תשואת אג”ח ממשלת ארה”ב ל־5 שנים סיימה את השבוע בעלייה קלה, כאשר נסגרה ביום שישי סביב 3.69%, לאחר תקופת מסחר תנודתית ששיקפה חוסר ודאות מצד המשקיעים לגבי מסלול הריבית העתידי בארה”ב. תנועות באג”ח לטווח זה — הנתפסות לעיתים כאינדיקטור לציפיות למדיניות מוניטרית בטווח הבינוני — התרחשו על רקע התייצבות בשווקי המניות וירידה במדדי התנודתיות.

ביצועי השבוע: תנודתיות מתחת לפני השטח

בין יום שני ליום שישי נרשמו תנודות תוך־יומיות בולטות בתשואת ה־5 שנים, כולל ירידה זמנית לאזור 3.65% באמצע השבוע לפני תיקון כלפי מעלה. למרות התנודות, השינוי השבועי נטו נותר מוגבל, כאשר התשואות סיימו את השבוע בעלייה של כ־3–4 נקודות בסיס לעומת הסגירה הקודמת. דפוס זה מדגיש שוק שאינו מצוי עוד במגמת כיוון ברורה, אלא נע בטווחים תוך בחינה מחודשת של האותות המאקרו־כלכליים.

הירידה באמצע השבוע נבעה, ככל הנראה, מעלייה מחודשת בביקוש לנכסי חוף מבטחים בעקבות נתונים כלכליים רכים יותר והקלה בציפיות האינפלציה. עם זאת, עניין הרכישות נחלש כאשר סוחרים תימחרו את ההסתברות לכך שריביות המדיניות בארה”ב יישארו מרסנות לפרק זמן ארוך מהצפוי, מה שמנע ראלי מתמשך באג”ח הממשלתיות.

ציפיות הפדרל ריזרב ואותות מאקרו

החלק של 5 השנים בעקומת התשואות רגיש במיוחד לשינויים בתחזית הפדרל ריזרב, שכן הוא מצוי בין ריביות המדיניות קצרות הטווח לבין ציפיות הצמיחה ארוכות הטווח. התנהגות המחירים השבועית מצביעה על כך שהשווקים מתכנסים בהדרגה לנרטיב של “גבוה לאורך זמן”, גם אם ההסתברות להעלאות ריבית נוספות נותרת מוגבלת.

למרות שנתוני האינפלציה האחרונים הצביעו על התמתנות, הם טרם נחלשו במידה שמצדיקה ציפיות אגרסיביות להפחתות ריבית במחצית הראשונה של השנה הבאה. כתוצאה מכך, התשואות נותרות תחומות בטווחים, ולא נכנסות למגמת ירידה מתמשכת. הדבר מחזק את ההערכה כי הפדרל ריזרב עשוי לבחור בגישה סבלנית, תוך מתן עדיפות ליציבות פיננסית ולעמידות שוק העבודה על פני הקלה מוניטרית מהירה.

השלכות על שווקים גלובליים וישראליים

עבור משקיעים גלובליים, כולל בישראל, לתנועות בתשואת אג”ח ממשלת ארה”ב ל־5 שנים יש חשיבות ישירה. תשואות אג”ח ממשלת ישראל נוטות לעקוב אחר האג”ח האמריקאיות, בהתאמה לאינפלציה המקומית ולסיכון המטבע. סביבה של תשואות אמריקאיות יציבות עד גבוהות עשויה להפעיל לחץ כלפי מעלה על תשואות האג”ח הישראליות ולהשפיע על דינמיקת שוק המט”ח, ובפרט על רגישות הדולר–שקל.

בנוסף, תיקי השקעות מוסדיים בעלי חשיפה לאג”ח אמריקאיות עשויים להמשיך להעדיף מח”מ בינוני, כאיזון בין מיצוי התשואה לבין סיכון המח”מ, במיוחד על רקע אי־הוודאות סביב תחזיות הצמיחה לטווח הארוך.

בהסתכלות קדימה, התחזית לתשואת אג”ח ממשלת ארה”ב ל־5 שנים תלויה בנתוני האינפלציה הקרובים, במדדי שוק העבודה ובהתבטאויות של בכירי הפדרל ריזרב. הסיכון המרכזי נותר חידוש בלחצי האינפלציה או צמיחה כלכלית חזקה מהצפוי, שעשויים לדחוף את התשואות לרמות גבוהות יותר. מנגד, סימנים ברורים יותר להאטה כלכלית עשויים לחדש את הביקוש לאג”ח. בשלב זה, נראה כי השוק ערוך להמשך התכנסות, כאשר הטווח של 3.6%–3.8% מתגבש כאזור מפתח למעקב בשבועות הקרובים.