מחירי הכסף קרסו מחדש ביום חמישי, קטעו התאוששות קצרה והציתו מחדש חששות כי קומפלקס המתכות היקרות עובר התאמה עמוקה ולא מסודרת יותר. המתכת צנחה עד 16.5% במהלך המסחר התוך-יומי, ונסחרה לזמן קצר סביב 73.5 דולר לאונקיה, כאשר לחץ מכירות מחודש גבר על התקוות שרוכשי ירידות יצליחו לייצב את השוק. המהלך מגיע לאחר שבועות של תנודתיות היסטורית, ומאלץ משקיעים לבחון מחדש הן את הפוזיציות שלהם והן את ההנחות לגבי עמידות הראלי שהוביל את הכסף לשיאים היסטוריים בינואר.

עוצמת הדולר וציפיות הפד חוזרות לשלוט

הזרז המיידי לירידה המחודשת היה התאוששות חדה בדולר האמריקאי, שנבעה מאותות הולכים ומתחזקים של מדיניות ניצית מצד הפדרל ריזרב. משקיעים החלו לתמחר קצב איטי יותר של הורדות ריבית, בעקבות התבטאויות המרמזות כי קובעי המדיניות נותרו זהירים באשר להקלה מהירה מדי של התנאים הפיננסיים. הצפי לנזילות הדוקה יותר ולריביות ריאליות גבוהות נוטה להכביד במיוחד על נכסים שאינם נושאים תשואה, כמו כסף, ומגביר מהלכי ירידה כאשר הסנטימנט מתהפך.

בנוסף ללחץ, השווקים ממשיכים לעכל את המשמעויות של מינויו של קווין וורש כיו״ר הפד הבא. וורש נתפס באופן נרחב כתומך במאזן קטן יותר של הבנק המרכזי ובגישה מרוסנת יותר להורדות ריבית. גם אם תוצאות המדיניות בטווח הארוך עדיין אינן ודאיות, ההשפעה הפסיכולוגית על השווקים הייתה משמעותית, והובילה לפירוק מהיר של פוזיציות ממונפות שנבנו במהלך הראלי.

התנודתיות חושפת עסקה צפופה

התנהגות המחיר של הכסף מדגישה עד כמה העסקה הפכה לצפופה. המתכת זינקה ביותר מ-130% במהלך השנה האחרונה, ומשכה זרימות ספקולטיביות מצד משקיעי ריטייל, קרנות מומנטום וסוחרי אופציות. הצטברות זו יצרה מבנה שברירי, שבו שינויים מתונים בציפיות המאקרו יכולים להצית תנועות חריגות בעוצמתן.

כישלון ההתאוששות האחרונה להחזיק מעמד חיזק את ההערכה כי מכירות כפויות עדיין מתפשטות בשוק. קריאות מרג׳ין, דרישות תנודתיות גבוהות יותר ומגבלות סיכון בדסקי מסחר מאיצות ככל הנראה את הנסיגה. בסביבה כזו, רמות טכניות מסורתיות מספקות הגנה מועטה, כאשר הנזילות מתדלדלת וגילוי המחירים הופך לאקראי.

ביקוש תעשייתי מול זרימות פיננסיות

בניגוד לזהב, כסף ממלא תפקיד כפול הן כנכס פיננסי והן כחומר גלם תעשייתי. הוא נותר קריטי לאלקטרוניקה, פאנלים סולאריים ויישומים מתקדמים נוספים. מבחינה מבנית, הביקוש ארוך הטווח הקשור לטכנולוגיות מעבר אנרגטי לא נעלם. עם זאת, בטווח הקצר, הזרימות הפיננסיות שולטות בהתנהגות המחיר ומציפות את היסודות הפונדמנטליים.

מדינות ייצור מרכזיות כמו מקסיקו, פרו וסין ממשיכות לספק את השוק, אך שיקולים פיזיים נדחקו לשוליים מול כוחות מאקרו. הפער בין הירידות החדות בטווח הקצר לבין הביצועים הגבוהים עדיין במבט שנתי ממחיש שוק שמתקשה ליישב בין נרטיבים סקטוריאליים חזקים לבין תנאים מוניטריים ופיננסיים מתהדקים.

מה על המשקיעים לעקוב אחריו בהמשך

במבט קדימה, השאלה המרכזית היא האם התנודתיות תרד לרמה שתאפשר לרוכשים ארוכי טווח לשוב לשוק. הרבה יהיה תלוי במסלול הדולר, בנתוני המאקרו הקרובים בארה״ב ובבהירות שתתקבל סביב נתיב המדיניות של הפד. כל זעזוע גיאופוליטי מחודש עשוי להחיות ביקוש לנכסי חוף מבטחים, אך ללא אישור מצד שווקי הריביות והמטבעות, ראלים עלולים להישאר שבריריים.

לעת עתה, נראה כי הכסף לכוד בשלב מעבר — מתנועה של עודף ספקולטיבי לעבר תמחור מאוזן יותר. עם זאת, התהליך מתגלה ככואב בהרבה מכפי שמשקיעים רבים ציפו.