האינפלציה בגוש האירו התמתנה בדצמבר לרמת יעד יציבות המחירים ארוכת השנים של הבנק המרכזי האירופי — 2% — וסיפקה אישור נוסף לכך שזעזוע האינפלציה ששלט בשנים האחרונות ממשיך להתפוגג. הנתונים האחרונים מחזקים תחושת ביטחון גוברת בקרב משקיעים וקובעי מדיניות כי דינמיקת המחירים ברחבי גוש המטבע מתייצבת, גם אם נותרות שאלות לגבי עמידות ההתקדמות בסביבה כלכלית שעדיין שברירית.

אומדני הבזק שפרסמה יורוסטאט הראו כי האינפלציה השנתית לצרכן האטה ל-2.0% בדצמבר לעומת 2.1% בנובמבר, בהתאם לציפיות השוק. במונחים חודשיים, מחירי הצרכן עלו ב-0.2%, מהפך לירידה שנרשמה בנובמבר, ומצביעים על מעבר האינפלציה לדפוס מנורמל ומבוסס מגמה יותר, ולא כזה הנשלט על ידי תנודות חדות.

אינפלציית הליבה מתמתנת ומחזקת את האיתות למדיניות

לשביעות רצונם של קובעי המדיניות, גם לחצי המחירים הבסיסיים הראו סימני הקלה. אינפלציית הליבה — המנכה רכיבי מזון ואנרגיה ונמצאת במעקב צמוד של בנקים מרכזיים — ירדה ל-2.3% בשיעור שנתי לעומת 2.4% בנובמבר, הרמה הנמוכה ביותר מאז אוגוסט. ההאטה ההדרגתית באינפלציית הליבה מצביעה על כך שהשפעות סבב שני משכר ומשירותים אינן מתגברות עוד בקצב המאיים על יציבות המחירים.

עבור הבנק המרכזי האירופי, התמתנות זו חשובה במיוחד. אינפלציית ליבה עיקשת הייתה סיבה מרכזית לשמירה על עמדה מוניטרית מרסנת חרף היחלשות הצמיחה. הקריאה האחרונה מחזקת את הטענה שההידוק המוניטרי מתחיל לשאת פרי מבלי להצית מחדש זינוק חד באינפלציה.

השירותים נותרים דביקים בעוד האנרגיה מושכת את הכותרת מטה

ההרכב הפנימי של האינפלציה ממשיך לשקף דינמיקה שונה בין מגזרים. אינפלציית השירותים נותרה התורמת החזקה ביותר, עם עלייה של 3.4% בשיעור שנתי, אם כי בקצב מעט איטי יותר מאשר בנובמבר. רמות המחירים הגבוהות בשירותים משקפות לחצי שכר מתמשכים וביקוש יציב במגזרים עתירי עבודה, במיוחד בתיירות ובבריאות.

לעומת זאת, מחירי האנרגיה נותרו שליליים בבירור, עם ירידה של 1.9% לעומת שנה קודם לכן. ירידה זו ממשיכה לפעול ככוח משמעותי הממתן את אינפלציית הכותרת, נתמכת ביציבות רבה יותר באספקת הגז, מחירי נפט מתונים והשפעות בסיס חיוביות ביחס לזעזוע האנרגיה של 2022. אינפלציית המזון, האלכוהול והטבק עלתה במתינות ל-2.6%, בעוד אינפלציית המוצרים התעשייתיים שאינם אנרגיה נותרה נמוכה מאוד ברמה של 0.4% בלבד, ומדגישה כוח תמחור חלש במגזרי הכלכלה הממוקדים במוצרים.

ה-ECB נתפס במצב המתנה בעוד השווקים מביטים קדימה

עם אינפלציית הכותרת ואינפלציית הליבה הנעות כעת סביב היעד, השווקים סבורים יותר ויותר כי לבנק המרכזי האירופי יש תמריץ מוגבל לפעול בטווח הקרוב. המשקיעים נראים נוחים עם הפסקה ממושכת, בעוד קובעי המדיניות בוחנים האם אינפלציית השירותים ממשיכה להתקרר והאם הצמיחה הכלכלית יכולה להתייצב ללא חידוש לחצי המחירים.

הסתברויות מבוססות שוק משקפות עמדה זהירה זו. נתונים מפולימרקט מצביעים על סיכוי של 97% לכך שהריבית תישאר ללא שינוי בישיבת מועצת הנגידים של ה-ECB בפברואר. במבט קדימה יותר, הציפיות להורדת ריבית ב-2026 עומדות סביב 45%, בעוד שהסבירות להעלאת ריבית נתפסת כנמוכה יחסית.

החודשים הקרובים יבחנו האם הדיסאינפלציה יכולה להישמר ככל שמו״מ על שכר מתפתח והמדיניות הפיסקלית משתנה ברחבי המדינות החברות. לעת עתה, הגעה של האינפלציה ליעד מסמלת ניצחון סמלי — אך עדיין לא את סיום האיזון העדין של ה-ECB בין יציבות מחירים לתמיכה כלכלית.