האם שוק הכסף משתחרר סוף סוף מהתמחור “על הנייר”?

קרן הסל Global X Silver Miners (סימול: SIL) סיפקה ביצועים נפיצים השבוע, שהגיעו לשיאם בזינוק יומי של 5.8% ביום שישי לשער סגירה של 77.66 דולר. מהלך דרמטי זה, שדחף את התשואה של הקרן מתחילת השנה מעבר לרף ה-142%, לא נבע ממכניקת שוק רגילה. במקום זאת, הוא הוצת על ידי כשל תשתית נדיר שעשוי היה לחשוף בטעות את ההיקף האמיתי של ההדוק הפיזי בשוק. כשהמסחר בחוזים עתידיים נעצר, הביקוש הגולמי למתכת פיזית השתלט, שלח את מניות הכרייה לנסוק וסימן כי ייתכן ש”מחזור-העל” (Supercycle) המיוחל בכסף יוצא סוף סוף לדרך.

נקודת הלקח ב-CME והלחץ הפיזי

הזרז המיידי לראלי של יום שישי היה “כשל במערכת הקירור” במרכז נתונים של קבוצת CME, אשר עצר את המסחר בחוזים עתידיים על כסף בבורסת הקומקס (Comex) למשך יותר מעשר שעות. שיבוש זה אילץ את מנגנון “גילוי המחיר” (Price Discovery) העולמי לעבור לרגע מנגזרים “על הנייר” לשווקים פיזיים כמו שנחאי ולונדון. התוצאה הייתה תמחור מחדש מיידי כלפי מעלה, שכן הנתק בין חוזי הנייר השופעים לבין המחסור במטילים פיזיים הפך לבלתי ניתן להכחשה. עבור חברות כרייה המוחזקות ב-SIL – כגון Pan American Silver ו-First Majestic – אירוע זה שימש כהוכחת היתכנות להערכות שווי גבוהות יותר, ותיקף את התזה כי מחסור פיזי יכתיב בסופו של דבר את המחיר על פני מסחר אלגוריתמי.

גירעונות מבניים ומכפיל הכוח של ה-AI

מעבר לתקלה הטכנית, הרקע הפונדמנטלי עבור כורות הכסף מעולם לא היה חזק יותר, ככל הנראה. השוק רושם כרגע את השנה החמישית ברציפות של גירעון מבני, מחסור שמוחרף על ידי ירידה באיכות העפרות (Ore Grades) במדינות מפיקות מרכזיות כמו מקסיקו ופרו. במקביל, הביקוש מתפתח. משקיעים רואים בכסף יותר ויותר לא רק כגידור מוניטרי, אלא כרכיב תעשייתי שאין לו תחליף עבור מהפכת הבינה המלאכותית (AI). הרחבת מרכזי נתונים ורשתות 5G, לצד שיא בהתקנות פוטו-וולטאיות (סולאריות), יוצרת “רצפת ביקוש” שההיצע אינו יכול לספק. “מכפיל ה-AI” הזה מאלץ אנליסטים לעדכן באגרסיביות את תחזיות הרווח לכורות, שערוכות לתפוס התרחבות שוליים משמעותית.

חששות ממכסים וזרימה לחוף מבטחים

זרם מאקרו-כלכלי מובהק נוסף תדלק את טירוף הקניות השבוע. ההגדרה האחרונה של הכסף כ”מינרל קריטי” על ידי ממשלת ארה”ב, בשילוב עם חששות ממכסים קרובים, הציתה גל של “הקדמת רכש” (front-loading) על ידי קניינים תעשייתיים. יצרנים ממהרים להבטיח מלאי פיזי לפני שחסמי סחר יעלו פוטנציאלית את העלויות, ובכך מרוקנים את המחסנים שכבר נמצאים בשפל בבורסות הקומקס וה-LME. בנוסף, כאשר השווקים מתמחרים כעת סבירות של 85% להורדת ריבית על ידי הפדרל ריזרב בדצמבר, הדולר האמריקאי הנחלש סיפק רוח גבית נוספת, והפך סחורות הנקובות בדולר לאטרקטיביות משמעותית עבור משקיעים זרים.

מבט קדימה

במבט לעתיד, התמחור מחדש האלים שנראה השבוע מרמז כי התנודתיות תישאר גבוהה. משקיעים צריכים לעקוב מקרוב אחר “יחס הזהב-כסף” (Gold-to-Silver Ratio), שצנח לאחרונה אך נותר גבוה בראייה היסטורית; חזרה לממוצע עשויה להוביל לעליות משמעותיות נוספות עבור כורות הכסף. עם זאת, הסקטור נותר רגיש לנזילות השוק הרחב. האות המרכזי למעקב יהיה האם הפרמיות על מטילי כסף פיזיים ימשיכו להתרחב ביחס למחירי הספוט. אם הפרמיות הפיזיות יישארו גבוהות גם כאשר המסחר בחוזים עתידיים יחזור לשגרה, הדבר יאשר כי לחץ ההיצע (squeeze) הוא מערכתי, ועשוי להכשיר את הקרקע ל-SIL לאתגר את שיאי כל הזמנים שלה לפני סוף השנה.