הציפיות הרווחות הן שהפדרל ריזרב יבצע הפחתת ריבית נוספת של רבע אחוז ב־9–10 בדצמבר, מהלך שכבר תומחר בשווקים לאחר שבועות של הקלה בתנאים הפיננסיים. אך יותר ויותר משקיעים סבורים שהתוצאה המשמעותית ביותר של הישיבה לא תהיה ההחלטה על הריבית עצמה, אלא מה שהפד יסמן לגבי המאזן שלו — בהיקף של 6.5 טריליון דולר — וכיצד אותו מסר עשוי לעצב את הנזילות, את מחירי הנכסים ואת הפסיכולוגיה של השוק לקראת 2026.

חוסנו יוצא הדופן של שוק המניות מדגיש נקודה זו היטב. מדד S&P 500 סיים את השבוע שעבר ברמה של 6,870.40, פחות מ־0.3% משיא כל הזמנים וגבוה כמעט ב־17% מתחילת השנה, למרות ריבית גבוהה ונתונים כלכליים לא אחידים. עבור אנליסטים רבים, ובהם מייקל קלי מ־PineBridge Investments, הפער הזה משקף מציאות שבה פועלות למעשה שתי מדיניות מוניטריות במקביל: מדיניות הריבית — שנותרה מצמצמת, ומדיניות המאזן — שמיטיבה במיוחד עם משקי בית אמידים ובעלי נכסים. לטענתו, מדיניות המאזן הגבירה באופן משמעותי את “אפקט העושר”, שהזין צריכה ותמך ברווחי החברות גם בזמן שמשקי בית בעלי הכנסה נמוכה ועסקים קטנים מתקשים להתמודד עם עלויות מימון גבוהות.

נתוני כרטיסי האשראי האחרונים מחדדים את הפער. צרכנים בעלי הכנסה נמוכה מתקרבים לתקרות האשראי ונושאים יתרות גבוהות יותר, בעוד צרכנים בעלי הכנסה גבוהה — שפחות רגישים לשינויים בריבית — ממשיכים להניע את רמת ההוצאות הכוללת. בסביבה מפוצלת זו, עמדת הפד בנוגע לנזילות וניהול יתרות הפכה חשובה לא פחות מקצב הפחתות הריבית.

הבנק המרכזי עצר את צמצום המאזן ב־1 בדצמבר לאחר שנרשמה מתיחות בשווקי המימון לטווח הלילה, מה שהעלה שאלות חדשות לגבי מהירות חידוש ההרחבה. אסטרטגים של Bank of America מצפים שהפד יודיע כבר בשבוע הבא כי יחל בינואר לרכוש כ־45 מיליארד דולר בחודש באג״ח ממשל קצרות. רכישות אלו נועדו לחדש את מאגרי היתרות ולמנוע חזרה על משבר שוק הריפו של 2019 — זיכרון מוסדי משמעותי שמוביל היום לגישה זהירה בניהול נזילות.

אחרים צופים חידוש איטי ומוגבל יותר של צמיחת המאזן. רוג׳ר האלם מ־Vanguard מעריך רכישות של 15–20 מיליארד דולר בחודש החל מסוף הרבעון הראשון או תחילת הרבעון השני, ומדגיש כי מדובר בפעולות שגרתיות ולא באיתות למדיניות מרחיבה. ועדיין, משקיעים נוטים לפרש הרחבת יתרות כתומכת בנכסי סיכון — במיוחד בסביבה של מרווחי אשראי נמוכים ומומנטום חזק במניות.

גם עם צפי להפחתות ריבית, תשואות האג״ח הארוכות עלו, כאשר התשואה ל־10 שנים הגיעה ל־4.14% בשבוע שעבר. הדבר מעיד שעלות המימון למשקי בית, לחברות ולממשל האמריקאי עשויה להישאר גבוהה למרות ריבית נמוכה יותר — מה שרק מחדד את חשיבותה של מדיניות הנזילות ככוח מייצב.

קלי מצפה להפחתה נוספת של 25 נקודות בסיס השבוע ונשאר חיובי לגבי השווקים ב־2026, כשהוא טוען שכל מסר שיכיר בכוונת הפד לבנות מחדש נזילות עשוי להאריך את השוק השורי. ״אני לא מבין למה הפד כל כך להוט להגדיל את המאזן שלו, אבל קמצן לגבי הפחתות ריבית,״ אמר. ״אני הייתי עושה את זה הפוך.״

הרקע משקף שוק שהפך תלוי יותר ויותר בנזילות שופעת ופחות בריביות נמוכות — דינמיקה שעשויה להשפיע על ביצועי הנכסים זמן רב אחרי הפחתת הריבית הבאה.