המגזר הבנקאי בשווייץ נערך יותר ויותר לתקופה ממושכת של ריבית אפס, כאשר בנקאים מעריכים כי הבנק הלאומי השווייצרי (SNB) ישאיר את המדיניות המוניטרית ללא שינוי עד סוף 2026, ואולי גם במהלך חלק ניכר מ-2027. התחזית מדגישה את מעמדה הייחודי של הכלכלה השווייצרית בתקופה שבה בנקים מרכזיים גדולים אחרים עדיין בוחנים את העיתוי והקצב של התאמות עתידיות במדיניות המוניטרית.

לפי סקר של איגוד הבנקאים השווייצרי, כל הבנקאים שהשתתפו בסקר מעריכים כי ה-SNB ישאיר את ריבית המדיניות על 0% עד סוף 2026. הממצאים מצביעים על כך שהמערכת הפיננסית בשווייץ אינה מזהה בשלב זה לחץ משמעותי לשינוי המדיניות, גם כאשר משקיעים ברחבי העולם ממשיכים להעריך מחדש את התחזיות לאינפלציה, לצמיחה ולריביות.

קונצנזוס רחב סביב יציבות במדיניות המוניטרית

הסקר הצביע על הסכמה רחבה במיוחד לגבי התחזית המיידית. כלל המשיבים מעריכים כי הבנק הלאומי השווייצרי ישאיר את הריבית ללא שינוי עד סוף 2026, בעוד ש-60% סבורים כי מדיניות ריבית האפס תימשך לאורך 2027.

40% הנותרים צופים כי ה-SNB יתחיל להעלות את הריבית במהלך השנה הבאה. רובם מעריכים העלאה מתונה יחסית לרמה של 0.25%, בעוד שמשיב אחד צופה כי ריבית המדיניות תגיע ל-0.5%.

התפלגות זו משקפת ציפייה לשינויים הדרגתיים ולא להידוק מוניטרי אגרסיבי. גם בקרב מי שמצפים לעליית ריבית, היקף ההעלאות החזוי נותר מוגבל. עבור בנקים שווייצריים, מנהלי נכסים ומשקיעים בעלי פעילות בינלאומית, להבחנה זו חשיבות רבה משום שסביבת הריבית בשווייץ משפיעה על מרווחי האשראי, שוק המט”ח, זרמי ההון ושווי נכסים ארוכי טווח.

השווקים מייחסים סבירות נמוכה לשינוי ריבית בספטמבר

ה-SNB צפוי לפרסם את החלטת המדיניות המוניטרית הבאה שלו ב-24 בספטמבר, והשווקים הפיננסיים מתמחרים כיום הסתברות של 97% לכך שהבנק ישאיר את הריבית ללא שינוי.

ציפיות השוק מצביעות במקום זאת על התאמת המדיניות האפשרית הראשונה ביוני, אז מעריכים המשקיעים העלאה של 25 נקודות בסיס שתביא את ריבית המדיניות ל-0.25%. תמחור זה תואם במידה רבה את התחזית הזהירה יותר שעלתה בסקר של איגוד הבנקאים השווייצרי.

חשיבותה של התחזית חורגת מגבולות שווייץ. ה-SNB פועל בתוך מערכת פיננסית גלובלית ומפותחת, והחלטותיו נמצאות תחת מעקב הדוק בשל מעמדו של הפרנק השווייצרי כמטבע בינלאומי מרכזי ומעמדה של שווייץ כאחד המרכזים החשובים בעולם לניהול הון ולבנקאות פרטית.

תקופה ממושכת של ריבית ללא שינוי עשויה להשפיע גם על החלטות השקעה חוצות גבולות. עבור משקיעים בינלאומיים, פערי הריביות בין שווייץ, ארה”ב, גוש האירו וכלכלות גדולות אחרות נותרים גורם משמעותי בהקצאת מטבעות ובתנועות הון.

ריבית אפס משנה את מבנה הרווחיות של המגזר הפיננסי

עבור הבנקים בשווייץ, תקופה ממושכת של ריבית אפס יוצרת גם יתרונות וגם אתגרים. מדיניות יציבה מעניקה ודאות ללווים ולשווקים הפיננסיים, אך סביבת ריבית נמוכה עשויה גם להגביל את ההכנסות שהבנקים מפיקים מפעילות מסורתית של קבלת פיקדונות והעמדת אשראי.

מנהלי הון ובנקים פרטיים גדולים בשווייץ תלויים בדרך כלל פחות בהכנסות מאשראי מסורתי בהשוואה למוסדות המתמקדים בבנקאות קמעונאית. כתוצאה מכך, חשיפתם גבוהה יותר לפעילויות מבוססות עמלות, ובהן ניהול נכסים, שירותי ייעוץ וניהול הון חוצה גבולות. עם זאת, סביבת הריבית הכוללת ממשיכה להשפיע על הרווחיות ועל אופן מיצוב תיקי הלקוחות.

תחזית המדיניות רלוונטית גם לשוקי ההון בשווייץ. כל עוד הריביות צפויות להישאר נמוכות, משקיעים עשויים להמשיך לבחון את האטרקטיביות היחסית של מניות, אג”ח ומקורות הכנסה חלופיים. עם זאת, התמונה עשויה להשתנות במקרה של האצה באינפלציה, הידוק בתנאים הפיננסיים בעולם או התפתחויות בשוק המט”ח שיציבו אתגרים חדשים בפני קובעי המדיניות בשווייץ.

החלטת ספטמבר תאותת על כיוון המדיניות בהמשך

המוקד המיידי יהיה בהחלטת המדיניות של ה-SNB ב-24 בספטמבר ובעיקר בהערכת הבנק את האינפלציה ואת התנאים הכלכליים הצפויים. אף שהסקר מצביע על ציפייה ברורה ליציבות, קובעי המדיניות ימשיכו להיות רגישים לשינויים בצמיחה העולמית, לתנודתיות בשווקים הפיננסיים ולהתפתחויות בשער החליפין.

עבור משקיעים מתוחכמים, השאלה המרכזית אינה רק האם ה-SNB ישאיר את הריבית ברמה של 0% בספטמבר. החשיבות העיקרית תהיה בשאלה האם המסרים של הבנק יחזקו את הציפיות לתקופה ממושכת של יציבות מוניטרית, או שמא יתחילו להכין את הקרקע לנורמליזציה הדרגתית במהלך 2027. מגמות האינפלציה, שער הפרנק השווייצרי והפער בין המדיניות המוניטרית בשווייץ לבין זו של הכלכלות הגדולות בעולם יישארו המדדים המרכזיים למעקב.