מגזר השבבים העולמי ממשיך לרכז עניין רב, אך נראה כי המשקיעים נוטים לעיתים לתמחר באופן חסר את ספקיות התשתית המרכזיות המאפשרות את המהפכה. מניית ASML, החברה האירופית הגדולה ביותר במונחי שווי שוק והמונופול העולמי בייצור מכונות ליתוגרפיה מתקדמות, זינקה ב-3.5% בבורסת אמסטרדם לאחר שזכתה להבעת אמון משמעותית מצד בנק ההשקעות UBS. בעוד שהשוק התמקד בחודשים האחרונים ביצרניות השבבים עצמן או בחברות ציוד אמריקאיות, המהלך הנוכחי של UBS, הכולל העלאת יעד מחיר אגרסיבית ל-1,900 אירו ועדכון מעלה של תחזיות הרווח לשנים 2027 ו-2028, מאותת כי נוצרה הזדמנות השקעה נדירה בחברה המהווה את עמוד השדרה של תעשיית הסמיקונדקטורים העולמית.

פער תמחור היסטורי: ההזדמנות שמאחורי ביצועי החסר

אחת התופעות המרתקות של השנה החולפת בשוק ההון היא ביצועי החסר היחסיים של ASML. בעוד שהמניה רשמה עלייה נאה של כ-40% מתחילת השנה, היא פיגרה משמעותית אחרי מתחרותיה האמריקאיות בתחום הציוד (Semi-cap) כגון KLA, Applied Materials ו-Lam Research, שזינקו בשיעורים של 48% עד 70%. הפער בלט אף יותר בהשוואה ללקוחותיה הישירים של החברה, דוגמת מיקרון טכנולוג’י ו-SK Hynix. הניתוח של UBS הופך את החולשה היחסית הזו לטיעון המרכזי בעד השקעה בחברה, תחת ההנחה כי יחס הסיכון/סיכוי הנוכחי הוא האטרקטיבי ביותר במגזר. כיום, ASML נסחרת בפרמיה של 6% בלבד ביחס למניות הגדולות בארה”ב על בסיס מכפיל רווח עתידי (Forward P/E) ל-12 חודשים, נתון חריג ביותר בהתחשב בכך שהממוצע ההיסטורי בעשור האחרון עמד על פרמיה של 84%.

מיתוס צוואר הבקבוק וכושר הייצור העתידי

התזה החיובית של הבנק מפרקת את אחד החששות המרכזיים שהכבידו על המניה לאחרונה: ההנחה כי ASML עלולה להפוך לצוואר בקבוק תפעולי שיגביל את היצע השבבים העולמי. אנליסטים ב-UBS, בראשות פרנסואה-קסבייה בוביני, דוחים טענה זו מכל וכל. להערכתם, כושר הייצור העתידי של החברה לשנת 2027 ערוך לתמוך בצמיחה של יותר מ-50% משנה לשנה בתפוקת פרוסות הסיליקון (Wafers) המתקדמות. נתון זה עולה משמעותית על תחזיות הביקוש של התעשייה, שצופות צמיחה של כ-25% עד 30% בלבד. המשמעות היא שהחברה בנתה יכולת ייצור עודפת מספקת, ולמרות שרווחי פרודוקטיביות עשויים לשנות מעט את תמהיל המכירות, היא לא צפויה לעכב את שרשרת האספקה העולמית בשנה וחצי הקרובות.

היתרון התחרותי בשוק הזיכרון

מנוע צמיחה נוסף שאינו מתומחר כראוי, על פי הניתוח, טמון בחשיפתה העמוקה של ASML לשוק שבבי הזיכרון. בעידן שבו בינה מלאכותית דורשת רוחב פס אדיר וזיכרון עתיר ביצועים (כגון HBM), יצרניות הציוד החשופות למגזר זה נהנות מיתרון מבני. הנתונים מראים כי ASML היא חברת הציוד המובילה בחשיפתה לתחום הזיכרון, אשר צפוי להוות כ-30% עד 35% מסך הכנסותיה עד שנת 2026. לשם השוואה, עמיתותיה בארצות הברית מסתמכות על מגזר זה בשיעור נמוך יותר של 25% עד 30%. התמחות זו ממצבת את החברה הולנדית בעמדת זינוק מצוינת ליהנות מגל ההשקעות הבא בחוות שרתים ותשתיות AI.

מבט מוול סטריט: השלכות פיננסיות ואסטרטגיות ארוכות טווח

מנקודת המבט של מנהלי השקעות בוול סטריט, השדרוג של ASML משקף הבנה עמוקה של כלכלת המונופול בשוק השבבים. השוק לעיתים קרובות מסתנוור מנתוני צמיחה קצרי טווח של חברות שבבים המתכננות רכיבים (Fabless), תוך התעלמות מהעובדה שכל אותן חברות תלויות לחלוטין בטכנולוגיית הליתוגרפיה (EUV) הבלעדית של ASML. התכווצות מכפיל הרווח היחסי של החברה מול מתחרותיה אינה נובעת מהרעה יסודית במודל העסקי, אלא מתנודתיות זמנית בסנטימנט ובקצב ההזמנות. משקיעים לטווח ארוך מבינים כי “החפיר הכלכלי” (Moat) של ASML כמעט ואינו ניתן לחצייה. ככל שמהפכת הבינה המלאכותית תעבור משלב ההתלהבות הראשונית לשלב של פריסת תשתיות קבועות וייצור המוני, תמחור החסר הנוכחי צפוי להיסגר, והון מוסדי יחזור לחפש את היציבות והוודאות שמונופול טכנולוגי מסוג זה מציע.