הזהב, שנחשב לאורך זמן לנכס חוף המבטחים האולטימטיבי, מתנהג לאחרונה באופן המזכיר יותר מניות תנודתיות מאשר נכס הגנתי. תנועות תוך־יומיות מהירות, פוזיציות צפופות ומסחר מונע־מומנטום מטשטשים את הגבול בין גידור אסטרטגי להתנהגות ספקולטיבית, ומעלים שאלות לגבי תפקידו המשתנה של הזהב בתיקי השקעות גלובליים.

מיציבות לספקולציה

באופן היסטורי, הזהב זכה להערכה בזכות יציבות מחירים יחסית בתקופות של אינפלציה, מתיחות גיאופוליטית וטלטלות בשווקים הפיננסיים. עם זאת, דפוסי המסחר האחרונים מצביעים על שינוי. במספר סשנים אחרונים נרשמו בזהב תנודות אחוזיות חדות בתוך שעות—תנועות המזוהות יותר עם מניות מם מאשר עם מאגר ערך מסורתי. אנליסטים מייחסים זאת לעלייה בזרימות מסחר קצרות־טווח, במיוחד דרך שווקי החוזים העתידיים והאופציות, שבהם מינוף יכול להעצים שינויים קטנים יחסית בסנטימנט.

התנהגות זו אינה מבטלת בהכרח את היסודות ארוכי־הטווח של הזהב, אך היא משנה את פרופיל הסיכון בטווח הקצר. כאשר פעולת המחיר נשלטת בידי מומנטום ולא בידי גורמים מקרו־כלכליים, מהימנותו של הזהב ככוח מייצב עלולה להיחלש זמנית—בייחוד עבור משקיעים בעלי אופק זמן קצר.

תפקיד הזרימות הקמעונאיות והנגזרים

גורם בולט אחד מאחורי השינוי בהתנהגות הזהב הוא ההשפעה הגוברת של השתתפות קמעונאית. פלטפורמות מסחר בעלות עלות נמוכה וגישה קלה למכשירים ממונפים משכו משתתפים חדשים לשווקי הסחורות. נתונים מבורסות מרכזיות מצביעים על ריבית פתוחה גבוהה בחוזים עתידיים ובאופציות על זהב, מה שמרמז על שימוש נרחב יותר בנגזרים לביטוי עמדות כיווניות. סביבה זו יכולה להאיץ תנועות מחירים כאשר פוזיציות נבנות ומתפרקות במהירות.

במקביל, אסטרטגיות אלגוריתמיות ושיטתיות—המגיבות למגמות מחיר ולא ליסודות—הפכו דומיננטיות יותר. אסטרטגיות אלו עשויות לחזק מומנטום וליצור לולאות משוב הדוחפות מחירים הרחק מרמות המשתמעות מניתוח היצע־וביקוש מסורתי. התוצאה היא שוק שעשוי להרגיש מנותק מזהותו ההיסטורית של הזהב כגידור איטי ויציב.

אותות מקרו עדיין חשובים — אך בלוח זמנים שונה

למרות הרעש, הזהב נותר רגיש לכוחות מקרו־כלכליים מרכזיים. ציפיות לגבי ריביות, אינפלציה ועוצמת מטבעות ממשיכות לעצב מגמות ארוכות־טווח. גם רכישות של בנקים מרכזיים—בייחוד מצד כלכלות מתעוררות המבקשות לגוון עתודות—סיפקו תמיכה מבנית. עם זאת, מניעים אלה מתחרים כיום בזרימות ספקולטיביות קצרות־טווח שיכולות לשלוט בפעולת המחיר לאורך ימים ואף שבועות.

עבור משקיעים גלובליים, כולל בישראל, אשר לעיתים רואים בזהב גידור לאי־ודאות אזורית וגלובלית, הדינמיקה הכפולה הזו מסבכת את בניית התיק. ייתכן שהזהב עדיין מספק הגנה בטווחים ארוכים, אך התנודתיות בטווח הקצר דומה יותר לזו של נכסי סיכון.

במבט קדימה, משתתפי השוק יעקבו האם התנודתיות נרגעת עם התבהרות מסלולי המדיניות המוניטרית, או שמא ההתנהגות הספקולטיבית הופכת למאפיין קבוע יותר של שוק הזהב. אותות מרכזיים כוללים שינויים בפוזיציות בחוזים עתידיים, נפחי מסחר קמעונאיים ופעילות בנקים מרכזיים. זהותו של הזהב אינה נעלמת—אך היא מתפתחת—ומשקיעים עשויים להידרש לכייל מחדש ציפיות לגבי האופן והעיתוי שבהם הוא מספק הגנה.