הריבית הגבוהה יותר מפעילה לחץ על התמחור

הגרף מציג ירידה ברורה במכפיל הרווח העתידי של מדד S&P 500 משיאיו בשנים 2025–2026. המהלך ממחיש קשר חשוב בשוקי המניות: כאשר הריבית עולה, המשקיעים בדרך כלל דורשים פיצוי גבוה יותר על החזקת מניות, מה שעלול להפעיל לחץ על המכפילים המוענקים לרווחים העתידיים.

ההתכווצות במכפיל אינה מעידה בהכרח על כך שהיסודות העסקיים של החברות הידרדרו באותה מידה. במקום זאת, היא מצביעה על כך שהמשקיעים משלמים מכפיל נמוך יותר עבור כל דולר של רווחים צפויים. להבחנה הזו יש חשיבות, משום שהשוק יכול להישאר חזק יחסית גם כאשר המכפיל שלו יורד, אם במקביל תחזיות הרווחים ממשיכות לעלות.

עדכוני תחזיות הרווחים סייעו לקזז את הירידה במכפיל

החלק השני של הגרף מצביע על הצד השני של המשוואה: תחזיות הרווחים העתידיים המשיכו במגמת עלייה לאורך התקופה הארוכה יותר המוצגת. הדבר מסביר מדוע מחירי המניות הצליחו להחזיק מעמד למרות הלחץ על מכפילי התמחור.

כאשר אנליסטים מעלים את תחזיות הרווחים, מכפיל P/E נמוך יותר יכול להתקזז באופן חלקי או מלא באמצעות עלייה במכנה של הרווחים. במונחים מעשיים, השוק אינו חייב להרחיב את מכפיל התמחור שלו כדי לשמור על מחירי המניות או להעלות אותם, אם הרווחים הצפויים ממשיכים לגדול. דינמיקה זו הייתה חשובה במיוחד בתקופות שבהן המשקיעים התמקדו יותר בצמיחת הרווחים של החברות.

התוצאה היא שוק שבו התמחור והיסודות נעים בכיוונים מנוגדים. מכפיל ה-P/E מתכווץ, בעוד שתחזיות הרווחים ממשיכות לעלות. השילוב הזה עשוי לגרום לשוק להיראות פחות יקר ביחס לשיא האחרון שלו, מבלי שמשמעות הדבר היא שהוא זול במונחים מוחלטים.

המבחן הבא: האם הרווחים יוכלו לעקוף את השפעת הריבית?

השאלה המרכזית עבור המשקיעים היא האם עדכוני תחזיות הרווחים יוכלו להמשיך לספק תמיכה מספקת כדי לקזז את השפעת הריבית הגבוהה יותר. אם הריבית תישאר ברמות גבוהות או תעלה, בעוד שתחזיות הרווחים ימשיכו להשתפר, השוק עשוי לחוות התכווצות נוספת במכפילים מבלי שתירשם ירידה מקבילה במחירי המניות. מנגד, אם תחזיות הרווחים יתחילו להיחלש, המשקיעים עלולים להתמודד עם לחץ משני צדי המשוואה.

מצב זה הופך את הדוחות הקרובים של החברות ואת התחזיות שהן מספקות קדימה לחשובים יותר ויותר. המשקיעים יעקבו אחר השאלה האם החברות מסוגלות לשמור על צמיחת הרווחים, להגן על שולי הרווח ולהצדיק את תחזיות הרווחים הנוכחיות, כאשר תנאי המימון נותרים מגבילים. הרגישות הזו רלוונטית גם למשקיעים ישראלים החשופים למניות בארה״ב באמצעות קרנות פנסיה, ETFs ותיקים גלובליים.

הגרף מציג אפוא שוק המאזן בין שני כוחות מנוגדים. הריבית הגבוהה יותר מכבידה על המכפיל שהמשקיעים מוכנים לשלם, בעוד ששיפור בתחזיות הרווחים תומך בערך הבסיסי של החברות. כיוון מדד S&P 500 יהיה תלוי יותר ויותר בשאלה איזה מהכוחות יהיה חזק יותר ככל שתנאי המדיניות המוניטרית והרווחים יתפתחו.