מניית נטפליקס עלתה בכמעט 6% ביום רביעי, לאחר שהמשקיעים העריכו מחדש את הסבירות כי רכישת אולפני Warner Bros. Discovery ונכסי הסטרימינג של HBO Max עלולה להתמוטט. מה שבדרך כלל היה נתפס כחדשות שליליות לעסקה, הפך לראלי הקלה — ומשקף ספקנות גוברת מצד בעלי המניות לגבי תג המחיר המטפס והסיכון הרגולטורי. תגובת השוק מאותתת כי המשקיעים מעדיפים משמעת הונית על פני התרחבות בכל מחיר.

מלחמת הצעות מעלה את הלחץ התמחורי

נטפליקס הציעה שווי מיזם של כ־83 מיליארד דולר, או 27.75 דולר למניה, עבור נכסי WBD. עם זאת, היריבה התקשורתית Paramount Skydance החריפה את התחרות כשהעלתה את הצעת המזומן שלה ל־31 דולר למניה עבור מלוא החברה. בנוסף, פרמאונט התחייבה לדמי ביטול בגובה 7 מיליארד דולר במקרה שרגולטורים יחסמו את המיזוג, מעבר לדמי ביטול של 2.8 מיליארד דולר ש-WBD תידרש לשלם לנטפליקס אם תפרוש מההסכם הקיים ביניהן.

הסלמת מלחמת ההצעות הגדילה משמעותית את עלות הרכישה המשתמעת. מאז הודיעה נטפליקס ב־5 בדצמבר על כוונתה לרכוש את נכסי WBD, מנייתה ירדה בכ־20%, על רקע חששות המשקיעים מפני לחץ על המאזן, מורכבות אינטגרציה וסיכון ביצועי בסביבת סטרימינג תחרותית.

דירקטוריון WBD ציין כי ההצעה המעודכנת של פרמאונט “עשויה להיחשב באופן סביר כהצעה עדיפה”, אם כי טרם התקבלה החלטה סופית.

בדיקה רגולטורית מעמיקה מגבירה את אי־הוודאות

לצד זאת, התובעים הכלליים של 11 מדינות בארה״ב ביקשו ממשרד המשפטים לערוך בחינה אנטי-מונופולית מקיפה לעסקת נטפליקס. הדאגה המרכזית נוגעת לצמצום אפשרי של התחרות בשוק הסטרימינג, במיוחד אם נטפליקס תספח ספריית תוכן גדולה ופלטפורמת פרימיום.

הממד הרגולטורי מוסיף שכבת אי־ודאות מהותית. גם אם נטפליקס תישאר מחויבת לעסקה, לוחות זמנים ארוכים לבחינה אפשרית ודרישות ויתור עלולים לשחוק את התועלת האסטרטגית ולהגדיל עלויות.

השוק נוטה להעניש רוכשים בעסקאות ענק, במיוחד בענפים המצויים כבר בתהליך קונסולידציה. במקרה זה, חיכוך רגולטורי מוגבר עשוי להעניק להנהלת נטפליקס “נתיב יציאה מכובד” אם תבחר לסגת.

הקצאת הון מול התרחבות בקנה מידה

הזינוק במניית נטפליקס משקף שינוי רחב יותר בהעדפות המשקיעים. לאחר שנים של אסטרטגיות צמיחה באמצעות התרחבות, השוק מדגיש כעת תשואה על ההון המושקע, שימור מרווחים ומשמעת הונית.

אמנם רכישת נכסי WBD עשויה להאיץ את הרחבת ספריית התוכן וגידול המנויים, אך היא גם תשנה באופן משמעותי את מבנה ההון של נטפליקס. הפרמיה המשתמעת, בשילוב תנודתיות מאקרו והתגברות תחרות עלויות מונעת AI בהפקת מדיה, הופכים את התזמון לרגיש במיוחד.

אם העסקה תקרוס — בשל לחץ רגולטורי או הצעת נגד גבוהה יותר — נטפליקס עשויה להימנע מתשלום יתר בשיא מחזורי של שוויי תוכן. נראה כי המשקיעים מפרשים תרחיש כזה כעדיף על פני קונסולידציה אגרסיבית במכפילים מתוחים.

במבט קדימה, מסלולה של נטפליקס ייקבע פחות על ידי ספקולציות מיזוגים ורכישות ויותר על ידי מגמות צמיחת מנויים, כוח תמחור והתרחבות מרווחי תפעול. לעת עתה, המסר מהשוק ברור: איפוק עשוי להיות בעל ערך רב יותר מבניית אימפריה בנוף מדיה תנודתי.