עידן המסחר ללא עמלות עשוי להיכנס לשלב חדש, כאשר חברות ברוקראז׳ בארה״ב בוחנות גביית דמי הפצה ממנהלי קרנות סל (ETF) כדי לקזז את הלחץ הגובר על ההכנסות. על פי סקירה עדכנית של J.P. Morgan, ברוקרים ונאמנים עשויים לדרוש בקרוב נתח מדמי הניהול של קרנות הסל, מה שמאותת על כיול מחדש מבני בשוק בהיקף של 13.5 טריליון דולר, שהתבסס על מרווחים דקים במיוחד ועל יתרון לגודל.

בעשור האחרון, משבשי פינטק כמו Robinhood כפו איפוס דרמטי על וול סטריט. מסחר ללא עמלות, שהונגש באמצעות פלטפורמות מובייל ידידותיות, משך מיליוני משקיעים קמעונאיים הרחק מברוקרים מסורתיים. בתגובה, שחקנים ותיקים ביטלו את עמלות המסחר בקרנות סל, והפכו גישה זולה מיתרון תחרותי לסטנדרט ענפי.

אפס עמלות, כאב הכנסות אמיתי

בעוד שמסחר ללא עמלות האיץ את השתתפות המשקיעים, הוא גם שחק מקור הכנסה מרכזי עבור ברוקרים. במקביל, משקיעים העבירו בהתמדה נכסים מקרנות נאמנות עתירות עמלות לקרנות סל, מה שהעמיק את שחיקת הרווחיות. עבור נאמנים ופלטפורמות שהרוויחו היסטורית מהפצת קרנות ומפעילות עסקאות, האפקט המשולב היה יקר מבחינה פיננסית.

J.P. Morgan מעריכה כי מאגר דמי הניהול של קרנות הסל בארה״ב עומד על כ־21 מיליארד דולר בשנה. אם ברוקרים יצליחו ללכוד רק 10% עד 20% מדמי הניהול כעמלות הפצה, הדבר ינתב 2 עד 4 מיליארד דולר בשנה ממנהלי נכסים אל מתווכים. מהלך כזה יהווה העברה משמעותית של ערך כלכלי בתוך אקוסיסטם ניהול הנכסים.

השפעה לא אחידה על תעשיית קרנות הסל

השלכות דמי ההפצה לא יחולקו באופן שווה. ספקיות ענק כמו BlackRock ו-Vanguard נהנות מקנה מידה, כוח מיקוח וקשרים עמוקים שעשויים לאפשר להן לנהל מו״מ על תנאים נוחים יותר. לעומתן, מנהלים בינוניים עלולים לחוות לחץ חריף, שיחייב בחירות קשות בין ספיגת עלויות גבוהות יותר לבין גלגולן למשקיעים באמצעות העלאת דמי הניהול.

דינמיקה זו מציבה סיכון עדין אך חשוב: ״מלחמת העמלות״ רבת השנים שהפכה את קרנות הסל לשם נרדף לעלויות נמוכות במיוחד עלולה לאבד תנופה. אם דמי הפצה יהפכו לנורמה, מנפיקים קטנים עשויים להתקשות להתחרות, מה שעלול להאיץ קונסולידציה בתעשיית קרנות הסל.

זרמי רגולציה מגבירים את הדחיפות

התפתחויות רגולטוריות עשויות להאיץ עוד יותר את השינוי. שינויים אפשריים בכללי ה-SEC, שעשויים להקל על המרות פטורות ממס מקרנות נאמנות לקרנות סל, מאיימים להאיץ את נדידת הנכסים. עבור ברוקרים שכבר מתמודדים עם אובדן הכלכליות של קרנות נאמנות, התמריץ להבטיח מקור הכנסה חדש מתחזק.

מנקודת מבט של פסיכולוגיית משקיעים, האבולוציה הזו מדגישה דפוס מוכר. השווקים נוטים לחגוג חדשנות ברגע ההפרעה, אך ההתאמה ארוכת הטווח נוטה להשיב איזון כלכלי. מסחר ללא עמלות הסיר עלויות גלויות, אך המערכת עדיין זקוקה לתמריצים בני־קיימא למתווכים.

במבט קדימה, משקיעים וספונסרים של קרנות סל כאחד יידרשו לעקוב עד כמה באגרסיביות ברוקרים מקדמים דמי הפצה וכמה בשקיפות עלויות אלו נחשפות. אף שהשינוי לא צפוי להפוך את הדומיננטיות של קרנות הסל, הוא עשוי להגדיר בשקט מחדש מהי באמת השקעה ״בעלת עלות נמוכה״ בשלב הבא של התפתחות השווקים.