שווקי האג”ח הגלובליים נערכים יותר ויותר למה שמשתתפי שוק רבים רואים כמעבר מבני לסביבת תשואות גבוהה יותר, שינוי חד לעומת עידן הריביות האולטרה-נמוכות ששלט בשווקים הפיננסיים במשך יותר מעשור. השינוי משקף שילוב של לחצי אינפלציה מתמשכים, גירעונות פיסקליים גבוהים ובנקים מרכזיים השומרים על מדיניות מוניטרית מצמצמת למשך זמן ארוך מהצפוי. עבור משקיעים, סביבת התשואות המשתנה מעצבת מחדש מודלים להערכת שווי, אסטרטגיות הקצאת הון ומסגרות לניהול סיכונים בשווקים הגלובליים.

תשואות גבוהות יותר משקפות שינויים מבניים בתנאים המוניטריים הגלובליים

תשואות האג”ח הממשלתיות בכלכלות המרכזיות נותרו גבוהות כאשר בנקים מרכזיים ממשיכים להעדיף את המאבק באינפלציה על פני הקלה מוניטרית אגרסיבית. תשואות אג”ח האוצר האמריקאי, האג”ח הממשלתיות של גרמניה ומדדי חוב ריבוני נוספים משקפים כולם את הערכת השוק מחדש לגבי ציפיות הריבית לטווח הארוך.

השינוי משמעותי במיוחד משום שהשווקים הגלובליים פעלו במשך רוב העשור הקודם תחת תנאי ריבית אפסית או שלילית. במהלך אותה תקופה, בנקים מרכזיים הזרימו נזילות משמעותית למערכות הפיננסיות באמצעות תוכניות הקלה כמותית ומדיניות מוניטרית מרחיבה במיוחד.

כעת, לעומת זאת, נראה כי דינמיקת האינפלציה עמידה יותר מכפי שקובעי המדיניות העריכו בתחילה. עליית שכר, עלויות אנרגיה, שיבושים גיאופוליטיים וארגון מחדש של שרשראות אספקה תרמו לסביבה שבה סיכוני האינפלציה נותרו מוטמעים בציפיות הכלכליות הרחבות יותר. כתוצאה מכך, משקיעי אג”ח מעריכים יותר ויותר כי הבנקים המרכזיים עשויים להשאיר את הריביות ברמות גבוהות גם אם הצמיחה הכלכלית תתמתן.

הלוואות ממשלתיות ולחצים פיסקליים מוסיפים למומנטום התשואות

גורם מרכזי נוסף הדוחף את התשואות כלפי מעלה הוא העלייה החדה בצורכי המימון של ממשלות בכלכלות המפותחות. הוצאות פיסקליות הקשורות להשקעות בתשתיות, ביטחון, מדיניות תעשייתית ותוכניות חברתיות הרחיבו את היקפי הנפקות החוב הריבוני ברחבי העולם.

היצע חוב גבוה יותר מחייב ביקוש חזק יותר מצד המשקיעים, מה שמתורגם לעיתים קרובות ללחץ כלפי מעלה על התשואות. בארצות הברית, היקף הנפקות האוצר נותר משמעותי במיוחד כאשר הגירעונות הפיסקליים ממשיכים להתרחב. דינמיקה דומה ניכרת גם בחלקים מאירופה ואסיה.

סוחרי אג”ח בוחנים לכן לא רק את האינפלציה ומדיניות הבנקים המרכזיים, אלא גם את קיימות המסלולים הפיסקליים ארוכי הטווח. שילוב זה הגביר את התנודתיות בשווקי ההכנסה הקבועה ותרם לעלייה בפרמיות הסיכון באג”ח ממשלתיות ארוכות טווח.

עבור משקיעים מוסדיים ישראלים, עליית התשואות הגלובליות נושאת השלכות משמעותיות על חשיפה מטבעית, תיקי אג”ח בינלאומיים ותנאי שוק ההון המקומיים. שינויים בתשואות בארצות הברית ובאירופה משפיעים לעיתים קרובות על עלויות המימון ודינמיקת הערכות השווי של נכסים פיננסיים בישראל.

אסטרטגיות הקצאת נכסים עוברות הערכה מחדש

המעבר לסביבת תשואות גבוהה יותר מעצב מחדש גם את התנהגות ההשקעות הרחבה יותר. בתקופת הריביות הנמוכות, משקיעים עברו לעיתים קרובות למניות, נכסים פרטיים ומכשירים בעלי סיכון גבוה יותר בחיפוש אחר תשואות. תשואות ריבוניות גבוהות יותר מספקות כעת תחרות משמעותית יותר על החלטות הקצאת הון.

מכשירי הכנסה קבועה מציעים שוב פוטנציאל אטרקטיבי יחסית ליצירת הכנסה, במיוחד בשווקי אג”ח ממשלתיות וקונצרניות בדירוג השקעה גבוה. במקביל, תשואות גבוהות יותר עשויות ללחוץ על הערכות שווי מניות באמצעות העלאת שיעורי ההיוון המשמשים במודלים פיננסיים, במיוחד בסקטורים מוכווני צמיחה כמו טכנולוגיה.

גם שוקי המטבע מגיבים לסביבה החדשה. מדינות השומרות על ריביות גבוהות יחסית עשויות להמשיך למשוך זרימות הון בינלאומיות, לתמוך במטבע המקומי ולהשפיע על דפוסי הנזילות הגלובליים.

משקיעים מוסדיים מתמקדים יותר ויותר בניהול מח”מ, אסטרטגיות הגנה מפני אינפלציה וגישות פיזור שנועדו להתמודד עם סביבה שבה תנודתיות הריבית עשויה להישאר גבוהה באופן מבני.

תחזית: השווקים בוחנים האם תשואות גבוהות יהפכו לנורמה החדשה

בהמשך הדרך, משקיעים יעקבו מקרוב אחר מגמות האינפלציה, מסרי הבנקים המרכזיים, נתוני שוק העבודה ומסלולי ההלוואות הממשלתיות כדי לקבל אישור לכך שסביבת התשואות הגבוהות הופכת למבנית. כל האצה מחודשת באינפלציה או פעילות כלכלית חזקה מהצפוי עשויות לחזק עוד יותר את הלחץ כלפי מעלה על התשואות הגלובליות.

הסיכונים כוללים הידוק תנאים פיננסיים שעלול להכביד על הצמיחה הכלכלית, לחץ גובר על מיחזור חובות של ממשלות וחברות, ועלייה בתנודתיות בשווקי המניות והאשראי. מנגד, תשואות אג”ח נורמליות יותר עשויות בסופו של דבר להחזיר גילוי מחירים יעיל יותר ולשפר הזדמנויות להכנסה ארוכת טווח בתיקי הכנסה קבועה.

בסך הכול, שווקי האג”ח נראים יותר ויותר מאוחדים סביב ההערכה כי עידן הריביות הנמוכות במיוחד הסתיים, דבר היוצר סביבת השקעות שונה מהותית עבור מוסדות גלובליים, ממשלות ומשקיעים פרטיים כאחד.