שוקי האג״ח הגלובליים ניצבים בפני לחץ מחודש, כאשר עלויות המימון הממשלתיות מגיעות לרמות שלא נראו מאז תקופת ההתאוששות ממשבר 2008. העלייה בתשואות מייקרת את עלויות מחזור החוב עבור לווים מרכזיים ומאלצת את המשקיעים לבחון מחדש את הקשר בין צמיחה כלכלית עמידה, סיכוני אינפלציה מוגברים והתרחבות מהירה של החוב הציבורי.

תשואת אג״ח ארה״ב חוצה את רף 5%

תשואת אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים הגיעה ביום שלישי ל-5.041%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2007, לפני שנסוגה לכיוון רף 5%. המהלך מגיע לאחר שינוי חד בתמחור ציפיות השוק למדיניות המוניטרית בארה״ב, כאשר שוקי הכסף צופים כי ה-Federal Reserve יעלה את הריבית בישיבתו בספטמבר.

לתשואת האג״ח הממשלתית ל-10 שנים חשיבות מיוחדת, משום ששוק האג״ח האמריקאי משמש נקודת ייחוס לעלויות המימון בשווקים הפיננסיים ברחבי העולם. עלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות בארה״ב יכולה לחלחל לחוב תאגידי, למשכנתאות, לאשראי צרכני ולמימון מוניציפלי. לכן, השפעתה חורגת הרבה מעבר למחזיקי האג״ח הממשלתיות. העלייה מתרחשת גם כאשר ממשלת ארה״ב מתמודדת עם נטל חוב משמעותי ועם צורכי מימון מתמשכים.

עלויות המימון עולות ברחבי העולם

הלחץ אינו מוגבל לארה״ב. התשואה הממוצעת על אג״ח ממשלתיות ל-10 שנים במדינות קבוצת ה-G7 הגיעה ל-4.285%, הרמה הגבוהה ביותר מאז אמצע 2008 וכ-1 נקודת אחוז מעל רמתה לפני תחילת המלחמה באיראן. תשואת האג״ח הממשלתית של יפן ל-10 שנים עלתה מעל 3%, בעוד שהתשואה על האג״ח הגרמנית ל-10 שנים התקרבה לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2009. גם צרפת ובריטניה רשמו עלויות מימון גבוהות באפיקים ארוכי הטווח.

העלייה הרחבה בתשואות מצביעה על כך שהמשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר עבור החזקת אג״ח ממשלתיות בעלות מח״מ ארוך. החששות מאינפלציה התחזקו במקביל לעלייה במחירי הנפט, בעוד שגירעונות פיסקליים מתמשכים ויחסי חוב לתוצר גבוהים מוסיפים שכבת לחץ נוספת לשוקי האג״ח הממשלתיים.

מדוע התשואות הגבוהות חשובות לממשלות ולחברות

עבור ממשלות, עלייה מתמשכת בעלויות המימון עלולה להוביל להוצאות ריבית גבוהות יותר כאשר חוב קיים מגיע לפירעון וממוחזר. מצב כזה עשוי לצמצם את מרחב התמרון הפיסקלי המיועד לתשתיות, תוכניות חברתיות, ביטחון וסדרי עדיפויות תקציביים נוספים. הבעיה הופכת משמעותית יותר כאשר הצמיחה הכלכלית אינה מואצת במידה שמספיקה כדי לקזז את העלייה בנטל שירות החוב.

חברות מתמודדות עם מנגנון השפעה דומה. עלייה בתשואות הייחוס מייקרת את הנפקתן של אג״ח חדשות ואת מחזור ההתחייבויות הקיימות, ועלולה להשפיע על הוצאות הוניות ועל החלטות השקעה. ההשפעה עשויה להיות משמעותית במיוחד עבור חברות בעלות מינוף גבוה ועבור ענפים הנשענים במידה רבה על מימון חיצוני.

השווקים עוקבים אחר האינפלציה, הבנקים המרכזיים והסיכון הפיסקלי

הירידות בשוק האג״ח יוצרות גם אתגר עבור שוקי המניות. תשואות גבוהות יותר עשויות להפוך את ניירות הערך בעלי ההכנסה הקבועה לתחרותיים יותר יחסית, ובמקביל להעלות את שיעור ההיוון המופעל על רווחי חברות עתידיים. Reuters דיווחה כי המניות הגלובליות נותרו נתמכות על ידי רווחים חזקים ומחזור ההשקעות בבינה מלאכותית, אך עלייה נוספת בתשואות עלולה לייצר השפעות רחבות יותר אם עלויות המימון ימשיכו לטפס.

עבור המשקיעים, השלב הבא יהיה תלוי במידה רבה בשאלה האם העלייה בתשואות משקפת צמיחה כלכלית חזקה יותר, אינפלציה מתמשכת, עלייה בסיכון הפיסקלי או שילוב של גורמים אלה. החלטות הבנקים המרכזיים ימשיכו לכן לעמוד במרכז, במיוחד כאשר קובעי המדיניות נדרשים לאזן בין ריסון האינפלציה לבין ההשלכות הכלכליות האפשריות של הידוק התנאים הפיננסיים.

בהמשך, רף 5% בתשואת אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים ימשיך לשמש נקודת ייחוס חשובה בשווקים. במקביל, התפתחויות במחירי הנפט, בציפיות האינפלציה, בהיקף הנפקות החוב הממשלתי ובמדיניות הבנקים המרכזיים עשויות לקבוע אם הלחץ הנוכחי על התשואות יתייצב או יימשך. עמידותן של עלויות המימון הגבוהות תלויה בסופו של דבר בשאלה אם הצמיחה הכלכלית תישאר חזקה מספיק כדי לספוג אותן, מבלי ליצור לחץ רחב יותר בשווקים הממשלתיים, התאגידיים והפיננסיים.