במשך שנים נתפסה AT&T בעיקר כמניית טלקום הגנתית: תזרימי מזומנים יציבים, דיבידנד נדיב וצמיחה מוגבלת. תפיסה זו מתחילה כעת להיסדק. דברים שנאמרו על ידי ההנהלה בשיחת הדוחות האחרונה מצביעים על כך שמחזור ההשקעות הרב־שנתי של AT&T מתקרב לנקודת מפנה, כאשר אינטרנט סיבים אופטיים ממוצב לייצר תנופת רווחים בסגנון צמיחה לתוך 2026 והלאה.

סיבים עוברים ממרכז עלות למנוע צמיחה

השינוי האסטרטגי מתמקד בסיבים. לאחר מספר שנים של הוצאות הון כבדות, כולל רכישה בהיקף של 5.8 מיליארד דולר של נכסי סיבים מרכזיים מ־Lumen Technologies, AT&T מתקרבת להיקף שבו התשואות מתחילות להיות משמעותיות. המנכ״ל ג’ון סטנקי אמר כי החברה מצפה להגיע ליותר מ־40 מיליון מיקומי לקוחות עם סיבים עד סוף השנה, לעומת 32 מיליון בסוף 2025. מדובר בהתרחבות של כ־25% בפריסה בתוך שנה אחת.

אף שהסיבים עדיין מהווים פחות מ־15% מסך ההכנסות, הכלכלה שלהם שונה מהותית מזו של פעילות הסלולר המרכזית של AT&T, המייצרת כ־70% מהמכירות אך פועלת בשוק אמריקאי רווי. צמיחת הסלולר נשענת יותר ויותר על תמחור ומבצעים, בעוד שהסיבים מציעים מסלול ברור יותר להתרחבות במספר המנויים.

המתמטיקה של המנויים מתחילה להשפיע

שיעור החדירה של הסיבים של AT&T עקבי באופן בולט. כ־40% ממשקי הבית אליהם מגיעה רשת הסיבים של החברה הופכים בסופו של דבר למנויים. יישום יחס זה על תוספת של 8 מיליון מיקומים מרמז על יותר מ־3 מיליון לקוחות חדשים לאורך זמן. הדבר יעלה את בסיס מנויי הסיבים של AT&T מכ־10.6 מיליון לכ־13.6 מיליון — עלייה של כמעט 30%.

השלכות ההכנסה הן מהותיות. עם תשלום חודשי ממוצע של כ־73 דולר ללקוח סיבים, אותם מנויים נוספים מתורגמים לכמעט 3 מיליארד דולר של הכנסות שנתיות בקצב ריצה. חשוב מכך, מרווחי הסיבים נוטים להשתפר ככל שהרשתות מתרחבות, כך שחלק לא פרופורציונלי מההכנסה עשוי לזרום לשורת הרווח.

ההנהלה מאותתת על שינוי במסלול הרווחים

השפעת הסיבים כבר ניכרת בתחזיות. סמנכ״ל הכספים פסקל דשרוש אמר למשקיעים כי AT&T מצפה לרווח מתואם למניה בטווח של 2.25 עד 2.35 דולר ב־2026, והצביע על שיעור צמיחה שנתי מצטבר דו־ספרתי ברווח למניה עד 2028. עבור חברה שזוהתה זמן רב עם צמיחה חד־ספרתית נמוכה, מדובר בשינוי טון משמעותי.

הערכות הקונצנזוס עדיין מצביעות על צמיחה מעט מעל 10% בשנה, מה שמעיד שהשוק נותר זהיר. זהירות זו משקפת סיכוני ביצוע ואת העובדה שהסלולר ימשיך לשלוט בפרופיל הפיננסי של AT&T. עם זאת, גם צמיחה דו־ספרתית נמוכה תהיה מרשימה עבור חברת טלקום הפועלת בענף בוגר.

השלכות הדיבידנד מחזקות את התזה השורית

למשקיעים המתמקדים בהכנסה, תחזית הרווחים המונעת מסיבים נושאת יתרון נוסף. יחס התשלום של AT&T עומד מעט מעל 50%, ומשאיר מרווח ביטחון בריא. האצת צמיחת הרווחים מחזקת את יציבות הדיבידנד ועשויה לפתוח מחדש את הדלת להעלאות דיבידנד שנתיות, שנעצרו ב־2022. אף שההנהלה לא התחייבה להעלאות, שיפור היסודות הופך את האפשרות לאמינה יותר.

על מה לעקוב בהמשך

השלב הבא תלוי בביצוע. לוחות הזמנים של פריסת הסיבים, קליטת המנויים והתרחבות המרווחים יקבעו האם ביטחון ההנהלה מוצדק. אם AT&T תספק את יעדיה בתחום הסיבים, החברה עשויה להתחיל להיראות פחות כמו שירות ציבורי איטי ויותר כמו מחולל תזרימי מזומנים שעובר דירוג מחדש.