר לאירוע — כל עוד לא תתפתח אי־יציבות אזורית רחבה יותר.

הסיכון הגיאופוליטי נדחק לרקע

הזהב הגיב היסטורית בעוצמה לנקודות הבזק גיאופוליטיות, אך עמידותם של מהלכים אלה תלויה לעיתים בשאלה האם השיבושים גולשים לסחר העולמי, לאספקת האנרגיה או לשווקים הפיננסיים. במקרה זה, סוחרים נראים כמי שמסיקים כי הטלטלה בוונצואלה, על אף דרמטיותה, אינה צפויה לייצר סיכון מערכתי בטווח הקצר. הערכה זו מיתנה רכישות אגרסיביות נוספות, גם כאשר אי־הוודאות הפוליטית סביב ממשל וסנקציות נותרת בלתי פתורה.

דפוס זה מדגיש התנהגות שוק רחבה יותר: זעזועים גיאופוליטיים מטופלים יותר ויותר כגורמים טקטיים ולא מבניים, אלא אם הם מאיימים ישירות על הצמיחה או האינפלציה. כתוצאה מכך, תפקידו של הזהב כגידור עובר כיול מחדש לצד האותות המאקרו־כלכליים.

נתוני ארה״ב במרכז הבמה לציפיות הריבית

המיקוד עבר כעת באופן חד לתחזית המאקרו של ארה״ב, כאשר דוח התעסוקה לחודש דצמבר, מדדי אינפלציה וסקרי פעילות צפויים להנחות את ציפיות המדיניות של הפדרל ריזרב. הערות אחרונות מצד קובעי המדיניות מצביעות על כך שהריביות עשויות להתקרב לאזור ניטרלי, מה שמגביר את רגישות השווקים להפתעות בנתונים הנכנסים.

עבור הזהב, שינוי זה הוא קריטי. הראלי של המתכת בשנה האחרונה נתמך בהקלה מוניטרית, בירידה בתשואות הריאליות ובדולר חלש יותר. כל עדות לכך ששוק העבודה נותר חסין או שלחצי האינפלציה נמשכים עלולה להאט את ציפיות להפחתות ריבית נוספות ולהגביל את הפוטנציאל לעליות בטווח הקצר. מנגד, סימנים להאטה בצמיחה יחזקו את התזה השורית.

איזון מחדש של מדדים ולחצים טכניים

מעבר לנתוני המאקרו, גם גורמים טכניים נכנסים לתמונה. העליות החריגות בזהב ובכסף העלו את האפשרות לאיזון מחדש של מדדי סחורות, מה שעשוי לאלץ קרנות פסיביות לצמצם חשיפה. מכירות מכאניות מסוג זה אינן משקפות שינוי ביסודות, אך הן עלולות ליצור רוחות נגד קצרות טווח במחירים, במיוחד בשווקים עם מיצוב ספקולטיבי גבוה.

הכסף, שהמשיך להציג ביצועים עודפים על פני הזהב, ניצב בפני לחץ נוסף מצד תחליפים תעשייתיים. בסין, יצרנים בוחנים באופן פעיל חלופות לכסף בייצור סולארי — תזכורת לכך שמחירים גבוהים יכולים בסופו של דבר לרסן ביקוש. עם זאת, שווקים פיזיים הדוקים ואגירה אסטרטגית ממשיכים לתמוך במכלול המתכות היקרות.

תחזית אסטרטגית: התכנסות, לא היפוך מגמה

למרות סיכוני ההתכנסות בטווח הקצר, הרקע המבני עבור הזהב נותר תומך. רכישות של בנקים מרכזיים, חששות פיסקליים ארוכי טווח וציפיות למחזור הקלה הדרגתי ממשיכים לעגן את עניין המשקיעים. תחזיות ממוסדות מובילים, כולל גולדמן זאקס, הצופות מחירים המתקרבים ל־4,900 דולר לאונקיה, מדגישות את האמונה כי תיקונים עשויים להיות רדודים ולא מסיימי מגמה.

בעוד השווקים מעכלים את נתוני ארה״ב ומתאימים עצמם ללחצים הטכניים שלאחר הראלי, הזהב נראה פחות פגיע להיפוכים חדים ויותר נוטה למסחר רוחבי, תוך בניית בסיס למהלך הכיווני הבא.