שוק האג”ח מחפש כיוון בזמן שהנתונים הכלכליים קופאים

סוחרי האג”ח בארה”ב מפנים השבוע את תשומת הלב לסדרת מכירות אג”ח חדשות שיבחנו את תיאבון המשקיעים לחוב ממשלתי, על רקע השיתוק הממשלתי המתמשך שמונע מהשווקים גישה לנתוני תעסוקה, אינפלציה וצריכה.

הנפקות האוצר — בהיקף כולל של 125 מיליארד דולר באג”ח לטווחים של 3, 10 ו־30 שנה — מגיעות בעיתוי רגיש לשוק האג”ח, שבו התשואות הארוכות נותרו בטווח צר לאחר ירידה מוקדמת השנה. תשואת ה־10 שנים נעה בימים האחרונים בין 4.05% ל־4.16%, כאשר היעדר הנתונים שומר על תנודתיות נמוכה אך גם חושף את השוק לתנודות חדות ברגע שהדיווחים יתחדשו.

“השוק טס חלקית בעיניים עצומות,” אמר מתיו קליי, אסטרטג אג”ח בחברת Raymond James. “ההנפקות האלו הופכות לאינדיקטור קריטי למצב הרוח של המשקיעים — הן בקרב קונים מקומיים והן בקרב משקיעים זרים שבוחנים את אמון השוק במדיניות הפיסקלית של ארה”ב.”

השיתוק עוצר את הנתונים – השוק מחפש רמזים דרך המכרזים

לאחר שישה שבועות של שיתוק ממשלתי, המשקיעים נאלצים לפעול בלי נתוני מפתח על שוק העבודה, מחירים וצמיחה, ונעזרים במשתנים שוקיים כמו תוצאות ההנפקות כדי להעריך את כיוון הכלכלה.

לרוב, מכירות האג”ח הרבעוניות של האוצר הן אירועים שגרתיים, אך הפעם הן נושאות חשיבות אסטרטגית — מבחן לאמון המשקיעים לנוכח אי־ודאות פוליטית וכלכלית. אנליסטים צופים השתתפות חזקה מצד מוסדות פיננסיים אמריקאים ומשקיעים זרים, לאור האטרקטיביות היחסית של תשואות האג”ח האמריקאיות לעומת מקבילותיהן באירופה ובאסיה.

“למרות הרעש הפוליטי, ארה”ב נותרה השוק הנזיל והעמוק בעולם,” אמר צ’יט פוראני, מנהל השקעות בקבוצת Capital Group. “אם הסיכונים מוטים כלפי חולשה בשוק העבודה, אז היחס בין סיכון לתשואה באג”ח האמריקאיות נראה חיובי מאוד.”

לדבריו, החברה ממליצה להיחשף לאג”ח לטווחים בינוניים וקצרים (2–5 שנים), שמושפעות ישירות ממסלול הריבית של הפדרל ריזרב, לעומת האג”ח הארוכות שנותרו רגישות יותר לציפיות אינפלציה וגרעון תקציבי.

השווקים מתמחרים הורדת ריבית נוספת בדצמבר

גם ללא נתונים רשמיים, החוזים העתידיים על ריבית הפד ממשיכים לשקף ציפיות להורדת ריבית שלישית רצופה בהחלטת הפד ב־9–10 בדצמבר, שתוריד את הריבית לטווח של כ־3% — רמה שלא נראתה מאז תחילת 2022.

המשקיעים מעריכים כי קצב ההאטה בכלכלה מצדיק גישה מרוסנת מצד הפד, אך מזהירים כי היעדר נתונים הופך את הביטחון בהערכות הללו לשברירי. “מה שמתומחר בשוק הוא בערך הוגן,” הוסיף פוראני. “השווקים מאמינים שהפד סיים להעלות ריבית ועבר למהלך הדרגתי של הורדות.”

עם זאת, אנליסטים מזהירים כי כאשר הנתונים יחזרו להתפרסם, ייתכנו קפיצות חדות בתנודתיות — במיוחד אם יתברר שהאינפלציה עיקשת מהצפוי.

הביקוש הבינלאומי והחוב הפדרלי במוקד

מלבד המדיניות המוניטרית, המכירות הקרובות של אג”ח ישמשו גם כמבחן לאמון העולמי באג”ח האמריקאיות ולבחינת תיאבון המשקיעים לחוב ממשלתי, בזמן שהגרעון הפיסקלי ממשיך לגדול.

“נעקוב מקרוב אחרי יחס הביקוש־כיסוי והשתתפות המשקיעים הזרים,” אמרה ג’נה מילס, ראש תחום אג”ח אמריקאיות בבנק BNP Paribas. “אם הביקוש יישאר חזק למרות השיתוק, זה יחזק את התפיסה שאג”ח האוצר הן עדיין נכס הבטוח בעולם — גם כשוושינגטון לא מתפקדת.”

בינתיים, הנזילות בשוק יורדת והתנודתיות בשפל של חודשים, אך סוחרים מזהירים כי כל שינוי בסנטימנט עשוי לגרום לתזוזות חדות בתשואות.

מבט קדימה: שקט על פני השטח, סיכון מתחת לפני המים

למרות שהשווקים נראים רגועים, אנליסטים מציינים כי השקט הנוכחי עלול להיות זמני. השיתוק הממשלתי עיכב מעל 30 פרסומי נתונים כלכליים, והפך את קביעת המדיניות של הפדרל ריזרב למורכבת במיוחד. יו”ר הפד ג’רום פאוול אף הודה בעבר כי היעדר נתונים “מפחית את הביטחון בתהליך קבלת ההחלטות לטווח הקצר.”

מכירות האג”ח הקרובות עשויות להיות האינדיקציה היחידה לאמון המשקיעים עד לחידוש פעילות הממשלה. הצלחה תאותת על אמון מתמשך ביציבות האוצר האמריקאי, בעוד תוצאות חלשות עלולות להצית חששות מהתעייפות השוק ממימון הגרעון.

“המשקיעים מתייחסים לתקופה הזו כאל ‘המתנה זהירה’,” סיכם קליי. “אבל השקט הזה לא יימשך לנצח — כשהנתונים יחזרו, כך גם התנודתיות.”