תשואת האג״ח הממשלתית האמריקאית ל-10 שנים עלתה מעל 5% ב-14 בספטמבר, לרמתה הגבוהה ביותר מאז אוקטובר 2023, וחצתה רף שנמצא במעקב הדוק בשווקים הפיננסיים בעולם. המהלך משקף עלייה בציפיות לכך שהפדרל ריזרב עשוי להידרש להשאיר את הריבית ברמה גבוהה למשך זמן ממושך יותר, לאחר שהתחדשות הלחצים מצד מחירי הנפט סיבכה את תמונת האינפלציה.

העלייה בתשואות האג״ח מגיעה בנקודת זמן קריטית עבור המשקיעים הגלובליים. אג״ח ממשלת ארה״ב משפיעות על עלויות המימון ברחבי הכלכלה ומשמשות נקודת ייחוס מרכזית לתמחור מניות, למימון חברות ולהקצאת הון בינלאומית. לפיכך, עלייה מתמשכת בתשואה מעל 5% עשויה להשפיע הרבה מעבר לשוק האג״ח.

ציפיות האינפלציה דוחפות את תשואות האג״ח כלפי מעלה

תשואת האג״ח ל-10 שנים עלתה ב-3.51 נקודות בסיס ל-5.01%, לפי Reuters. העלייה משקפת את ציפיות השוק לכך שהפדרל ריזרב עשוי להתמודד עם לחץ להשאיר את הריבית ברמה גבוהה למשך זמן ארוך יותר, לאחר שעליית מחירי הנפט חידשה את החששות מפני התגברות האינפלציה. לחצי המחירים כבר נותרו מעל יעד האינפלציה השנתי של 2% של הבנק המרכזי, ולכן הדרך למדיניות מוניטרית מקלה הפכה מורכבת יותר.

מחירי אנרגיה גבוהים יותר עשויים להשפיע על האינפלציה באמצעות עלויות התחבורה, הייצור והצריכה. אם המשקיעים יתחילו לראות בלחצים האלה תופעה מתמשכת ולא זמנית, אג״ח ממשלתיות לטווחים ארוכים עשויות לדרוש תשואה גבוהה יותר כפיצוי על הסיכון שהאינפלציה תשחק את התשואה העתידית.

היצע החוב והחששות הפיסקליים מוסיפים לחץ

המדיניות המוניטרית אינה הגורם היחיד מאחורי המהלך. היקף הנפקות החוב הגבוה הגדיל את כמות האג״ח שמתחרות על הון המשקיעים, כולל חוב שמגייסות חברות המממנות היקפים חסרי תקדים של השקעות בתשתיות הקשורות ל-AI. היצע גדול יותר עשוי להפעיל לחץ כלפי מעלה על התשואות, כאשר המנפיקים נדרשים להציע תשואה אטרקטיבית יותר כדי למשוך ביקוש.

המשקיעים מתמקדים יותר ויותר גם במגמה הפיסקלית של ארה״ב. הגירעונות הפדרליים הגדלים והעלייה בנטל החוב הלאומי מעוררים שאלות אם המשקיעים ידרשו פרמיית תשואה גבוהה יותר כדי להמשיך לספוג את היקף גיוסי החוב הממשלתיים. במקביל, חוסנה של הכלכלה האמריקאית חיזק את הציפיות לכך שהביקוש והצמיחה יישארו חזקים מספיק כדי לתמוך בריבית גבוהה יותר.

מדוע רף 5% חשוב לשוק המניות

העלייה מעל 5% עשויה לשנות את האטרקטיביות היחסית של אג״ח ומניות. כאשר תשואות האג״ח הממשלתיות עולות באופן משמעותי, נכסים באפיק האג״ח עשויים להציע למשקיעים תשואה פוטנציאלית גבוהה יותר עם חשיפה נמוכה יותר לאי-ודאות הנוגעת לרווחי חברות. בכך עשויה להתגבר התחרות על ההון בין אג״ח ממשלתיות למניות.

תשואות אג״ח גבוהות יותר משפיעות גם על תמחור המניות באמצעות שיעורי ההיוון. תזרימי המזומנים העתידיים של חברות שווים פחות כאשר שיעור ההיוון המשמש לחישוב ערכם עולה. ההשפעה עשויה להיות משמעותית במיוחד על חברות בענפי צמיחה ועל חברות טכנולוגיה בעלות תמחור גבוה, שהשווי שלהן נשען במידה רבה על רווחים הצפויים בשנים הרחוקות יותר.

עלויות המימון מרחיבות את ההשפעה לכלכלה

ההשלכות של עליית תשואות האג״ח הממשלתיות חורגות אל הכלכלה הריאלית. ריביות על משכנתאות, הלוואות לרכב, אשראי צרכני ועלויות המימון של חברות עשויות כולן להיות מושפעות מתנועות בתשואות האג״ח הממשלתיות. גם לווים מוניציפליים עשויים להתמודד עם עלויות מימון גבוהות יותר, שעלולות להשפיע על פרויקטי תשתית ועל תקציבי הרשויות המקומיות.

עבור משקיעים גלובליים, כולל גופים מוסדיים ומשקיעים מתוחכמים בישראל, שוק האג״ח הממשלתיות האמריקאיות נותר חשוב במיוחד. שינויים בתשואות בארה״ב עשויים להשפיע על תנאי המימון בעולם, על תנועות הון בין מטבעות ועל תמחור נכסים בשווקים הבינלאומיים.

בהמשך, היכולת של תשואת האג״ח ל-10 שנים להישאר מעל רף 5% תהיה איתות חשוב לשווקים. המשקיעים יעקבו אחר מחירי הנפט, נתוני האינפלציה בארה״ב, ציפיות למדיניות הפדרל ריזרב, היקף הנפקות האוצר האמריקאי והמגמה הפיסקלית של הממשלה. המשך העלייה בתשואות ארוכות הטווח עלול להפעיל לחץ נוסף על תמחור המניות ועלויות המימון, בעוד סימנים להתמתנות האינפלציה עשויים להפחית בהמשך את הלחץ על שוק האג״ח. האינטראקציה בין צמיחה אמריקאית עמידה, גיוסי חוב ממשלתיים ולחצי אינפלציה צפויה לקבוע אם המהלך האחרון מייצג התאמת תמחור זמנית או שינוי מתמשך לעבר סביבת ריבית ארוכת טווח גבוהה יותר.