ה-דולר האמריקאי רשם את ביצועיו השבועיים החלשים ביותר מאז מאי, ומשקף אי-נוחות גוברת נוכח מה שמשתתפי שוק מתארים כ-“סיוט מדיניות” בוושינגטון. המהלך מגיע כאשר המשקיעים מעכלים מסרים סותרים בנוגע למשמעת פיסקלית, לתזמון המדיניות המוניטרית ולמיצוב הגיאופוליטי, אשר יחד פגעו באמון בתחזית הדולר בטווח הקצר.

ביצועי הדולר משקפים שינוי בציפיות לריבית ולסיכון

מדדי הדולר המרכזיים ירדו באופן רחב במהלך השבוע, כאשר מדד DXY ירד בכ-1.5%, ורשם את הירידה השבועית החדה ביותר מזה חודשים. ההפסדים היו בולטים במיוחד מול ה-אירו, ה-ין ומספר מטבעות הקשורים לסחורות, כאשר סוחרים פירקו פוזיציות דפנסיביות בדולר שנבנו מוקדם יותר ברבעון. הנסיגה התרחשה במקביל לחידוש הציפיות כי ה-פדרל ריזרב עשוי להתקשות להמשיך במדיניות מרסנת אם מומנטום הצמיחה ייחלש.

תשואות אג”ח ממשלת ארה”ב ירדו בחלקים שונים של העקום, וצמצמו את יתרון התשואה של הדולר מול מטבעות אחרים. עבור שווקי המט”ח, שילוב זה של ירידת תשואות ועלייה באי-ודאות נוטה להחליש את הביקוש לדולר כנכס נשא תשואה וכמקלט בטוח. התוצאה הייתה תמחור מחדש של סיכוני מט”ח ולא מכירת חיסול לא מסודרת, אך כזו שמאותתת על שינוי משמעותי בסנטימנט.

אי-ודאות מדיניות מזינה את נרטיב “סיוט המדיניות”

המונח “סיוט מדיניות” צובר תאוצה כאשר המשקיעים מתמודדים עם שילוב של חששות סביב קיימות פיסקלית, קיפאון פוליטי וסיכונים במדיניות החוץ. אי-הוודאות סביב מסלול הגירעונות הפיסקליים של ארה”ב, לצד דיונים בנושאי סחר, סנקציות ומעורבות גלובלית, מסבכת את התמונה המאקרו-כלכלית עבור שווקי המט”ח. אף שאף אחד מהנושאים הללו אינו חדש בפני עצמו, הצטברותם מגבירה את זהירות המשקיעים.

עבור משקיעים גלובליים, כולל בישראל המחזיקים חשיפה לנכסים נקובי דולר, הסביבה הזו מסבכת את החלטות הגידור. הדולר שימש לאורך זמן עוגן מייצב בתקופות של לחץ, אך התנהגות המחיר האחרונה מרמזת כי תפקיד זה נמצא בבחינה מחדש ולא נזנח לחלוטין. נראה כי השווקים דורשים אותות מדיניות ברורים יותר לפני חזרה להימורים כיווניים חזקים.

השפעה חוצת-נכסים והשלכות לשווקים הגלובליים

חולשת הדולר יצרה אפקטים משניים באפיקי נכסים שונים. סחורות המתומחרות בדולרים, כולל נפט ומתכות יקרות, קיבלו תמיכה עם היחלשות המטבע, בעוד נכסים בשווקים מתעוררים נהנו משיפור בסנטימנט עקב הפחתת הלחץ המטבעי. שווקי המניות הגיבו באופן לא אחיד, כאשר יצואנים נהנו מתנועות המטבע בעוד שסקטורים רגישים לריבית נותרו זהירים.

עבור משקיעים בישראל, דולר חלש נושא השלכות מעורבות. מצד אחד, הוא עשוי לתמוך בתיאבון לסיכון הגלובלי ולשפר תנאים לסחר בינלאומי. מצד שני, תנודתיות במטבע יוצרת אי-ודאות עבור תיקים עם חשיפה משמעותית לדולר, במיוחד במניות ואג”ח אמריקאיות. כתוצאה מכך, שיקולי מט”ח הופכים לרכיב מרכזי יותר באסטרטגיית ההשקעה ולא לשיקול משני.

בהמשך, משתתפי השוק יעקבו מקרוב אחר תקשורת הפדרל ריזרב, המשא ומתן הפיסקלי בוושינגטון ונתוני מאקרו גלובליים לצורך הבהרה לגבי מסלול הדולר. התייצבות במסרים המדיניותיים עשויה לסייע למטבע להתבסס מחדש, בעוד שאי-בהירות מתמשכת עלולה להאריך את התנודתיות. בטווח הקצר, השבוע הגרוע ביותר של הדולר מאז מאי מהווה תזכורת לכך שגם מטבעות רזרבה דומיננטיים אינם חסינים מפני זעזועי אמון כאשר אמינות המדיניות עומדת בסימן שאלה.